Криптовалюта не имеет внутренней ценности: главные мифы о криптовалюте

Распространенное заблуждение. Утверждение о том, что «криптовалюта не имеет внутренней ценности», обычно применяет узкое определение стоимости, используемое в анализе акций (дисконтированные будущие денежные потоки), к денежному активу. По той же логике золото также не имеет внутренней ценности. В 2025 году ценность криптовалюты будет документально подтверждена и измерима: объем транзакций с использованием стейблкоинов составил 32 триллиона долларов , протоколы DeFi заблокировали от 90 до 100 миллиардов долларов производительного капитала, а математически гарантированная дефицитность биткоина лежит в основе активов институциональных ETF на сумму 103 миллиарда долларов .

Основные выводы

• Внутренняя ценность — это не единое универсальное понятие. Золото, фиатная валюта и предметы коллекционирования обладают ценностью без денежных потоков или физического обеспечения. Источники ценности криптовалют включают в себя полезность, дефицит, сетевые эффекты, программируемость и институциональный консенсус.
• В 2025 году объем транзакций с использованием стейблкоинов превысил 32 триллиона долларов, обеспечивая обработку реальных платежей и денежных переводов в больших масштабах. Эта функциональная экономическая деятельность является документально подтвержденной формой полезности.
• В 2025 году протоколы DeFi хранили в общей сложности от 90 до 100 миллиардов долларов. Только AAVE хранил 24.4 миллиарда долларов на 13 блокчейнах, предоставляя реальные услуги кредитования и заимствования реальным пользователям.
• Объем токенизации реальных активов вырос с примерно 5.5 миллиардов долларов в начале 2025 года до 18.6 миллиардов долларов к концу года, что позволило перевести облигации, акции и кредитные инструменты в блокчейн. Пиковый объем токенизированного казначейского фонда BUIDL от BlackRock достиг 2.9 миллиардов долларов.
• Математически предложение биткоина ограничено определенным значением. 21 миллиона монетБолее 93% месторождения уже добыто, а от 17 до 20% безвозвратно утрачено. Его дефицит, по подтвержденным данным, более предсказуем, чем у золота.
• Согласно опросу EY-Parthenon 2024 года, 94% институциональных инвесторов верят в долгосрочную ценность технологии блокчейн. BlackRock, Fidelity, JPMorgan и суверенные фонды благосостояния рассматривают криптовалюту как законный класс активов.

Читайте также: Криптография в технологии блокчейн: руководство для начинающих

Что такое внутренняя стоимость и как она применима к криптовалютам?

Фраза «криптовалюта не имеет внутренней ценности» звучит решительно, но она рушится при внимательном рассмотрении, поскольку само понятие внутренней ценности является спорным и зависит от контекста.

Что на самом деле означает внутренняя ценность?

В традиционном анализе акций внутренняя стоимость относится к предполагаемой истинной ценности инвестиций, основанной на фундаментальном анализе: дисконтированная текущая стоимость будущих денежных потоков, чистая стоимость принадлежащих материальных активов или прибыльность базового бизнеса. Согласно этому определению, внутренняя стоимость акции определяется тем, что зарабатывает компания. Это законная и полезная модель анализа акций.

Однако при универсальном применении эта концепция приводит к выводам, которые большинство людей отвергли бы. Согласно этому определению, золото не имеет внутренней ценности: оно не приносит денежных потоков, не выплачивает дивидендов и имеет ограниченный промышленный спрос по отношению к своей цене. Доллар США не имеет физического обеспечения с тех пор, как Никсон отменил золотой стандарт в 1971 году. Знаменитое произведение искусства, марочное вино или участок земли на берегу моря — все они получают ценность от консенсуса, дефицита, полезности и спроса, а не от дисконтированных денежных потоков. Ничто из этого обычно не описывается как не имеющее ценности.

Какова правильная методология оценки денежных активов?

Экономисты, занимающиеся денежно-кредитной политикой, давно различают концепцию внутренней стоимости, используемую для акций, и более широкую концепцию, подходящую для денежных товаров. Для денежных активов стоимость определяется следующими факторами:

• Утилита: На что способен этот актив? Может ли он способствовать торговле, сохранять покупательную способность, служить залогом или обеспечивать возможности для различных применений?
• Редкость: Ограничено ли предложение, поддается ли оно подтвержденному ограничению или же оно подвержено непредсказуемому расширению?
• Сетевые эффекты: Становится ли актив более ценным и полезным по мере того, как им пользуется больше людей?
• Консенсус и доверие: Согласны ли с его ценностью достаточное количество информированных и рациональных участников?

В рамках этой системы мер криптовалюты, и биткоин в частности, демонстрируют значимые результаты по всем четырем параметрам, что подтверждается данными за 2025 год в остальной части этой статьи.

Каковы шесть документально подтвержденных источников ценности криптовалют?

Каким образом спрос и предложение создают ценность для криптовалюты?

Основной экономический закон спроса и предложения мощно действует на рынках криптовалют, создавая очевидную динамику стоимости, которую можно измерить и предсказать:

График предложения биткоина и его влияние на стоимость

Биткоин имеет предопределенное, конечное предложение в 21 миллион монет, полностью контролируемое его протокольным кодом, а не каким-либо человеческим органом. Примерно 93% всех когда-либо существовавших биткоинов уже добыты. В апреле 2024 года халвинг сократил ежедневное предложение с примерно 900 BTC до 450 BTC, что исторически предшествовало значительному росту цен с задержкой в ​​12-18 месяцев. Следующий халвинг, примерно в 2028 году, сократит это количество до 225 BTC в день. Когда спрос растет при неэластичном предложении, цены должны расти, чтобы достичь равновесия. Это базовые экономические принципы, примененные к заведомо дефицитному цифровому активу.

Доступность на рынке и ликвидность

На стоимость криптовалюты также влияет место и способ ее покупки и продажи. Биткоин сейчас торгуется на регулируемых биржах во всех крупных экономиках, через ETF, доступные розничным и институциональным инвесторам через стандартные брокерские счета, а также через внебиржевые подразделения, обслуживающие крупных институциональных покупателей. Такая широкая доступность рынка значительно повысила ликвидность, снизив спреды между ценами покупки и продажи и сделав биткоин все более доступным как в качестве средства платежа, так и в качестве актива портфеля. К концу 2025 года объем активов под управлением американских ETF, инвестирующих в биткоин, достиг 103 миллиардов долларов, что является самым быстрым достижением этой отметки в истории среди всех категорий ETF.

Сетевая конкуренция и дифференциация ценности

Существование конкурирующих криптовалют создает рынок, где различные проекты соревнуются, предлагая свои преимущества. Эта конкуренция стимулирует инновации: платформа смарт-контрактов Ethereum создала новую категорию программируемых денег; Solana конкурировала по скорости и стоимости транзакций; XRP сосредоточилась на институциональных трансграничных платежах. Активы, которые действительно полезны, выживают и привлекают ликвидность; те, которые этого не делают, стремятся к нулю. Эта конкурентная динамика сама по себе является свидетельством отбора по ценности: рынок различает полезные и бесполезные проекты посредством ценовых сигналов.

Читайте также: Полное руководство по пониманию DeFi

Какова полезность криптовалюты в 2025 году?

Аргумент об отсутствии внутренней ценности был более убедительным в 2012 году, когда биткоин использовался преимущественно криптопанками и первыми пользователями. К 2025 году доказанная полезность достигла таких уровней, что этот аргумент трудно поддерживать:

Стейблкоины как глобальная платежная инфраструктура

В 2025 году стейблкоины, привязанные к доллару, такие как USDC и USDT, обработали транзакций на сумму более 32 триллионов долларов, выступая в качестве основного расчетного уровня для трансграничной торговли, денежных переводов и обеспечения DeFi. Только Tron добавил 25 миллиардов долларов к объему выпуска новых стейблкоинов в 2025 году, чему способствовал спрос на денежные переводы. Ethereum добавил 50 миллиардов долларов к объему выпуска новых стейблкоинов за год. Это не спекулятивные потоки: это платежи, получаемые продавцами, денежные переводы, получаемые семьями, и расчеты между учреждениями. Закон GENIUS 2025 года установил федеральную нормативно-правовую базу для этих инструментов, фактически рассматривая их как легитимную платежную инфраструктуру.

Децентрализованные финансы

В 2025 году протоколы DeFi хранили в общей сложности от 90 до 100 миллиардов долларов США. Только AAVE предоставил услуги кредитования и заимствования на сумму 24.4 миллиарда долларов США в 13 блокчейнах, показав рост на 19.78% за 30 дней. Lido хранил ликвидную инфраструктуру для стейкинга на сумму 22.6 миллиарда долларов США. Эти протоколы получают реальный доход от реальной экономической деятельности: комиссионные за выдачу кредитов, процентные спреды и торговые сборы. Они не просто хранят залог, а осуществляют финансовое посредничество, которое традиционно предоставляли банки, без необходимости открытия банковского счета, проверки кредитной истории или географических ограничений.

Токенизация реальных активов

Согласно данным RWA.xyz, объем токенизации реальных активов вырос с примерно 5.5 млрд долларов в начале 2025 года до 18.6 млрд долларов к концу года, увеличившись более чем в три раза. Токенизированный фонд казначейских облигаций США BUIDL от BlackRock достиг пика в 2.9 млрд долларов, занимая более 40% сектора токенизированных казначейских облигаций. Платформа Onyx от JPMorgan обрабатывает ежедневные внутридневные институциональные расчеты с использованием JPM Coin. Крупнейшие институты Уолл-стрит создают эту инфраструктуру не потому, что криптовалюта не имеет ценности; они создают ее потому, что блокчейн-системы расчетов обеспечивают круглосуточный доступ, практически мгновенную окончательность и снижение затрат на посредников по сравнению с устаревшими системами.

Микроплатежи в сети Bitcoin Lightning Network

Сеть Bitcoin Lightning Network обеспечивает практически мгновенные микроплатежи с комиссией менее одного цента, а ее пропускная способность к 2025 году превысит 5,600 BTC благодаря внедрению институциональными инвесторами и биржами. В Сальвадоре биткоин был объявлен законным платежным средством в 2021 году, и транзакции в сети Lightning Network используются в повседневной торговле. Такие компании, как Fold, Strike и Cash App, интегрируют платежи Lightning в основные финансовые продукты. Возможность отправлять 0.001 доллара США по всему миру за считанные секунды без посредников — это уникальная возможность, недоступная ни одной существующей платежной системе.

См. также: 8 психологических факторов, влияющих на внедрение криптовалют

Как стоимость криптовалют соотносится со стоимостью золота, фиатных денег и акций?

Активы	Обеспечение денежного потока	Физическая поддержка	Дефицит	Первичный источник ценности
Bitcoin	Ничто	Ничто	Математически гарантировано: лимит 21 млн.	Дефицит, сетевой эффект, полезность, институциональный консенсус
Золото	Ничто	Физически значим, но в значительной степени не влияет на цену (промышленное применение незначительно).	Геологические особенности; новые запасы увеличиваются примерно на 1.5% в год.	Дефицит, исторический консенсус, аргумент о защите от инфляции
Доллар США	Нет (с 1971 года)	С тех пор, как Никсон отменил золотой стандарт, таких не было.	Нет; предложение может быть расширено по желанию Федеральной резервной системы.	Статус законного платежного средства, сетевой эффект, доверие к правительству США.
Акции	Да: дивиденды и прибыль	Косвенно через активы компании.	Ограничено количеством выпущенных акций.	Денежные потоки; потенциал роста; обеспечение активами.
Эфириум	Да: сожжены доходы от сетевых комиссий; доход от стейкинга.	Ничто	Дефляционный эффект при высокой загрузке сети.	Полезность (68% от общего объема транзакций в DeFi); спрос на комиссии; доходность от стейкинга.
Stablecoins	Косвенно: резервирование доходности для эмитента.	Обеспечено фиатной валютой или залогом в блокчейне.	Предложение определяется резервным обеспечением.	Полезность: годовой объем расчетов 32 триллиона долларов; обеспечение в сфере DeFi.

Таблица выявляет важный момент: только акции обладают как денежным потоком, так и материальным обеспечением. Золото и доллар США, как и биткоин, не имеют ни того, ни другого. Аргумент об отсутствии у криптовалюты внутренней ценности, если применять его последовательно, одинаково осуждал бы и золото, и фиатные деньги. Большинство людей, придерживающихся этой точки зрения, избирательно применяют концепцию денежного потока к криптовалюте, при этом без труда принимая аргументы о неденежной ценности золота и валют.

Что говорит о ценности криптовалют внедрение криптовалют в институциональных кругах?

Самым убедительным доказательством против аргумента об отсутствии внутренней ценности является поведение институциональных инвесторов. Эти инвесторы нанимают аналитиков, юристов, риск-менеджеров и группы по комплексной проверке, чья основная задача — оценить, имеют ли активы реальную долгосрочную ценность, прежде чем вкладывать капитал:

Рекорд биткоин-ETF

К концу 2025 года объем активов под управлением американских биткоин-ETF достиг 103 миллиардов долларов, увеличившись на 45% за год. IBIT от BlackRock превысил 50 миллиардов долларов менее чем за год, став самым быстрорастущим ETF в истории, достигшим этого рубежа. Генеральный директор BlackRock Ларри Финк в нескольких публичных заявлениях назвал биткоин «цифровым золотом» и законным активом портфеля. Fidelity, четвертая по величине в мире компания по управлению активами, предоставляет услуги прямого хранения и исполнения биткоинов для институциональных инвесторов. Эти фирмы не вкладывают 103 миллиарда долларов клиентского капитала в актив, который, по их мнению, не имеет долгосрочной ценности.

Принятие корпоративного казначейства

По состоянию на октябрь 2025 года компания Strategy (ранее MicroStrategy) хранит в качестве основного резервного актива приблизительно 640 000 BTC. Три крупнейших институциональных держателя биткоинов в совокупности владеют примерно 1.6 миллионами BTC: BlackRock управляет 805 000 BTC через свой ETF, Strategy — 640 000 BTC, а Grayscale — 172 000 BTC. Это не краткосрочные спекулятивные позиции; это долгосрочные стратегические инвестиции, осуществленные руководителями, несущими фидуциарные обязанности перед акционерами.

Традиционные финансы на основе блокчейна

JPMorgan ежедневно осуществляет расчеты с институциональными инвесторами через JPM Coin на своей блокчейн-платформе Onyx. Платформа BUIDL от BlackRock активно разрабатывает стратегии токенизированных облигаций. Fidelity интегрирует процессы расчетов на основе блокчейна во все инвестиционные операции. Согласно данным Chainalysis, токенизированные активы, взвешенные по риску (RWA), привлекли взрывной рост числа новых адресов кошельков, специально созданных для хранения активов в блокчейне, в конце 2025 и начале 2026 года. Это не спекулятивная деятельность; это инвестиции в операционную инфраструктуру со стороны учреждений, не имеющих стимула развивать бесполезные технологии.

учреждение	Криптовалютная деятельность	Данные за 2025 год
BlackRock	Биткоин-ETF (IBIT); токенизированный казначейский фонд BUIDL; расширение использования цифровых активов в Европе.	IBIT: более 50 млрд долларов США под управлением менее чем за год; BUIDL: 2.9 млрд долларов США на пике
JPMorgan	Блокчейн-платформа Onyx; JPM Coin для внутридневных расчетов; токенизированные ценные бумаги.	Ежедневные институциональные расчеты обрабатываются на блокчейне; операционная инфраструктура.
Верность	Биткоин-ETF; прямое хранение и исполнение цифровых активов; интеграция расчетов на основе блокчейна.	Институциональное хранение в больших масштабах; отмечено, что волатильность биткоина ниже, чем у 33 акций из индекса S&P 500.
Стратегия (Микростратегия)	Первичный казначейский резерв в биткоинах	Примерно 640 000 BTC по состоянию на октябрь 2025 года.
Правительство США	Создан стратегический резерв биткоинов; разработана структура стейблкоинов в рамках Закона GENIUS.	Резерв создан в марте 2025 года; законная система платежного средства для стейблкоинов разработана в соответствии с Законом GENIUS.

Представляет ли спекуляция проблему для ценностного предложения криптовалют?

Справедливая критика некоторых криптовалютных рынков заключается в том, что спекулятивный спрос значительно превышает фундаментальный спрос на многие активы. Это правда, и это стоит признать. Но спекуляция и внутренняя стоимость не являются взаимоисключающими понятиями.

Какова взаимосвязь между спекуляцией и стоимостью?

Спекулятивный спрос усиливает реальный рыночный спрос. Когда появляется новая технология с реальным потенциалом, спекулятивный капитал часто поступает раньше, чем спрос на практическую пользу в больших масштабах, создавая уровни цен, которые превышают текущую практическую пользу. Это обычная особенность внедрения активов на ранних стадиях: акции интернет-компаний в 1995 году были крайне спекулятивными, однако практическая польза интернета была реальной и продолжала расти. Пузырь доткомов раздулся и лопнул, но Amazon выжила, потому что ее практическая польза была реальной.

В криптовалюте чистая спекуляция объясняет большую часть волатильности цен во время бума ICO 2017 года, пика NFT в 2021 году и различных циклов мем-монет. Тысячи токенов из этих периодов навсегда обесценились именно потому, что не имели никакой полезности, кроме спекулятивной. Биткоин и Эфириум — нет. Их полезность постоянно росла, а цены восстанавливались после каждого спекулятивного пузыря, достигая новых исторических максимумов.

Снижается ли спекулятивная премия?

Да, и это скорее признак зрелости, чем риск. По мере роста объемов транзакций со стейблкоинами, по мере того, как в DeFi TVL доминирует институциональное кредитование и доходность, а не спекулятивное фермерство, и по мере того, как токенизация RWA переносит традиционные финансовые инструменты в блокчейн, доля общей стоимости криптовалюты, обусловленная реальной полезностью, увеличивается по сравнению с чистой спекуляцией. В обзоре CryptoRank за 2025 год прямо отмечалось, что в 2025 году DeFi сместился в сторону протоколов, ориентированных на кредитование и доходность с предсказуемой прибылью, отходя от спекулятивной деятельности. Это класс активов, который взрослеет.

Читайте также: Распространенные заблуждения о криптовалютах: Криптовалюта — это пузырь.

Каково будущее ценности криптовалют?

Траектория изменения ценности криптовалют в ближайшие пять-десять лет определяется несколькими сходящимися факторами:

Расширение токенизации реальных активов

Если прогнозы аналитиков верны, то к 2030 году рынок токенизированных активов, взвешенных по риску (RWA), может достичь 2 триллионов долларов, по сравнению с 18.6 миллиардами долларов к концу 2025 года. Это будет означать более чем стократное увеличение объема традиционных финансовых активов, расчеты по которым осуществляются на блокчейн-платформах. В таком масштабе аргумент о том, что блокчейн-активы не имеют внутренней ценности, потребует игнорирования того факта, что большинство мировых рынков облигаций и акций осуществляют расчеты в этих сетях.

Регулирование как фактор ускорения создания ценности

Улучшение нормативно-правовой среды в 2024 и 2025 годах снижает самый большой риск, который исторически снижал ценность криптовалют: риск того, что правительства запретят или существенно ограничат их использование. Благодаря Закону GENIUS, MiCA и назначениям регуляторов в США и ЕС, поддерживающих криптовалюты, направление регулирования в мире смещается в сторону интеграции, а не запрета. Каждое уточнение нормативных актов уменьшает дисконт, применяемый к ценности криптовалют из-за неопределенности в отношении их дальнейшей легальности.

Улучшения устойчивого развития

Критика майнинга биткоинов с точки зрения воздействия на окружающую среду, хотя и менее применима к сетям с алгоритмом Proof of Stake, таким как Ethereum, остается актуальной. Более 52% майнинга биткоинов сейчас использует энергию, не связанную с ископаемым топливом, и эта доля растет по мере того, как майнеры размещаются рядом с возобновляемыми источниками энергии. Консенсус Proof of Work в биткоинах обеспечивает безопасность за счет энергозатрат, и сторонники биткоина утверждают, что этот компромисс оправдан ради устойчивости к ценностям. По мере роста доли возобновляемых источников энергии в майнинге биткоинов это возражение против ценности биткоина еще больше ослабевает.

Читайте также: Криптовалюта в токенизации активов

Часто задаваемые вопросы

Обладает ли криптовалюта внутренней ценностью?

Да, хотя форма отличается от акций. Криптовалюты получают свою ценность благодаря полезности в качестве платежной и расчетной инфраструктуры (в 2025 году расчеты по стейблкоинам составили 32 триллиона долларов), математической ограниченности (ограничение биткоина в 21 миллион), сетевым эффектам, программируемости, позволяющей инвестировать от 90 до 100 миллиардов долларов в DeFi, токенизации реальных активов на сумму 18.6 миллиарда долларов в блокчейне, а также институциональному консенсусу: 94% институциональных инвесторов поддерживают долгосрочную ценность блокчейна. Золото и фиатные валюты также не имеют денежного обеспечения, однако никто всерьез не утверждает, что они бесполезны.

В чём сходство стоимости биткоина со стоимостью золота?

Биткоин и золото обладают ключевыми характеристиками, определяющими их стоимость: оба являются дефицитными (золото — геологически, биткоин — криптографически), оба требуют реальных усилий для производства, оба являются переносимыми средствами сохранения стоимости, признаваемыми за пределами национальных границ, и ни одно из них не выплачивает дивиденды или не приносит денежных потоков. Преимущества биткоина перед золотом включают: бесконечно большую портативность и делимость, возможность перевода по всему миру за считанные минуты с почти нулевой стоимостью, доказуемую дефицитность с математическим ограничением, а не геологической оценкой, и невозможность обесценивания любым правительством или центральным банком. Ограничение биткоина в 21 миллион единиц более поддается проверке, чем любая оценка запасов золота.

В чём ценность Ethereum?

Ценность Ethereum заключается в том, что он является основным расчетным уровнем для децентрализованных приложений. На его счету примерно 68% всей ликвидности DeFi (более 90–100 миллиардов долларов США в общей сложности), 50% всех токенизированных реальных активов и большая часть выпуска стейблкоинов. Эфир — это собственная валюта, необходимая для оплаты вычислений в сети. Каждая транзакция DeFi, исполнение смарт-контракта и выпуск RWA требуют ETH для оплаты газа, создавая функциональный спрос. ETH одновременно является товаром, валютой и активом, приносящим доход за счет стейкинга.

Почему критики утверждают, что криптовалюта не имеет внутренней ценности?

Критики обычно применяют узкое определение внутренней стоимости, основанное на анализе акций и дисконтированных будущих денежных потоках или физическом обеспечении активами. Согласно этому определению, биткоин не имеет внутренней стоимости, поскольку он не выплачивает дивиденды и не приносит прибыли. Но золото и доллар США также не проходят этот тест: золото не генерирует денежных потоков, а доллар США не имеет физического обеспечения с 1971 года. Ценность в денежных системах определяется коллективным доверием, полезностью, дефицитом и сетевыми эффектами, которыми криптовалюта обладает измеримым и документально подтвержденным образом в 2025 году.

Криптовалюта — это спекулятивное явление или она имеет реальные области применения?

Оба утверждения верны одновременно, и баланс смещается в сторону полезности. В 2025 году объем транзакций с использованием стейблкоинов составил 32 триллиона долларов. Протоколы DeFi хранили от 90 до 100 миллиардов долларов в объеме TVL, предоставляя реальные финансовые услуги. Токенизация реальных активов выросла до 18.6 миллиардов долларов. JPMorgan управляет JPM Coin для ежедневных институциональных расчетов. Сеть Lightning Network биткоина обрабатывает микроплатежи по всему миру. Спекулятивная составляющая остается значимой, но инфраструктура больше не является преимущественно спекулятивной: она выполняет реальные экономические функции, которые генерируют подлинный, измеримый спрос на базовые активы.