关于加密货币的误解：加密货币是泡沫

误解：这种说法是 “加密货币是个泡沫” 有人认为加密货币除了投机之外没有内在价值，价格被人为抬高，最终必然崩盘。本文将结合2025年的证据来检验这一论断：一个稳定币市场处理超过 $ 32 万亿 年产量 的美元103亿元 美国比特币ETF资产管理规模，以及机构投资者称区块链技术具有变革性意义 94% 专业调查。

关键精华

• 真正的金融泡沫一旦破裂便不会复原。比特币自 2015 年以来经历了超过 34 次熊市，每次都成功反弹并屡创新高，最近一次是在 2025 年 10 月，价格达到 126,200 美元。
• 到2025年底，美国现货比特币ETF的资产管理规模（AUM）累计超过103亿美元。贝莱德的IBIT在不到一年的时间内就突破了50亿美元。进行严格尽职调查的机构投资者不会将资金投入到他们认为没有长期价值的资产中。
• 2025 年，稳定币市场供应量超过 305 亿美元，交易量超过 32 万亿美元，使加密支付基础设施的交易量超过 Visa 和 Mastercard 的总和。
• 现实世界资产代币化在三年内增长了380%，预计到2025年中期将达到33.91亿美元。仅贝莱德旗下的BUIDL代币化国库基金就持有2.9亿美元。摩根大通的JPM Coin每日在区块链上结算机构的日内支付。
• 2024 年安永-帕特侬的一项调查显示，94% 的机构投资者相信区块链技术和数字资产的长期价值。
• 黄金在20世纪70年代和80年代的价格发现阶段，年化波动率超过80%，之后才逐渐发展成为一种稳定的价值储存手段。比特币的年化波动率也已从2013年的181%降至2025年初的约54%，与黄金的成熟过程如出一辙。

另请参阅： 加密货币风险管理基本技巧

什么才算是真正的金融泡沫？

在评估加密货币是否存在泡沫之前，首先需要明确定义什么是金融泡沫。当资产价格远超其内在价值时，泡沫便会形成，而这种膨胀是由投机和舆论驱动，而非可持续的经济基本面。一旦市场情绪逆转，泡沫的崩盘通常会非常剧烈、迅速且永久性或近乎永久性：由于价格背后缺乏真正的价值支撑，资产价格很难出现实质性的回升。

历史上经典的泡沫经济有哪些？

历史上被引用次数最多的泡沫经济都具有共同的结构：

• 郁金香狂热（1637年）： 荷兰郁金香球茎价格完全受投机交易驱动，飙升至异常高位，然后彻底暴跌。 郁金香球茎 没有任何经济价值。这类资产再也没有复苏。
• 南海公司泡沫（1720年）： 一家没有实际交易业务的公司的股份 充气 这家公司最初依靠皇室赞助和谣言起家，后来倒闭了。其根本业务本身就无法盈利。
• 互联网泡沫（1995年至2001年）： 数百家没有收入、没有明确的盈利路径、甚至往往没有产品的互联网公司，估值却高达数十亿美元。泡沫破裂后，大多数公司彻底破产。然而，互联网的底层基础设施并没有消失：包括亚马逊和谷歌在内的真正具有实用价值的公司幸存下来，并发展成为历史上最有价值的企业。
• 美国住房/抵押贷款支持证券危机（2007年至2008年）： 抵押贷款支持证券被定价为安全资产，但事实并非如此。当违约率超过模型预期时，价格暴跌，引发全球金融危机。实体房价下跌后有所回升；而建立在欺诈性假设之上的金融工具却未能如此。

共同点是：那些永久崩盘的资产要么没有任何实际用途，要么其价格与任何经济现实完全脱钩。这才是衡量加密货币的标准。

加密货币与历史上的泡沫有何异同？

当我们把泡沫的定义应用于加密货币时，比较结果揭示了重要的区别：

真气泡的特征

• 没有真正的潜在效用或收入
• 价格完全由新买家的涌入决定。
• 坍塌是永久性的或接近永久性的
• 该资产未能恢复至新高。
• 机构买家要么避免买入，要么提前退出。
• 没有持续发展或生态系统增长
• 例如：郁金香，2017 年大多数 ICO 代币

比特币和主要加密货币（2025 年）

• 到2025年，稳定币的结算交易量将超过32万亿美元。
• DeFi TVL 约为 98.4 亿美元
• 每次重大崩盘后都会反弹至新高
• 比特币历史最高价将于 2025 年 10 月达到 126,200 美元
• 到2025年底，机构ETF资产管理规模将达到103亿美元。
• 数百种协议的积极开发
• 94%的机构投资者支持区块链

互联网泡沫的对比很有启发性。在互联网泡沫时期，互联网本身并非泡沫；泡沫在于那些没有商业模式的公司被高估的估值。许多这样的公司最终都归零了，这符合泡沫的定义。但亚马逊、谷歌和eBay这些拥有真正实用价值和盈利能力的公司却幸存下来并蓬勃发展。在加密货币领域，类似的现象显而易见：2017年ICO热潮和2021年山寨币热潮中涌现的数千种代币，由于缺乏产品或实用价值，最终都归零了，这恰恰符合泡沫动力学的预测。而比特币和以太坊等拥有真正实用价值和持续增长的生态系统的加密货币，则在每一次崩盘后都成功复苏。

为什么加密货币会经历繁荣与萧条的周期？

比特币的历史包含了多次50%或以上的回调，以及三次超过80%的回调。这些周期真实存在，对于在接近峰值时买入的人来说，既痛苦又令人恐惧。它们经常被用作加密货币存在泡沫的证据。但繁荣与萧条的周期并非泡沫的诊断标准；这是所有处于早期阶段、在波动剧烈且受情绪驱动的市场中进行价格发现的资产的共同特征。

哪些结构性因素驱动了这些周期？

比特币的周期性波动有一个已被充分证实的结构性驱动因素：四年一次的减半周期。大约每四年，比特币矿工的区块奖励就会减半，每日新增比特币供应量也会减少50%。这种供应冲击，加上随着用户普及而不断增长的需求，历史上往往会在12到18个月后带来显著的价格上涨。每次减半周期通常都会催生一个新的历史高点，随后随着杠杆的解除和投机性资金的减少，价格会出现回调。2024年4月的减半将区块奖励减少到3.125个比特币，之后比特币在2025年10月创下了126,200美元的历史新高。

波动性本身是否就是泡沫的证据？

高波动性 这并非泡沫的证据，而是新资产在价格发现阶段的典型特征。黄金在20世纪70年代和80年代的价格发现阶段，年化波动率也曾超过80%，最终才稳定下来，成为如今相对稳定的价值储存手段。比特币的年化波动率已从2013年的181%降至2025年初的约54%，这与黄金的成熟轨迹预测完全吻合。比特币相对于标普500指数的波动率比率也从2024年的5.7降至2025年6月的1.2，一年内相对波动率下降了79%。

另请参阅： 加密货币没有内在价值：澄清误解

2025年加密货币有哪些实际应用价值？

对泡沫论调最有力的反驳是，加密货币和区块链技术在2025年展现出的广泛且不断增长的实际应用价值。纯粹的投机无法支撑每年32万亿美元的交易量：

稳定币作为全球支付基础设施

到2025年，稳定币市场总供应量将超过305亿美元，交易额将超过32万亿美元，超过Visa和万事达卡的总和。这些并非投机性交易：它们代表着商家收到商品和服务的款项、务工人员向家人汇款、企业结算跨境发票以及机构在不同交易场所之间转移抵押品。2025年在美国通过的《GENIUS法案》建立了首个联邦稳定币监管框架，有效地承认了稳定币作为合法支付基础设施的地位。Stripe、Visa和PayPal都在2025年扩展了其稳定币支付基础设施。

去中心化金融

到2025年，DeFi协议的总锁定价值约为98.4亿美元，提供借贷、去中心化交易、流动性质押和收益型产品，且完全无需银行参与。仅AAVE一项，在13条区块链上就拥有24.4亿美元的总锁定价值。这些平台处理真实的贷款，使用真实的抵押品，并向流动性提供者支付真实的收益。它们并非投机工具，而是无需中心化中介机构即可运营的金融服务企业。

现实世界的资产代币化

现实世界资产代币化在三年内增长了380%，预计到2025年中期将达到33.91亿美元。仅贝莱德旗下的BUIDL代币化国债基金就持有2.9亿美元的资产。摩根大通的Onyx平台使用JPM Coin每日处理机构日内结算。市场分析师估计，随着债券、股票、房地产和大宗商品向区块链迁移，到2030年，代币化现实加权资产（RWA）的规模可能达到10万亿至15万亿美元。这并非投机，而是传统金融体系采用区块链作为基础设施的体现。

支付与商业

Solana于2025年与PayPal、Shopify、Stripe、Visa、Cash App和西联汇款合作，构建实时稳定币支付基础设施。预计到2025年，全球约50%的中小企业将开始接受加密货币支付。RippleNet与全球300多家金融机构合作，提供跨境支付服务。仅北美地区在2024年7月至2025年6月期间的加密货币交易额就达到了约2.3万亿美元（Chainalysis数据）。

用例	2025 年数据点	关键参与者
稳定币支付	年交易额超过 32 万亿美元	Stripe、Visa、PayPal、Circle、Tether
去中心化金融	$98.4B 总价值锁定	AAVE ($24.4B TVL)、Lido ($22.6B)、Uniswap、Spark
RWA 代币化	市场规模达33.91亿美元；三年内增长380%。	贝莱德BUIDL（2.9亿美元）、Ondo Finance、富兰克林邓普顿
机构结算	区块链上的每日盘中结算	摩根大通Onyx（JPM Coin）、富达投资、道富银行
比特币作为国库资产	美国ETF资产管理规模达103亿美元；美国战略比特币储备已建立	贝莱德、富达、Strategy（MicroStrategy）、Metaplanet、美国政府

机构采纳情况对泡沫论有何启示？

机构资本的行为是驳斥简单泡沫论的最有力证据之一。与散户投资者不同，机构投资者在配置资金前会进行详尽的尽职调查。他们聘请分析师、法律顾问和风险管理人员组成的团队，其明确职责就是避免灾难性损失。当这些投资者将数百亿美元投入某一资产类别时，这体现的是基于充分信息的专业判断，而非盲目投机。

比特币ETF记录

美国现货 比特币ETF 到2025年底，资产管理规模（AUM）累计超过1030亿美元，同比增长45%。贝莱德的IBIT在不到一年的时间内规模突破500亿美元，成为历史上最快达到这一里程碑的ETF。约60%的机构投资者表示，他们更倾向于通过ETF等受监管的工具投资加密货币。财务顾问已成为比特币的重要买家，CoinShares在2025年8月明确指出了这一趋势。这些投资者并非押注于他们认为没有长期价值的资产。

企业财务采用

Strategy（前身为MicroStrategy）率先提出了企业比特币资金储备模式，随后Semler Scientific、日本的Metaplanet以及众多其他公司也纷纷效仿，在2025年将比特币正式确立为主要资金储备资产。美国政府于2025年3月设立了战略比特币储备。多个州的公共养老基金已披露其持有的比特币ETF。根据安永-帕特侬的研究，94%的机构投资者相信区块链技术和数字资产的长期价值。

基于区块链的传统金融

最能反驳“区块链泡沫论”的证据是，全​​球最大的金融机构正在利用区块链基础设施进行建设，而不是押注其崩溃。摩根大通运营着用于代币化支付和证券的Onyx平台，并使用JPM Coin进行机构客户之间的日内结算。贝莱德在2025年扩大了其欧洲数字资产业务，并继续在其BUIDL框架下开发代币化债券策略。富达投资为机构提供直接托管和执行服务，并将基于区块链的结算流程整合到其投资运营中。这些公司不会在他们认为会崩溃的技术上构建永久性基础设施。

监管如何改变了格局？

2025年的监管环境从根本上改变了关于加密货币泡沫的争论背景。认为加密货币没有合法未来的论点，一直以来都部分基于这样一种假设：各国政府最终会禁止或严格限制加密货币。然而，这种情况并未发生；在大多数主要经济体中，情况恰恰相反。

2025年美国监管政策走向明朗化

美国于2025年通过的《GENIUS法案》建立了首个全面的联邦稳定币框架，在最高立法层面使美元支持的数字支付合法化。美国证券交易委员会（SEC）撤销了针对加密货币公司的主要执法行动，保罗·阿特金斯接任SEC主席，并明确表示支持加密货币。美国货币监理署（OCC）向数字资产托管机构颁发了国家银行信托牌照。废除此前禁止银行托管加密货币的SAB 121法案，是进一步的结构性开放。特朗普总统于2025年3月设立了美国战略比特币储备。这些举措表明，监管环境并非准备禁止加密货币。

全球监管框架

欧洲的MiCA监管条例于2025年全面生效，为27个欧盟成员国的加密服务提供商提供了首个统一的许可框架。新加坡金融管理局（MAS）的稳定币监管机制、日本修订后的《支付服务法》以及阿联酋的VARA框架，都为机构投资者在投入长期资金前提供了所需的监管清晰度。欧洲的MiCA和亚洲的MAS稳定币监管机制等区域性框架，正在为机构参与创造结构化、可扩展的环境。全球监管发展的方向是融合，而非消除。

监管方面的利好因素： 每当一个主要司法管辖区通过清晰可行的加密货币监管法规，就相当于有效地削弱了“加密货币泡沫论”的一个支柱。一个政府如果通过稳定币框架（例如美国）、建立国家比特币储备（例如美国）、为加密货币服务提供商建立许可制度（例如欧盟通过MiCA法案）、并将区块链整合到国家金融基础设施中（例如新加坡、阿联酋、日本、香港），就不是将加密货币视为需要取缔的欺诈行为，而是将其视为一项需要监管的技术。

另请参阅： 如何实现加密货币投资组合多元化以最大程度降低风险

哪些才是真正值得认真对待的风险？

认为加密货币并非泡沫并不意味着它没有真正的风险。要进行全面的评估，就必须承认仍然存在哪些问题：

• 个别代币的投机性过度交易： 尽管比特币和主流智能合约平台展现出了持久的生命力，但成千上万的小型代币和新项目仍然具有高度投机性，并带有明显的泡沫特征。2017 年的 ICO 热潮、2021 年的 NFT 峰值以及各种“模因币”周期都催生了一些最终价格几乎归零的资产。泡沫的运作机制确实适用于加密货币市场的许多领域；问题在于，它是否适用于整个加密货币资产类别。
• 监管逆转风险： 尽管2025年的监管环境是加密货币历史上最有利的，但未来的政府更迭或政治风云变幻仍有可能逆转局势。美国《反央行数字货币监控国家法案》的通过也表明，一些立法者仍然对数字资产抱有深深的怀疑。监管风险虽有所降低，但并未消除。
• 集中度和市场结构： 比特币ETF和企业国债的集中度意味着，如果主要机构投资者面临强制抛售（出于监管、财务或声誉方面的原因），由此产生的抛售压力可能会非常巨大。与股票或债券市场相比，比特币市场的机构结构仍然比较年轻，也缺乏足够的考验。
• 技术风险： 比特币或以太坊协议中存在尚未发现的重大漏洞，虽然考虑到多年的审查和审计，这种可能性极低，但并非为零。智能合约漏洞仍然会导致DeFi协议遭受重大损失。
• 价格波动依然显著： 比特币自 2025 年 10 月创下的历史高点以来已回调 36%，这表明即使在成熟的机构市场中，加密货币仍然具有显著的波动性。投资者必须据此调整仓位。

特点	经典泡泡	2017年ICO代币	比特币/以太坊 2025
潜在效用	没有	对大多数人来说，影响极小甚至没有。	广泛应用（支付、DeFi、结算、价值存储）
崩溃后的恢复	没有实质性的恢复	大部分都永久归零了。	每次暴跌后都恢复到历史新高。
机构采用	机构在崩溃前退出	主要由零售业驱动	ETF资产管理规模达103亿美元；摩根大通、贝莱德、富达、养老基金
监管处理	崩盘后被禁止或起诉	基本不受监管；随后美国证券交易委员会采取了执法行动。	受ETF、GENIUS法案、MiCA和国家储备监管
波动趋势	随着气泡膨胀而增加	极端情况；大多数代币价格暴跌至接近零。	下降趋势：2013 年的年化增长率为 181%，预计到 2025 年初将降至 54%（按年计算）。

在这种市场环境下，你应该如何进行投资？

无论人们是否接受泡沫论，对投资的实际影响都是类似的：加密货币风险巨大，需要谨慎对待：

在风险承受范围内投资

加密货币价格波动剧烈。比特币在短短几周内就从2025年10月的历史高点下跌了36%。因此，投资时务必只投入你能承受50%到80%潜在跌幅而不被迫抛售的资金。对于大多数投资者而言，将总投资组合的3%到5%配置于加密货币，既能有效把握上涨行情，又能限制大幅回调带来的影响。

多样化您的投资组合

不要将所有加密货币投资集中于单一资产。虽然比特币拥有最强大的机构支持和最长的历史，但分散投资于比特币、以太坊和稳定币可以提供不同的风险/回报特征。在更广泛的投资组合中，持有包括股票、债券和实物资产在内的传统资产可以降低加密货币特有波动的影响。

区分有效用资产和无效用资产

泡沫论对那些没有产品、没有收入、也没有明确普及路径的投机性代币来说，比对比特币、以太坊或美元稳定币更有说服力。在评估任何加密货币投资时，问自己“这东西到底有什么用？”和“谁在真正使用它？”是区分真正实用性和纯粹投机性的最重要筛选标准。

采取长远视角

比特币在其15年的历史中，每次崩盘后都成功复苏。那些在2018年、2020年和2022年的崩盘中坚持长期持有，并守住2025年周期的投资者，都获得了非凡的回报。在高度波动的市场中进行短期交易极其困难。从历史经验来看，与资产类别成熟轨迹相符的长期投资策略才是最有效的。

另请参阅： 了解加密货币市场周期

结语

加密货币已经引起了广泛关注，虽然对泡沫破裂的担忧是合理的，但忽视整个技术是短视的。 

底层区块链技术有可能彻底改变许多行业，而加密货币本身也提供了超越投机的独特功能。 

通过仔细考虑风险和潜在回报、随时了解最新发展并避免情绪化的投资决策，您可以以平衡的视角看待加密货币市场。 

加密货币的未来仍然不确定，但有一点是明确的：区块链技术及其支持的数字资产将继续存在，它们对全球金融格局的影响仍在不断展开。

常見問題解答

加密货币是终将破裂的泡沫吗？

自 2009 年以来，加密货币经历了多次繁荣与萧条的周期，比特币自 2015 年以来经历了超过 34 次熊市。然而，每个周期都以比特币创下历史新高而告终，这并非泡沫破裂的表现，而是价格波动性发现机制下成熟资产类别的典型特征。传统的金融泡沫一旦破裂便无法复原。比特币在 2025 年 10 月创下的 126,200 美元历史新高，以及到 2025 年底机构 ETF 资产管理规模累计达到 1030 亿美元，都直接否定了真正泡沫破裂的永久性崩盘理论。

泡沫和波动性较大的新型资产之间有什么区别？

当资产价格在缺乏可持续经济基础的情况下，远超其内在价值并最终永久或近乎永久地破裂时，就会出现金融泡沫。而波动性较大的新兴资产类别，在价格发现阶段，随着其普及程度的提高，价格会出现显著波动，之后逐渐趋于稳定。比特币就属于后一种模式：其年化波动率从2013年的181%下降到2025年初的约54%，并且其价格在每一次历史性暴跌后都得以恢复，并屡创新高。黄金在20世纪70年代和80年代也经历了类似的模式。

加密货币在现实世界中有什么实际用途？

2025年，加密货币拥有广泛的、有据可查的现实世界实用性：稳定币市场供应量超过305亿美元，作为支付基础设施，交易量超过32万亿美元；DeFi协议锁定的总价值约为98.4亿美元，无需银行即可提供借贷和收益；现实世界资产代币化达到33.91亿美元，其中包括贝莱德2.9亿美元的BUIDL国库基金；摩根大通的JPM Coin用于结算日内机构支付；Solana与PayPal、Shopify、Visa、Cash App和Stripe合作，构建实时支付基础设施。

为什么之前的加密货币泡沫都破裂了，而比特币却幸存了下来？

加密货币领域中那些经历泡沫式崩盘的资产，大多是除了投机之外没有任何实际用途的：2017 年的 ICO 热潮催生了数千种代币，这些代币既没有产品，也没有团队或收入，其中大部分最终都归零了。这符合泡沫的运作规律。比特币则不同：它拥有 21 万枚的固定供应量、15 年的运营历史、全球分布式网络，以及不断增长的机构持有者群体，这些机构将其用作价值储存和支付系统。泡沫论证虽然适用于许多失败的代币，但并不适用于比特币或以太坊。

机构对加密货币的采用是否能反驳加密货币泡沫论？

是的，影响显著。机构投资者在配置资金前会进行严格的尽职调查。贝莱德的IBIT比特币ETF在不到一年的时间内资产管理规模就超过了50亿美元。到2025年底，美国现货比特币ETF的资产管理规模累计超过103亿美元。主权财富基金和公共养老金计划也已增持比特币。摩根大通日常运营着区块链支付基础设施。在2024年安永-帕特侬联合进行的一项调查中，94%的机构投资者相信区块链技术的长期价值。这种行为与参与一项被普遍认为没有长期价值的资产的做法并不相符。