Мойка

«Фальшивая торговля» — это форма манипулирования рынком, при которой трейдер или скоординированная группа трейдеров одновременно или почти одновременно покупают и продают один и тот же финансовый актив, чтобы создать искусственный объем торгов без существенного рыночного риска или реального изменения прав собственности. «Фальшивая торговля» фактически торгует сама с собой, используя несколько счетов, кошельков или сотрудничающих контрагентов, чтобы создать иллюзию активного участия в рынке там, где его на самом деле нет. Основная цель — завысить предполагаемый объем торгов активом, что, в свою очередь, может ввести в заблуждение других участников рынка, заставив их поверить в то, что актив обладает большей ликвидностью, спросом и рыночной привлекательностью, чем на самом деле. Этот искусственно завышенный объем может манипулировать ценообразованием, привлекать неосведомленных инвесторов, влиять на рейтинги бирж и решения о листинге, а также создавать условия для схем «накачки и сброса» или других мошеннических стратегий.

На традиционных финансовых рынках фиктивные сделки (wash trading) были прямо запрещены в Соединенных Штатах с момента принятия Закона о товарных биржах 1936 года, и аналогичные запреты существуют практически во всех регулируемых юрисдикциях по ценным бумагам и товарам по всему миру. Эта практика была признана манипулятивной, поскольку она подрывает информационную целостность рыночных данных; объем является одним из наиболее важных сигналов, которые трейдеры, инвесторы и алгоритмические системы используют для оценки ликвидности актива, его популярности и силы ценового тренда. Когда объем искусственно завышается посредством фиктивных сделок, все участники, полагающиеся на данные об объеме, обманываются, что приводит к нерациональному распределению капитала, ложной уверенности в ликвидности актива и неэффективности рынка. Регуляторы, включая Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), Комиссию по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и Управление по регулированию финансовой отрасли (FINRA), активно отслеживают и преследуют фиктивные сделки на традиционных рынках, используя сложные системы наблюдения для выявления закономерностей, указывающих на самообслуживание.

На рынках криптовалют и NFT фиктивные сделки стали одной из наиболее распространенных и серьезных форм манипулирования рынком, чему способствуют несколько структурных особенностей, уникальных для криптоэкосистемы. Псевдонимный характер транзакций в блокчейне позволяет одному субъекту создавать и управлять неограниченным количеством адресов кошельков, что делает легкодоступной торговлю между кошельками, которые, казалось бы, принадлежат разным участникам рынка, но на самом деле контролируются одним и тем же лицом или организацией. Фрагментированная нормативно-правовая база, где разные юрисдикции применяют разные уровни надзора (а некоторые практически не применяют), означает, что фиктивные сделки на криптовалютных рынках часто происходят без существенных юридических последствий. Распространенность торговли с нулевой или низкой комиссией на многих биржах и децентрализованных протоколах снижает стоимость фиктивных сделок почти до нуля, а потенциальные выгоды (завышенные рейтинги бирж, рассмотрение возможности включения токенов в листинг, фарминг аирдропов, манипулирование ценами NFT) создают сильные экономические стимулы для этой практики.

Индустрия криптовалютных бирж особенно сильно пострадала от фиктивных сделок, и исследования неизменно показывают, что значительная часть заявленного объема торгов на биржах является искусственной. В знаменательном отчете 2019 года, подготовленном криптоаналитической компанией Bitwise Asset Management и представленном в SEC в рамках заявки на создание биткоин-ETF, было подсчитано, что примерно 95% заявленного объема торгов биткоинами на нерегулируемых биржах является фиктивным и генерируется с помощью фиктивных сделок и других методов манипуляции. Последующие анализы таких компаний, как CoinMarketCap (которая ввела метрику «скорректированного объема» для фильтрации подозрительных фиктивных сделок), Messari и The Block, подтвердили, что фиктивные сделки остаются широко распространенными, хотя доля искусственного объема значительно варьируется в зависимости от биржи: регулируемые биржи в США и Европе, как правило, демонстрируют гораздо более низкие показатели фиктивных сделок, чем нерегулируемые офшорные платформы.

На рынках NFT наблюдался ещё более экстремальный феномен фиктивных сделок, обусловленный уникальной экономикой программ поощрения аирдропов и сложностью оценки уникальных цифровых активов. Во время бума рынка NFT в 2021-2022 годах фиктивные сделки на NFT-маркетплейсах стали настолько распространёнными, что на некоторых платформах большинство зафиксированных сделок включало продажу одних и тех же активов между кошельками, контролируемыми одной и той же организацией. Основной мотивацией часто было получение аирдропов токенов платформы; такие маркетплейсы, как LooksRare и X2Y2, распределяли токены управления среди пользователей в зависимости от объёма торгов, создавая прямой финансовый стимул для генерации искусственного объёма посредством фиктивных сделок. В отчёте Chainalysis установлено, что общая стоимость, отправленная на смарт-контракты NFT-маркетплейсов в 2021 году, достигла 44.2 миллиарда долларов США, причём эта цифра охватывает всю активность на рынке NFT, а не только фиктивные сделки. В рамках этой более широкой деятельности Chainalysis выявила 262 пользователя, которые продавали NFT на адреса, финансируемые за счет собственных средств, 25 или более раз, и обнаружила, что 110 фиктивных трейдеров, получивших прибыль, заработали в общей сложности 8.9 миллиона долларов в 2021 году.

В децентрализованных финансах (DeFi) фиктивные сделки принимают дополнительные формы, выходящие за рамки простого завышения объема. На децентрализованных биржах (DEX) с программами стимулирования майнинга ликвидности трейдеры могут совершать фиктивные сделки, чтобы получить скидки на торговые комиссии или вознаграждения в токенах управления, превышающие стоимость торговли. В протоколах кредитования фиктивное заимствование (внесение залога, заимствование под него и внесение заемных средств в качестве дополнительного залога в рекурсивном цикле) может завышать показатели общей заблокированной стоимости (TVL) протокола. На рынках прогнозов и платформах деривативов фиктивные сделки могут манипулировать ставками финансирования, показателями открытого интереса и уровнями ликвидации. Композитность протоколов DeFi, где выходные данные одного протокола могут использоваться в качестве входных данных другого протокола, создает сложные поверхности атаки, где фиктивные сделки могут распространяться на несколько протоколов, каждый из которых усиливает искусственную активность других.

Как возникли и развивались фиктивные сделки с использованием мошеннических схем (wash trading)?

1907–1936: Практика фиктивных сделок на традиционных финансовых рынках существовала за десятилетия до её официального запрета. В начале XX века спекулятивные компании и нерегулируемые дилеры ценных бумаг регулярно занимались фиктивными сделками, создавая видимость активных рынков спекулятивных акций. Обвал фондового рынка 1929 года и последующие расследования Конгресса выявили широко распространенные фиктивные сделки на Нью-Йоркской фондовой бирже как одну из нескольких манипулятивных практик, способствовавших образованию спекулятивного пузыря. Эти выводы непосредственно привели к принятию Закона о ценных бумагах и биржах 1934 года (который создал Комиссию по ценным бумагам и биржам и запретил различные формы манипулирования рынком) и Закона о товарных биржах 1936 года (который прямо запретил фиктивные сделки на рынках товарных фьючерсов в соответствии с разделом 4c(a)).

С 1936 по 2000 год: Запреты на фиктивные сделки стали основополагающим элементом регулирования рынка ценных бумаг во всем мире. Соединенные Штаты, европейские страны, Япония и другие развитые рынки внедрили системы наблюдения для выявления и преследования фиктивных сделок на рынках акций, фьючерсов, опционов и иностранной валюты. Эта практика никогда полностью не исчезала; периодические действия по обеспечению соблюдения законодательства со стороны SEC, CFTC и их международных коллег выявляли продолжающиеся схемы фиктивных сделок, как правило, включающие сговор между брокерами и трейдерами с использованием скоординированных счетов.

2010–2013 годы: Появление биткоина и первых криптовалютных бирж создало новые рынки, которые функционировали практически полностью вне рамок регулирования, запрещавших фиктивные сделки. Ранние биржи, включая Mt. Gox, BTC-e и различные китайские платформы, жестко конкурировали за долю рынка, и объем торгов стал основным показателем, по которому биржи ранжировались и сравнивались. Эта конкурентная динамика создала сильные стимулы для бирж терпеть, игнорировать или активно участвовать в фиктивных сделках с целью завышения заявленных объемов.

2014–2017 годы: По мере развития криптовалютной экосистемы фиктивные сделки становились все более систематизированными. Китайские биржи, доминировавшие на рынке биткоинов в этот период, широко подозревались в завышении объемов. Эти подозрения подтвердились, когда в январе 2017 года Народный банк Китая (НБК) обязал крупные биржи ввести торговые комиссии, что привело к падению объемов торгов на китайских платформах более чем на 90% в течение нескольких дней и показало, что подавляющая часть ранее заявленного объема представляла собой фиктивные сделки без комиссий.

Март 2019 года: Компания Bitwise Asset Management опубликовала знаменательный отчет в рамках своей заявки в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) на регистрацию биткоин-ETF. В отчете были проанализированы данные о торговле с 81 криптовалютной биржи, и сделан вывод, что примерно 95% заявленного объема торгов биткоинами являются фиктивными, сгенерированными с помощью фиктивных сделок и других манипулятивных методов. Bitwise выявила только 10 бирж, включая Coinbase, Kraken, Bitstamp, Bitfinex и Gemini, с подлинным, неманипулированным объемом. Отчет послужил толчком для общеотраслевых усилий по улучшению стандартов отчетности об объеме торгов.

Май 2019 года: CoinMarketCap, наиболее часто цитируемый агрегатор данных о криптовалютах, ввел метрики «скорректированный объем» и «показатель ликвидности» для фильтрации подозрительных фиктивных сделок из своих рейтингов бирж. Это стало ключевым моментом в признании отраслью того, что необработанный отчетный объем является ненадежным рыночным показателем.

2021–2022 годы: Бум NFT вывел фиктивные сделки на беспрецедентный уровень в новом сегменте рынка. Запуск LooksRare (январь 2022 г.) и X2Y2 (февраль 2022 г.), NFT-маркетплейсов, распределяющих токены управления в зависимости от объема торгов, создал прямые финансовые стимулы для фиктивных сделок. Через несколько дней после запуска LooksRare анализ показал, что подавляющая часть объема торгов на платформе представляла собой фиктивные сделки, когда отдельные кошельки обменивались одними и теми же NFT между самостоятельно контролируемыми адресами, чтобы получать вознаграждение в токенах LOOKS.

2023 год: Министерство юстиции США (DOJ) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) возбудили ряд громких дел против криптовалютных компаний за фиктивные сделки. В сентябре 2023 года CFTC подала гражданские иски против нескольких операторов децентрализованных финансов за участие в фиктивных сделках и предложение незарегистрированных продуктов. В делах Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) против крупных бирж, включая Binance, фиктивные сделки упоминались как одна из нескольких форм манипулирования рынком. Эти правоприменительные действия свидетельствовали о том, что регуляторы распространяют традиционные механизмы борьбы с манипуляциями на криптовалютные рынки.

С 2024 по 2026 год: Нормативно-правовые рамки, специально направленные на борьбу с фиктивными сделками с криптовалютами, продолжали развиваться. Регламент Европейского союза о рынках криптоактивов (MiCA), который вступил в полную силу для поставщиков услуг в сфере криптоактивов в декабре 2024 года, включал явные запреты на фиктивные сделки на криптовалютных рынках и налагал обязательства по надзору на лицензированные биржи. В Соединенных Штатах SEC и CFTC продолжали принимать меры по обеспечению соблюдения законодательства, одновременно обсуждая законодательную основу для детального регулирования структуры криптовалютных рынков. Разработанные отраслью стандарты способствовали добровольному принятию биржами обязательств по борьбе с фиктивными сделками.

«Фальшивые сделки — это старейший способ манипуляции на рынках, и криптовалюты сделали их дешевле и проще, чем когда-либо в истории финансов. Когда вы можете бесплатно создавать неограниченное количество аккаунтов и торговать сами с собой без комиссий, вопрос не в том, будут ли происходить фальшивые сделки, а в том, какая часть заявленного объема является реальной». — Хестер Пирс, комиссар SEC, о проблемах обеспечения целостности криптовалютного рынка.

Как простыми словами объяснить суть фиктивных сделок?

Представьте себе человека, владеющего автосалоном и желающего создать видимость успеха. Он тайно покупает и продает одну и ту же машину между собой и другом, записывая каждую транзакцию как новую «продажу». В конце месяца в его отчетах отображается 50 продаж автомобилей, хотя на самом деле он не продал ни одной машины реальным клиентам. Это фиктивная торговля, создание ложной активности, чтобы выглядеть более популярным и успешным, чем вы есть на самом деле. В криптовалюте трейдер использует несколько кошельков для покупки и продажи одного и того же биткоина или NFT, создавая впечатление, что тысячи людей активно торгуют, хотя на самом деле это всего лишь один человек, торгующий сам с собой.

Представьте себе владельца ресторана, который нанимает членов своей семьи, чтобы они каждый вечер сидели в ресторане, заказывали еду, платили полную цену и создавали видимость оживленности и популярности заведения. Прохожие видят переполненный ресторан и решают поужинать там, не зная, что половина «клиентов» — фиктивные. В криптовалюте фиктивная торговля работает аналогично: биржа или токен-проект создают искусственную торговую активность, чтобы рынок выглядел оживленным и привлекал настоящих трейдеров, которых обманывает видимость большого объема и ликвидности.

Представьте себе блогера в социальных сетях, который создает сотни фейковых аккаунтов, чтобы ставить лайки, комментировать и делиться своими постами, создавая видимость огромной вовлеченной аудитории. Рекламодатели видят высокие показатели вовлеченности и платят за спонсорство премиальные ставки, не понимая, что большая часть вовлеченности является искусственной. Фейковая торговля — это аналог фейковых сделок на финансовых рынках, когда фиктивные транзакции завышают показатели активности, чтобы привлечь реальные деньги от людей, которые доверяют этим показателям.

Рассмотрим музыканта, который покупает тысячи копий своего альбома, чтобы тот попал в списки бестселлеров. Альбом «хорошо продается» согласно чартам, что привлекает настоящих поклонников, и радиостанции начинают его транслировать из-за кажущейся популярности. Первоначальные продажи были полностью самопроизвольными, но позиция в чартах и, как следствие, известность стали реальными результатами. Аналогично, фиктивные сделки могут вывести криптовалюту на вершину списков «самых торгуемых» на биржах, привлекая настоящих инвесторов, которые видят в большом объеме торгов сигнал законного рыночного интереса.

Представьте себе аукционный дом, где аукционист тайно подставляет в зал участников торгов, которые соревнуются друг с другом за произведение искусства, постоянно завышая цену. Реальные участники торгов видят конкурентную борьбу и предполагают, что произведение искусства должно быть ценным, что приводит их к размещению реальных ставок по завышенным ценам. По сути, именно так работает фиктивная торговля на рынках NFT: сделки между подключенными кошельками создают ложную историю цен, из-за которой NFT кажется более ценным и востребованным, чем он есть на самом деле.

Важно: Фальшивые сделки напрямую вредят реальным участникам рынка, которые полагаются на данные об объеме и цене при принятии инвестиционных решений. Когда вы видите актив с высоким объемом торгов на бирже, этот объем может включать значительную долю фальшивых сделок — искусственного самообслуживания, которое ничего не говорит о реальном спросе или ликвидности. Прежде чем инвестировать, основываясь на показателях объема, проконсультируйтесь с несколькими независимыми источниками данных, которые отфильтровывают фальшивые сделки, такими как «Рейтинг доверия» CoinGecko или «Скорректированный объем» CoinMarketCap, и никогда не предполагайте, что необработанный отчетный объем точно отражает реальную рыночную активность.

Каковы основные технические особенности фиктивных сделок?

Как работает практика заключения сделок с самим собой на криптовалютных рынках?

• Фейковые сделки на криптовалютных рынках используют псевдонимный характер адресов в блокчейне для создания иллюзии независимых транзакций между независимыми сторонами, тогда как в действительности все участвующие кошельки контролируются одной и той же организацией.
• Фальшивый трейдер создает несколько адресов криптовалютных кошельков (что бесплатно и не требует ограничений в большинстве блокчейнов) и распределяет средства между ними.
• Трейдер размещает ордера на покупку с одного набора адресов и ордера на продажу с другого, сопоставляя их по целевой цене. На централизованных биржах это требует создания нескольких учетных записей, потенциально с использованием разных данных KYC или использования уязвимостей бирж с ослабленной проверкой личности. На децентрализованных биржах один человек может торговать между неограниченным количеством самостоятельно управляемых кошельков без каких-либо требований к идентификации.
• В результате транзакции в блокчейне выглядят идентично легитимным сделкам; наблюдатели блокчейна видят переводы между различными адресами без очевидной связи, а счетчики объема обмена увеличиваются для каждой сделки независимо от экономической сущности, лежащей в ее основе.
• Опытные трейдеры, занимающиеся фиктивными сделками, используют сервисы смешивания, промежуточные кошельки, временные задержки и переменные размеры сделок, чтобы еще больше замаскировать схему собственных операций и обойти алгоритмы обнаружения.

Как так называемые «фиктивные сделки» завышают рейтинги бирж?

1. Криптовалютная биржа или трейдеры, получающие от нее вознаграждение, генерируют объемы фиктивных сделок, совершая операции между внутренними счетами, счетами маркет-мейкеров или счетами, управляемыми сотрудничающими организациями.
2. Агрегаторы данных, такие как CoinMarketCap, CoinGecko и CryptoCompare, собирают торговые данные из API бирж и составляют рейтинги бирж на основе заявленного объема торгов за 24 часа.
3. Биржа занимает более высокое место в рейтинге по объему торгов, что служит своего рода рекламой; пользователи, ищущие ликвидные торговые площадки, естественно, тяготеют к биржам с самым высоким заявленным объемом торгов.
4. Более высокие рейтинги привлекают реальных пользователей, которые вносят реальные средства и начинают реальную торговлю, создавая эффект маховика, когда искусственный объем привлекает реальную активность.
5. Биржа получает реальные комиссионные сборы от привлеченных пользователей, а также потенциальные сборы за листинг от токен-проектов, желающих торговать на бирже с высоким объемом торгов.
6. В ответ агрегаторы данных разрабатывают алгоритмы фильтрации (скорректированный объем, показатели ликвидности, показатели доверия), которые пытаются отделить реальный объем от фиктивных сделок, создавая постоянную игру в кошки-мышки между фиктивными трейдерами и системами обнаружения.

Какие методы используются для фиктивной торговли NFT?

• Переводы средств на собственные средства по завышенным ценам: Фальшивый трейдер создает или приобретает NFT по низкой цене, а затем продает его на свой вторичный кошелек по искусственно завышенной цене, создавая мошенническую историю цен, которая создает видимость ценности NFT.
• Фарм аирдропов: Торговые площадки NFT, распределяющие токены управления в зависимости от объема торгов (LooksRare, X2Y2, Blur), создают прямые финансовые стимулы для фиктивных сделок; трейдеры рассчитывают, превышает ли стоимость токенов, заработанных за счет искусственного объема, стоимость комиссий за газ и роялти торговой площадки.
• Манипулирование минимальными ценами на сбор платежей: Совершая фиктивные сделки по ценам выше текущей минимальной цены коллекции NFT, фиктивные трейдеры могут искусственно завышать воспринимаемую минимальную цену, что влияет на оценку всех NFT в коллекции и может сказаться на протоколах кредитования, принимающих NFT в качестве залога.
• Уклонение от уплаты авторских отчислений посредством продажи услуг мойки автомобилей: Некоторые мошенники структурируют сделки таким образом, чтобы избежать уплаты авторских отчислений, используя функции торговых площадок или пользовательские смарт-контракты, которые обходят систему контроля за выплатой роялти.

Как выявляются фиктивные сделки (wash trading)?

• Кластеризация адресов: Аналитические компании, занимающиеся блокчейном (Chainalysis, Elliptic, Nansen), используют эвристические алгоритмы для выявления адресов кошельков, которые, вероятно, контролируются одной и той же организацией, на основе общих источников финансирования, последовательных моделей транзакций и взаимодействия с общими смарт-контрактами.
• Анализ расхождения между объемом и ценой: Реальный объем торгов обычно коррелирует с волатильностью цен; фиктивные сделки часто генерируют большой объем с минимальным влиянием на цену, создавая статистическое расхождение, которое могут выявлять алгоритмы обнаружения.
• Анализ глубины книги заявок: «Микшерские сделки» искусственно завышают объем торгов, но, как правило, не улучшают глубину книги ордеров; биржа с высоким заявленным объемом, но тонкой книгой ордеров является сильным индикатором фикшерских сделок.
• Корреляция веб-трафика: Реальный объем торгов на бирже должен коррелировать с веб-трафиком биржи; аналитические компании сравнивают заявленные объемы с данными о веб-трафике, чтобы выявить биржи, где объем торгов непропорционально высок по отношению к фактической активности пользователей.
• Модели определения оптимального момента для совершения сделок: Фирменные сделки часто демонстрируют неестественно регулярные временные закономерности, необычное распределение размеров сделок или подозрительные совпадения между ордерами на покупку и продажу, что указывает на скоординированные действия в собственных интересах, а не на органическую активность на рынке.

Что представляют собой специфические для DeFi векторы фиктивной торговли?

• Эксплуатация майнинга ликвидности: Децентрализованные биржи (DEX) и протоколы кредитования, распределяющие токены управления среди поставщиков ликвидности и трейдеров на основе показателей активности, могут быть использованы для фиктивных сделок с целью получения этих бонусов.
• Рекурсивное заимствование для компенсации инфляции TVL: Пользователь вносит залог в кредитный протокол, берет кредит под него, вносит заемные средства в качестве дополнительного залога, снова берет кредит и так далее по кругу. Этот метод иногда называют «зацикливанием», который завышает показатели как депозитов, так и заемов, сохраняя при этом нейтральное экономическое положение.
• Манипулирование самореферентным оракулом: В протоколах, использующих активность внутрисетевых торгов в качестве ценового оракула или показателя объема, фиктивные сделки могут напрямую манипулировать критически важными для протокола параметрами, потенциально позволяя проводить более сложные атаки.

В чём преимущества и недостатки фиктивных сделок?

Предполагаемые преимущества (с точки зрения трейдера, занимающегося фиктивными сделками)	Недостатки (ущерб рынку и риски)
Завышенные рейтинги по объему: «Фальшивая торговля» (wash trading) поднимает биржу или токен в рейтингах объема торгов на агрегаторах данных, привлекая реальных пользователей, которые интерпретируют большой объем как сигнал ликвидности и легитимности.	Искажение рыночных данных: Фальсифицирующая торговля (wash trading) коренным образом подрывает целостность рыночных данных, делая невозможным для добросовестных трейдеров точную оценку ликвидности, спроса и силы ценовых трендов.
Квалификационные требования для включения в список: Некоторые биржи устанавливают минимальные дневные объемы торгов для продолжения листинга токенов; фиктивные сделки могут искусственно поддерживать эти пороговые значения.	Финансовые потери инвесторов: Настоящие инвесторы, привлеченные искусственным объемом торгов, могут приобретать активы, которые кажутся ликвидными, но на самом деле торгуются с низкой ликвидностью, обнаруживая эту неликвидность только при попытке продажи.
Аирдропы и фарминг за счет поощрительных выплат: Фейковые сделки на платформах, распределяющих вознаграждения в токенах в зависимости от объема торгов, позволяют трейдерам зарабатывать токены, стоимость которых может превышать стоимость комиссий за газ и торговых сборов.	Юридическая и уголовная ответственность: В большинстве регулируемых юрисдикций фиктивные сделки являются незаконными; в случае обнаружения участникам грозят гражданские штрафы, уголовное преследование и пожизненный запрет на участие в финансовых рынках.
Фальсификация истории цен (NFT): Самостоятельная продажа NFT по постоянно растущим ценам создает искусственную историю роста стоимости, которую можно использовать для продвижения NFT среди неосведомленных покупателей.	Ущерб репутации экосистемы: Распространенность фиктивных сделок на криптовалютных рынках подрывает доверие ко всей отрасли и дает повод регуляторам для критики.
Иллюзия текучести: Фьючерсные сделки создают видимость высокой ликвидности, что может привлекать маркет-мейкеров, арбитражеров и институциональных трейдеров, которым необходимы минимальные пороги ликвидности.	Повышение уровня регулирования: Широко распространенная фиктивная торговля на криптовалютных рынках оправдывает более агрессивное вмешательство регулирующих органов, что приводит к увеличению затрат на соблюдение нормативных требований для легитимных бирж.
Инфляция стоимости токенов: Увеличение объема торгов может косвенно способствовать повышению стоимости токенов, указывая на высокий рыночный спрос.	Расходы на газ и коммунальные услуги: Фальсификация сделок (wash trading) влечет за собой реальные издержки (газовые сборы, торговые комиссии, роялти), которые представляют собой чистый экономический убыток, если стратегия манипуляций не приносит компенсирующей прибыли.
Привлечение участников рынка: Завышенные объемы могут привлекать фирмы, занимающиеся формированием рынка и обеспечивающие реальную ликвидность, частично легитимизируя искусственную активность.	Обнаружение и внесение в чёрный список: Передовые компании, занимающиеся анализом блокчейна, могут выявлять схемы фиктивных сделок, что приводит к внесению кошельков в черный список, блокировке учетных записей на биржах и публичному разоблачению.
Инфляция протокола TVL: Рекурсивное заимствование и самореферентная активность в сфере DeFi могут завышать показатели TVL протоколов, которые широко используются для сравнения протоколов DeFi.	Риски смарт-контракта: Стратегии фиктивной торговли, включающие рекурсивное заимствование или манипуляции с использованием мгновенных кредитов, подвергают фиктивного трейдера риску ошибок в смарт-контрактах и ​​каскадных ликвидаций.

Как управлять рисками, связанными с фиктивными сделками?

Для индивидуальных инвесторов и трейдеров: никогда не полагайтесь исключительно на заявленный объем торгов при оценке биржи или токена. Сравнивайте данные об объеме торгов с данными нескольких агрегаторов, предоставляющих корректировки на фиктивные сделки, включая рейтинг доверия CoinGecko, скорректированный объем CoinMarketCap и независимые анализы от таких компаний, как Kaiko и CCData. Перед началом торговли изучите глубину книги ордеров; токен с заявленным высоким объемом, но тонкой книгой ордеров (небольшая ликвидность в пределах 2% от текущей цены), вероятно, подвергается фиктивным сделкам. Скептически относитесь к истории цен NFT, которая показывает быстрый рост за счет небольшого количества продаж между кошельками без предыдущей истории; используйте инструменты блокчейн-аналитики, чтобы проверить, используют ли участвующие кошельки общие источники финансирования. На платформах, предлагающих вознаграждения, основанные на объеме торгов, предполагайте, что значительная часть заявленного объема может быть искусственной.

Для операторов бирж и разработчиков протоколов: внедрите надежные системы мониторинга сделок, отслеживающие схемы самообслуживания, включая сопоставление IP-адресов между счетами, анализ потоков пополнения и вывода средств на предмет циклических закономерностей и пометку счетов с аномально высоким соотношением сделок к чистой позиции. Разработайте механизмы стимулирования, устойчивые к использованию фиктивных сделок, с убывающей доходностью, мерами защиты от сибил-торговли и фильтрами обнаружения аномалий. Сообщайте как необработанные, так и скорректированные (отфильтрованные) показатели объема, чтобы продемонстрировать прозрачность и укрепить доверие со стороны реальных пользователей.

Осведомленность о регулировании и соблюдении нормативных требований: следует понимать, что фиктивные сделки (wash trading) являются незаконными в большинстве регулируемых юрисдикций, включая Соединенные Штаты, Европейский Союз (в соответствии с MiCA и Регламентом о злоупотреблениях на рынке), Великобританию и многие другие юрисдикции. Операторы криптобирж, стремящиеся получить лицензии на регулирование, должны продемонстрировать эффективные возможности по надзору и предотвращению фиктивных сделок в рамках своих программ соответствия. Токен-проекты, которые заказывают или способствуют фиктивным сделкам для завышения объема торгов, могут столкнуться с ответственностью за мошенничество с ценными бумагами, особенно если завышенный объем используется в маркетинговых материалах, влияющих на инвестиционные решения.

Почему практика «фиктивной торговли» имеет культурное значение?

Фальсификация сделок занимает уникально противоречивое положение в криптовалютной культуре, поскольку находится на пересечении либертарианской этики экосистемы и ее стремления к легитимности в мейнстриме. Ранняя культура Биткоина, укоренившаяся в философии киберпанка и скептицизме по отношению к централизованной власти, часто проявляла двойственное отношение к манипулированию рынком, которое было бы однозначно осуждено в традиционных финансах. Эта точка зрения противоречила растущему пониманию того, что фальсификация сделок является основным препятствием для институционального внедрения и регуляторного признания криптовалютных рынков.

Отчет Bitwise за 2019 год стал переломным моментом в криптокультуре, заставив отрасль осознать масштабы проблемы фиктивных сделок. Вывод о том, что 95% заявленного объема торгов биткоинами были фиктивными, первоначально вызвал оборонительную реакцию у некоторых операторов бирж. Однако строгая методология отчета и восприимчивость SEC к его выводам стали катализатором общеотраслевого переосмысления. Агрегаторы данных пересмотрели свои методы ранжирования, и начался культурный сдвиг в сторону рассмотрения манипулирования объемом торгов как серьезной проблемы целостности рынка, а не как безобидной конкурентной тактики.

Взрывной рост фиктивных сделок с NFT в 2021-2022 годах добавил новое измерение в культурную дискуссию. Запуски LooksRare и X2Y2, которые явно стимулировали объемы торгов посредством аирдропов токенов, создали моральную серую зону, где участники утверждали, что получение вознаграждений за аирдропы путем самоторговли является рациональным ответом на собственные стимулы платформ, а не «манипуляцией». Этот аргумент вызвал ожесточенные дебаты в криптосообществе и поднял фундаментальные вопросы о том, несут ли разработчики протокола ответственность за создание структур стимулирования, поощряющих манипулятивное поведение.

Напряжение между прозрачностью и манипуляциями особенно остро ощущается в культуре DeFi, где «общая заблокированная стоимость» (TVL) стала одним из наиболее часто используемых показателей для сравнения протоколов. Легкость завышения TVL с помощью рекурсивного заимствования и других методов, подобных отмыванию денег, означала, что рейтинги TVL были подвержены тем же манипуляциям, что и рейтинги объемов торгов на биржах, и аналитики DeFi начали различать «реальный TVL» и «завышенный TVL».

В контексте регулирования фиктивные сделки на криптовалютных рынках стали одним из самых сильных аргументов, используемых регуляторами для обоснования детального регулирования структуры рынка. Контраргумент криптоиндустрии, утверждавшей, что прозрачность блокчейна делает фиктивные сделки более заметными, чем на традиционных рынках, оказался лишь частично эффективным, поскольку масштабы этой практики показали, что одной лишь прозрачности недостаточно для предотвращения манипуляций в отсутствие механизмов контроля.

Приведите несколько реальных примеров фиктивных сделок (wash trading)!

LooksRare: Взрывной рост фейковых сделок с NFT, вызванный аирдропами.

Ситуация: LooksRare была запущена в январе 2022 года как конкурент OpenSea, доминирующей торговой площадки NFT. Для привлечения пользователей и стимулирования торговой активности LooksRare распределяла свои токены управления LOOKS среди пользователей в зависимости от объема их торгов на платформе, что являлось прямым финансовым стимулом для увеличения объемов торговли.

Реализация: Уже через несколько дней после запуска опытные трейдеры поняли, что могут зарабатывать токены LOOKS, стоимость которых превышает стоимость комиссий за газ и комиссий платформы, торгуя NFT между своими собственными кошельками. Трейдеры, занимавшиеся фиктивными сделками, нацеливались на высокодоходные коллекции NFT, совершая циклические сделки, в которых один и тот же NFT продавался и выкупался между собственными кошельками по ценам, которые часто превышали реальную минимальную цену. Анализ блокчейна показал, что большая часть первоначального объема торгов LooksRare приходилась на фиктивные сделки.

Результат: LooksRare ненадолго превзошла OpenSea по заявленному ежедневному объему торгов, но практически без реальной активности пользователей. Цена токена LOOKS снизилась из-за эмиссии токенов, вызванной фиктивными сделками, что снизило их стоимость, а реальные пользователи в основном избегали платформы, поскольку завышенный объем скрывал реальную рыночную активность. Этот эпизод стал одним из наиболее часто цитируемых примеров того, как плохо разработанные механизмы стимулирования могут непреднамеренно создавать фабрики фиктивных сделок, и повлиял на последующие разработки NFT-рынков, включив в них защиту от фиктивных сделок.

Побитовый анализ «реальных 10»: выявление мошенничества с объемом транзакций на биржах.

Ситуация: В 2019 году компания Bitwise Asset Management обратилась в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) с просьбой одобрить создание биткоин-ETF. Главной проблемой для SEC был вопрос о том, достаточно ли регулируется и контролируется рынок биткоина, чтобы предотвратить манипуляции. Для решения этой проблемы Bitwise провела детальный анализ объема торгов биткоином на 81 криптовалютной бирже.

Реализация: Исследовательская группа Bitwise проанализировала данные о сделках, используя несколько методов анализа: изучение статистического распределения размеров сделок, сопоставление заявленного объема с глубиной книги ордеров, сравнение объема с данными о веб-трафике и анализ временных закономерностей совершения сделок.

Результат: Компания Bitwise пришла к выводу, что примерно 95% заявленного объема торгов биткоинами на проанализированных биржах было искусственным. Только 10 бирж, включая Coinbase, Kraken, Bitstamp, Bitfinex и Gemini, продемонстрировали подлинный, неманипулированный объем торгов. Этот отчет коренным образом изменил подход отрасли и регулирующих органов к оценке заявлений бирж об объеме торгов и ускорил внедрение методологий корректировки объема данных агрегаторами данных. Хотя заявка на конкретный ETF была отклонена, анализ Bitwise стал одним из самых влиятельных исследований криптовалютного рынка, когда-либо опубликованных.

Введение в тему комиссий за обмен валюты в Китае: обвал объема торгов на 90%.

Ситуация: В период с 2013 по 2016 год китайские криптовалютные биржи, включая OKCoin, Huobi и BTCC, сообщали об огромных объемах торгов биткоинами, часто превышающих суммарный объем всех остальных мировых бирж. Эти платформы работали без комиссий за торговлю, что фактически сводило к нулю стоимость фиктивных сделок.

Реализация: В январе 2017 года Народный банк Китая (НБК) обязал крупные китайские биржи ввести торговые сборы в рамках более широкого регуляторного контроля за криптовалютной индустрией. Вмешательство НБК было мотивировано опасениями по поводу оттока капитала и финансовой стабильности, но его влияние на фиктивные сделки было незамедлительным и впечатляющим.

Результат: Заявленные объемы торгов на китайских биржах рухнули более чем на 90% в течение нескольких дней после введения комиссий. Ежедневный объем торгов биткоинами на OKCoin упал с миллионов BTC до менее чем 100 000 BTC, и Huobi пережила аналогичное падение. Ночное исчезновение подавляющего большинства заявленных объемов стало убедительным доказательством того, что большая часть предыдущей активности представляла собой фиктивные сделки, ставшие возможными благодаря структурам с нулевой комиссией. Этот эпизод стал классическим примером того, как структуры комиссий напрямую влияют на распространенность фиктивных сделок.

Торговая площадка Blur NFT: эволюция системы поощрительных программ

Ситуация: Компания Blur была запущена в октябре 2022 года как профессиональная платформа для торговли NFT, ориентированная на опытных трейдеров. Наблюдая за проблемами фиктивных сделок на платформах LooksRare и X2Y2, команда Blur разработала более сложную систему поощрения, которая пытается вознаграждать реальное поведение, связанное с созданием рынка, а не просто объем торгов.

Реализация: Компания Blur распределяла свои токены BLUR через систему баллов, в которой вознаграждения отдавались пользователям, размещавшим заявки на покупку, близкие к минимальной цене выпуска (обеспечивая реальную ликвидность), а не просто совершавшим сделки. Система аирдропа использовала несколько сезонов с меняющимися критериями. Однако система поощрений была несовершенна; трейдеры все еще находили стратегии для обмана системы, размещая и отменяя заявки или координируя действия между кошельками, чтобы выглядеть независимыми участниками.

Результат: Blur успешно привлек значительную реальную торговую активность и реальную ликвидность, в конечном итоге обогнав OpenSea по ежедневному объему торгов с большей долей реальных сделок, чем у LooksRare или X2Y2. Однако независимые анализы показали, что значительная часть объема торгов Blur по-прежнему включала в себя фиктивные сделки или манипуляции с системой поощрений. Дело Blur продемонстрировало как возможность, так и сложность разработки механизмов поощрения, устойчивых к манипуляциям.

Чем отличается фиктивная торговля от других тактик манипулирования рынком?

Характеристика	Мойка	Подмена	Схемы накачки и сброса	Расслоение
Определение	Одновременная покупка и продажа одного и того же актива между счетами, управляемыми самим инвестором, для создания искусственного объема без реального изменения фактического владельца.	Размещение крупных заказов с намерением отменить их до исполнения, чтобы создать ложное впечатление о спросе или предложении.	Скоординированная скупка активов с целью искусственного завышения их цены, за которой следует продажа по завышенной цене неосведомленным инвесторам.	Размещение нескольких заказов на последовательных ценовых уровнях для создания искусственной видимости глубины рынка, а затем их отмена.
Основная цель	Завышение объемов торгов для улучшения рейтинга бирж, привлечения реальных трейдеров, получения права на раздачу токенов или фальсификации истории цен NFT.	Манипулируйте ценой в определенном направлении, создавая иллюзию крупных отложенных ордеров.	Получение краткосрочной прибыли путем продажи активов по искусственно завышенным ценам жертвам, привлеченным скоординированной рекламной кампанией.	Направлять рыночную цену в нужном направлении, создавая ложные сигналы ликвидности.
Метод обнаружения	Кластеризация адресов, дивергенция объема и глубины, анализ кругового движения денежных средств, корреляция веб-трафика и объема, анализ закономерностей выбора времени совершения сделок.	Анализ соотношения количества поданных и отменённых заказов, анализ времени до отмены.	Мониторинг социальных сетей, аномальная корреляция объема и цены в периоды проведения рекламных акций.	Анализ моментальных снимков книги заявок, мониторинг скорости изменения заявок.
Легальное положение	В большинстве регулируемых юрисдикций это незаконно; меры по обеспечению соблюдения законодательства на криптовалютных рынках усиливаются, но неравномерно.	Незаконно в соответствии с Законом Додда-Фрэнка и аналогичными нормативными актами во всем мире.	Незаконно как форма мошенничества с ценными бумагами практически во всех юрисдикциях.	Незаконно согласно Закону Додда-Фрэнка и MiCA; рассматривается как форма подмены валюты.
Распространенность криптоэнтузиастов	Исторически сложилось так, что эти криптовалюты были очень распространены на нерегулируемых биржах и на рынках NFT во время программ аирдропа.	Умеренная частота; чаще встречается на биржах с инфраструктурой для высокочастотной торговли.	Очень распространенное явление, особенно в альткоинах с низкой капитализацией и мем-токенах.	Менее распространена, чем фиктивные сделки; требует сложной инфраструктуры управления ордерами.
Жертв	Все участники рынка, которые полагаются на данные об объеме торгов при принятии решений.	Трейдеры и алгоритмы, корректирующие позиции на основе состояния стакана ордеров.	Розничных инвесторов привлекают рекламные акции и искусственное завышение цен.	Маркет-мейкеры и алгоритмические трейдеры, корректирующие позиции на основе ложных сигналов из книги ордеров.
Стоимость выполнения операции в криптовалюте	Очень низкие комиссии; плата за газ на L2 может составлять доли цента, а обмены без комиссии полностью исключают прямые затраты.	Низкий уровень риска; требует быстрых систем управления заказами, но минимален с точки зрения капитальных затрат.	Переменные затраты; требуют капитала для приобретения целевого актива и затрат на координацию.	Низкий уровень; похож на подмену местоположения.

Связанные условия

• Манипулирование рынком: Широкая категория незаконных или неэтичных действий, направленных на искусственное влияние на цены активов или условия торговли; фиктивная торговля — одна из наиболее распространенных форм.
• Спуфинг: Форма манипулирования рынком, включающая размещение и быструю отмену крупных заказов для создания ложного представления о спросе или предложении.
• Насос и Dump: Схема, при которой манипуляторы накапливают актив, искусственно завышают его цену посредством скоординированных закупок и продвижения, а затем продают по завышенной цене.
• Объем торгов: Общее количество актива, проданного за определенный период времени; основной показатель, искажаемый фиктивными сделками.
• Атака Сибиллы: Сетевая атака, при которой одна организация создает множество поддельных учетных записей для получения непропорционального влияния; фиктивная торговля в криптовалюте по сути является атакой Сибиллы на рыночные показатели.
• Airdrop Фарм: практика стратегического выполнения действий в блокчейне для получения права на раздачу токенов.
• Общая заблокированная стоимость (TVL): Показатель DeFi, измеряющий общий капитал, депонированный в смарт-контрактах протокола, подверженный инфляции из-за рекурсивного заимствования и других методов, подобных отмыванию денег.
• Глубина книги заказов: объем неактивной ликвидности для покупки и продажи на различных ценовых уровнях в книге ордеров биржи
• Знай своего клиента (KYC): Требования к проверке личности, предъявляемые регулирующими органами к поставщикам финансовых услуг.
• Блокчейн-аналитика: область анализа данных о транзакциях в блокчейне для выявления закономерностей, включая фиктивные сделки.

Часто задаваемые вопросы о фиктивных сделках (wash trading)

Что такое фиктивная торговля и почему она вредна? Фиктивная торговля — это практика манипулирования рынком, при которой трейдер покупает и продает один и тот же актив самому себе, используя несколько счетов или кошельков, чтобы создать искусственный объем торгов. Это вредно, потому что искажает важнейший рыночный показатель — объем торгов, который инвесторы, трейдеры и алгоритмы используют для оценки ликвидности актива, спроса и состояния рынка. Когда объем искусственно завышен, реальные участники рынка принимают инвестиционные решения на основе ложной информации, а фиктивная торговля подрывает доверие ко всему криптовалютному рынку.

Является ли фиктивная торговля незаконной на криптовалютных рынках? Фиктивная торговля незаконна в большинстве регулируемых юрисдикций в соответствии с действующими законами о манипулировании рынком. В Соединенных Штатах она запрещена Законом о товарных биржах и Законом о ценных бумагах. Регламент ЕС MiCA, вступивший в полную силу в декабре 2024 года, прямо запрещает фиктивную торговлю на рынках криптоактивов. Однако исторически правоприменение на криптовалютных рынках было ограничено из-за проблем с юрисдикцией, псевдонимного характера транзакций в блокчейне и ограниченных ресурсов регуляторов. Правоприменение усиливается; Министерство юстиции, Комиссия по ценным бумагам и биржам и Комиссия по торговле товарными фьючерсами возбудили несколько громких дел о фиктивной торговле с 2023 года.

Как определить, является ли объем торгов на бирже или токене фиктивным из-за фиктивных сделок? Сравните заявленный биржей объем с глубиной ее книги ордеров; большой объем при малом объеме указывает на фиктивные сделки. Проверьте рейтинг доверия CoinGecko или скорректированный объем CoinMarketCap, которые отфильтровывают подозрительные фиктивные сделки. Сравните объем торгов на бирже с ее веб-трафиком, чтобы увидеть, пропорционально ли количество посетителей заявленной торговой активности. Ищите неестественно плавные изменения объема, поскольку реальный объем колеблется в зависимости от рыночных условий. Для NFT используйте инструменты блокчейн-аналитики, чтобы проверить, используют ли кошельки, участвующие в истории торгов активом, общие источники финансирования.

Почему фиктивные сделки (wash trading) были так распространены на NFT-рынках? В основном, фиктивные сделки на NFT-рынках резко возросли из-за того, что такие платформы, как LooksRare и X2Y2, распределяли токены управления в зависимости от объема торгов, создавая прямой финансовый стимул для совершения искусственных сделок. Кроме того, NFT — это уникальные активы с субъективной ценностью, что затрудняет установление «правильных» цен и упрощает фальсификацию произвольных ценовых историй. Псевдонимная природа блокчейн-кошельков позволяет легко создавать неограниченное количество адресов для собственных сделок.

Как фиктивные сделки влияют на рейтинги криптовалютных бирж? Агрегаторы данных, такие как CoinMarketCap и CoinGecko, ранжируют биржи в основном по заявленному объему торгов за 24 часа. Биржи с большим объемом отображаются более заметно в этих рейтингах, которые служат основным механизмом поиска торговых площадок для пользователей. Фиктивные сделки завышают показатели объема, поднимая манипулятивные биржи выше в рейтингах и привлекая реальных пользователей, которые интерпретируют большой объем как сигнал ликвидности и легитимности. Агрегаторы данных отреагировали на это, разработав скорректированные показатели объема, но игра в кошки-мышки между фиктивными сделками и системами обнаружения продолжается.

В чем разница между фиктивной торговлей и легальным маркет-мейкингом? Легальный маркет-мейкинг предполагает размещение реальных ордеров на покупку и продажу для обеспечения ликвидности, получая спред между ценой покупки и ценой продажи в качестве компенсации за риск владения акциями. Маркет-мейкеры являются добровольными контрагентами по реальным сделкам. Фиктивная торговля, напротив, предполагает торговлю с самим собой, а не предоставление ликвидности реальным контрагентам, исключительно с целью завышения объемов торгов. Ключевое различие заключается в экономической сущности: маркет-мейкеры берут на себя риск владения акциями и улучшают качество рынка, в то время как фиктивные трейдеры не создают реальной ликвидности и производят вводящий в заблуждение объем, который ухудшает качество рынка.

Можно ли полностью искоренить фиктивные сделки на криптовалютных рынках? Полное искоренение крайне затруднительно из-за псевдонимного характера технологии блокчейн, глобальной и фрагментированной нормативно-правовой базы и низкой стоимости создания новых адресов кошельков. Однако фиктивные сделки можно значительно сократить за счет усиления регулирования с применением реальных штрафов, улучшения систем надзора за биржами, разработки системы поощрений, вознаграждающей за предоставление реальной ликвидности, а не за объем, и постоянного совершенствования инструментов блокчейн-аналитики, которые сделают фиктивные сделки более обнаруживаемыми и рискованными.

Источники

• Bitwise Asset Management: Презентация для SEC о реальном объеме торгов биткоинами.
• Chainalysis: Отчет о рынке NFT за 2022 год
• Комиссия по торговле товарными фьючерсами США: Запрет на фиктивные сделки (wash trading).
• Европейское управление по ценным бумагам и рынкам: Положения MiCA о злоупотреблениях на рынке.