تعريف

إقراض العملات المشفرة هو خدمة مالية ضمن منظومة الأصول الرقمية، تتيح لحاملي العملات المشفرة إقراض أصولهم للمقترضين مقابل فوائد، أو على العكس، اقتراض الأموال عن طريق تقديم العملات المشفرة كضمان. تخلق هذه الآلية فرصًا لتوليد العوائد للمقرضين، وتوفر السيولة للمقترضين دون الحاجة إلى بيع ممتلكاتهم من العملات المشفرة، ما يجعلها عنصرًا أساسيًا في كل من التمويل المركزي (CeFi) و التمويل اللامركزي (DeFi).

في نموذج التمويل المركزي (CeFi)، تعمل منصات مركزية مثل Nexo وLedn، بالإضافة إلى منصتي BlockFi وCelsius اللتين توقفتا عن العمل، كوسيط مالي، حيث تقبل ودائع المستخدمين، وتجمعها، وتقرضها للمقترضين المؤسسيين، أو مكاتب التداول، أو المستخدمين الأفراد بأسعار فائدة أعلى، مستفيدةً من هامش الربح. تعمل هذه المنصات بشكل مشابه للبنوك التقليدية، ولكن باستخدام العملات المشفرة كأصل أساسي. وقد كشفت الإخفاقات الكارثية لمنصات Celsius وBlockFi وVoyager في عام 2022 عن مخاطر الطرف المقابل الجسيمة الكامنة في نموذج إقراض التمويل المركزي، حيث كانت أموال المستخدمين تُعاد رهنها في كثير من الأحيان، أو تُغطى بضمانات ضعيفة، أو تُستثمر في استراتيجيات عالية المخاطر دون إفصاح كافٍ.

في نموذج التمويل اللامركزي، تتم عمليات الإقراض والاقتراض من خلال نظام لا يتطلب إذناً. بروتوكولات العقد الذكية مثل Aave, مركبو MakerDAOتستخدم هذه البروتوكولات نماذج خوارزمية لأسعار الفائدة تُعدّل معدلات الإقراض والاقتراض لحظيًا بناءً على العرض والطلب ضمن مجمعات السيولة. ويتعين على المقترضين تقديم ضمانات تفوق قيمة قروضهم - عادةً ما يودعون ما بين 150% و200% من قيمة القرض كضمانات من العملات المشفرة - ويواجهون تصفية تلقائية إذا انخفضت قيمة ضماناتهم عن الحد الأدنى المطلوب. يُلغي الإقراض اللامركزي الحاجة إلى وسطاء موثوق بهم، ولكنه يُضيف مخاطر العقود الذكية، ومخاطر التلاعب ببيانات أوراكل، ومخاطر التصفية المتتالية.

الأصل والتاريخ

2012-2015ظهرت أولى أشكال الإقراض بالعملات المشفرة عبر منصات الند للند مثل BTCjam وBitbond، التي سهّلت تقديم قروض مقومة بالبيتكوين بين الأفراد. وقد عانت هذه المنصات من ارتفاع معدلات التخلف عن السداد وضعف آليات الإنفاذ، إذ كان بإمكان المقترضين الذين يستخدمون أسماءً مستعارة التهرب بسهولة من سداد القروض غير المضمونة.

2017: MakerDAO أُطلقت هذه المنصة على شبكة إيثيريوم، مُقدّمةً مفهوم إقراض العملات الرقمية بضمانات مُضاعفة من خلال نظام مركز الدين المضمون (CDP). يُمكن للمستخدمين تجميد عملات إيثيريوم كضمان وسكّ عملة داي، وهي عملة مستقرة لامركزية، ما يُتيح لهم الاقتراض فعلياً مقابل حيازاتهم من العملات الرقمية. كان هذا أول بروتوكول إقراض لامركزي حقيقي.

2018: مركب تم إطلاقها، لتكون رائدة في نموذج سوق المال الخوارزمي حيث يتم تعديل أسعار الفائدة تلقائيًا بناءً على استخدام المجمع. BlockFi، التي أسسها زاك برينس، انطلقت كمنصة إقراض العملات المشفرة المركزية التي تقدم حسابات بفائدة للمستخدمين الأفراد، وسرعان ما جذبت مئات الملايين من الودائع.

2019: شبكة مئويةبرزت شركة "CeFi"، التي أسسها أليكس ماشينسكي، كمنصة إقراض رئيسية، حيث قامت بتسويق عوائد عالية (تصل إلى 17٪ عائد سنوي على العملات المستقرة) لجذب ودائع التجزئة. Nexo توسعت الشركة عالمياً، لتضع نفسها كبديل منظم. وفي مجال التمويل اللامركزي، تجاوزت القيمة الإجمالية للأصول المقفلة في منصة كومباوند 100 مليون دولار لأول مرة.

2020شهد "صيف التمويل اللامركزي" انفجارًا كبيرًا Aave إطلاق بميزات مبتكرة تشمل قروض فلاش – قروض غير مضمونة يجب اقتراضها وسدادها ضمن كتلة معاملة واحدة. وقد طرحت منصة كومباوند رمز الحوكمة COMP، لتكون بذلك رائدة في هذا المجال. تعدين السيولة وحوافز زراعة العائدات. ارتفعت القيمة الإجمالية المحجوزة في بروتوكولات إقراض التمويل اللامركزي من 500 مليون دولار إلى أكثر من 15 مليار دولار في غضون أشهر.

2021بلغ إقراض العملات المشفرة ذروة انتشاره. أدارت منصات التمويل المركزي (CeFi) مجتمعةً أكثر من 50 مليار دولار من ودائع المستخدمين. وتجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لإقراض التمويل اللامركزي (DeFi) 80 مليار دولار. وتوسعت منصة Aave لتشمل Polygon وAvalanche وسلاسل أخرى. وتسارع تبني المؤسسات لهذا النوع من الإقراض، حيث قامت Genesis Trading بمعالجة قروض عملات مشفرة بقيمة تزيد عن 130 مليار دولار.

2022كان هذا العام كارثياً بالنسبة لإقراض التمويل المركزي. فقد انهارت منصة Terra/LUNA في مايو، مما أدى إلى أزمة سيولة متفاقمة. ثلاثة سهام العاصمة تخلفت شركة سيلسيوس عن سداد مليارات الدولارات من قروض العملات المشفرة. جمدت عمليات السحب في يونيو/حزيران وأعلنت إفلاسها في يوليو/تموز، كاشفةً عن إقراضها ودائع المستخدمين لاستراتيجيات التمويل اللامركزي عالية المخاطر وصناديق التحوط. تبعتها شركتا بلوك فاي وفويجر ديجيتال بإعلان إفلاسهما. تم تجميد أو فقدان أكثر من 30 مليار دولار من أصول العملاء. في المقابل، استمرت بروتوكولات التمويل اللامركزي في العمل - تمت عمليات التصفية كما هو مخطط لها، دون تجميد أي عمليات سحب.

2023-2026شهد سوق إقراض العملات الرقمية إعادة تنظيم شاملة، حيث انصبّ التركيز على قطبين رئيسيين: منصات التمويل المركزي (CeFi) الخاضعة للتنظيم والتي نجحت في البقاء (مثل Nexo وLedn)، والتي طبّقت إدارة مخاطر أكثر صرامة وآليات إثبات الاحتياطيات، بينما واصلت بروتوكولات الإقراض اللامركزي (DeFi) مثل Aave V3 وCompound V3 وSpark (الذراع الإقراضي لـ MakerDAO) الابتكار من خلال تحسين معايير المخاطر، وعزل الأسواق، ونشرها عبر سلاسل الكتل المختلفة. وقد اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إجراءات إنفاذ ضد العديد من مُقرضي التمويل المركزي (CeFi) المتعثرين، واقترحت أطرًا لتنظيم منتجات إقراض العملات الرقمية باعتبارها أوراقًا مالية.

"في التمويل اللامركزي، يكون الكود هو الطرف المقابل. أما في التمويل المركزي، فالإنسان هو الطرف المقابل - والبشر أقل قابلية للتنبؤ بكثير من العقود الذكية." - أندريه كرونجي، مطور التمويل اللامركزي ومؤسس شركة Yearn Finance

بعبارات بسيطة

1. إقراض العملات الرقمية يشبه إيداع الأموال في حساب توفير لدى بنك، إلا أن البنك هنا إما شركة عملات رقمية أو عقد ذكي. تقوم بإيداع عملاتك الرقمية، ويتم إقراضها لمن يرغب في الاقتراض. في المقابل، تحصل على فائدة - تمامًا كما يدفع لك البنك فائدة مقابل الاحتفاظ بأموالك لديه.
2. تخيل الأمر كتأجير سيارتك عندما لا تستخدمها. تبقى عملاتك الرقمية راكدة في محفظتك دون استخدام، ولكن من خلال الإقراض، تسمح لشخص آخر باستخدامها مؤقتًا. يدفع لك رسوم إيجار (فائدة)، وفي النهاية، تسترد عملاتك الرقمية بالإضافة إلى الرسوم.
3. بالنسبة للمقترضين، يشبه الأمر محل رهن. تُسلّم ساعتك الذهبية (ضمانة رقمية) بقيمة 1,000 دولار، ويُعطيك محل الرهن 500 دولار نقدًا (القرض). عند سدادك مبلغ الـ 500 دولار بالإضافة إلى الفائدة، تسترد ساعتك. إذا لم تعد، يحتفظ محل الرهن بساعتك. في إقراض العملات الرقمية، تتم هذه العملية تلقائيًا عبر العقود الذكية.
4. تخيل مكتبة يمكنك فيها استعارة الكتب، ولكن عليك ترك حاسوبك المحمول الثمين كوديعة. إذا أعدت الكتاب في الوقت المحدد، تسترد حاسوبك. أما إذا لم تفعل، فتحتفظ المكتبة به. يتطلب إقراض العملات الرقمية تقديم ضمانات أكبر مما تستعير، مما يضمن حماية المُقرض دائمًا.

هام: غالباً ما تعكس أسعار الفائدة المرتفعة التي تقدمها بعض منصات إقراض العملات الرقمية (خاصةً تلك التي تتجاوز 10% عائد سنوي) مخاطر عالية، لا هندسة مالية متطورة. وقد أظهرت انهيارات منصات Celsius وBlockFi وVoyager في عام 2022 أن العوائد التي تفوق أسعار السوق بكثير غالباً ما كانت مدعومة باستراتيجيات استثمارية محفوفة بالمخاطر وغير معلنة. إذا بدا العائد مغرياً لدرجة يصعب تصديقها، فغالباً ما يكون كذلك.

الميزات التقنية الرئيسية

الإقراض المضمون بضمانات زائدة

• يجب على المقترضين إيداع ضمانات تزيد قيمتها عن مبلغ القرض - عادةً 150% للعملات المستقرة وأكثر من 200% للأصول المتقلبة
• مثال: لاقتراض 10,000 دولار أمريكي بعملة USDC على منصة Aave، يجب على المستخدم إيداع ما لا يقل عن 15,000 دولار أمريكي من عملة ETH كضمان.
• تحدد نسبة القرض إلى القيمة (LTV) الحد الأقصى لقوة الاقتراض نسبةً إلى قيمة الضمان.
• إذا انخفضت قيمة الضمانات عن عتبة التصفية، فسيتم تصفية المركز تلقائيًا بواسطة البروتوكول.

نماذج أسعار الفائدة الخوارزمية

• بروتوكولات DeFi استخدام الصيغ الرياضية لتحديد أسعار الفائدة بناءً على استخدام المجموعة (النسبة المئوية للأصول المودعة التي يتم اقتراضها حاليًا).
• يؤدي انخفاض معدل الاستخدام (على سبيل المثال، 20٪) إلى انخفاض أسعار الفائدة لجذب المقترضين
• يؤدي ارتفاع معدل الاستخدام (على سبيل المثال، 80% فأكثر) إلى زيادة حادة في أسعار الفائدة لتحفيز السداد والودائع الجديدة.
• يستخدم المركب نموذج معدل منحني مع زيادة حادة في المعدل فوق نقطة الاستخدام المثلى (عادةً 80٪)
• يستخدم Aave نموذجًا مشابهًا مع معلمات خاصة بالبروتوكول لكل أصل

كيف يعمل إقراض العملات المشفرة في التمويل اللامركزي

1. يقوم المُقرض بإيداع العملات المشفرة (مثل USDC وETH وWBTC) في مجمع السيولة الخاص ببروتوكول الإقراض
2. يتلقى المُقرض رموزًا تحمل فوائد (aTokens على منصة Aave، وcTokens على منصة Compound) تمثل وديعته بالإضافة إلى الفوائد المتراكمة
3. يقوم المقترض بإيداع الضمان في البروتوكول ويختار أصلاً لاقتراضه
4. يتحقق البروتوكول من قيمة الضمانات المقدمة من المقترض مقابل نسبة القرض إلى القيمة المطلوبة
5. إذا كان المبلغ كافياً، يقوم البروتوكول بتحويل الأصل المقترض من مجمع السيولة إلى محفظة المقترض.
6. تتراكم الفائدة في الوقت الفعلي، مما يزيد من ديون المقترض ورصيد المُقرض.
7. يقوم المقترض بسداد القرض بالإضافة إلى الفائدة لاستعادة الضمانات الخاصة به
8. إذا انخفضت قيمة الضمانات عن عتبة التصفية، يقوم المصفيون الخارجيون بسداد جزء من الدين ويحصلون على الضمانات بخصم.

قروض فلاش

• تتيح القروض السريعة، التي طرحتها شركة Aave، للمستخدمين اقتراض أي مبلغ من الأصول دون ضمانات، بشرط سداد القرض خلال نفس المعاملة.
• يجب أن تتم دورة الاقتراض والاستخدام والسداد بأكملها بشكل ذري؛ فإذا فشل السداد، يتم إلغاء العملية بأكملها كما لو أنها لم تحدث أبدًا.
• حالات الاستخدام الشائعة: المراجحة بين منصات التداول اللامركزية، ومقايضة الضمانات، والتصفية الذاتية، وإعادة التمويل بين البروتوكولات
• تتراوح رسوم القروض السريعة عادةً بين 0.05% و0.09% من المبلغ المقترض.
• تم استخدام القروض السريعة في كل من عمليات المراجحة المشروعة والاستغلال الخبيث (هجمات القروض السريعة على بروتوكولات التمويل اللامركزي الضعيفة).

بنية إقراض التمويل المركزي

• يقوم المستخدمون بإيداع العملات المشفرة في محافظ الحفظ الخاصة بالمنصة.
• تقوم المنصة بتجميع الودائع وإقراضها للمقترضين المؤسسيين (صناديق التحوط، وصناع السوق، ومكاتب التداول) بأسعار فائدة أعلى.
• يمثل الفرق بين أسعار الاقتراض والإقراض إيرادات المنصة
• تعتمد إدارة المخاطر كلياً على السياسات الداخلية للمنصة - وهي سياسات غير شفافة للمستخدمين
• لا توجد آلية تصفية تلقائية؛ يعتمد على التقييم اليدوي للمخاطر وطلبات الهامش

إيجابيات - سلبيات

المزايا	عيوب
الدخل السلبيةيحقق المقرضون عوائد على حيازات العملات المشفرة الخاملة دون بيع أصولهم، مما يولد عوائد في كل من الأسواق الصاعدة والهابطة.	مخاطر العقود الذكيةيمكن استغلال بروتوكولات الإقراض في التمويل اللامركزي من خلال ثغرات في التعليمات البرمجية، أو التلاعب بالبيانات المرجعية، أو هجمات الحوكمة، مما قد يؤدي إلى خسارة كاملة للأموال المودعة.
السيولة بدون بيعيمكن للمقترضين الحصول على رأس المال عن طريق تقديم العملات المشفرة كضمان، مما يجنبهم الخضوع للضرائب التي قد تحدث نتيجة بيع العملات المشفرة والاحتفاظ بمراكز طويلة الأجل.	مخاطر الطرف المقابل (CeFi)قد تُسيء المنصات المركزية إدارة الأموال، أو تُصبح مُعسرة، أو تُجمّد عمليات السحب – كما أظهرت منصات Celsius وBlockFi وVoyager في عام 2022
الوصول بدون إذن (التمويل اللامركزي)يمكن لأي شخص يمتلك محفظة عملات رقمية أن يقرض أو يقترض على بروتوكولات التمويل اللامركزي على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع دون الحاجة إلى فحص الائتمان أو التحقق من الهوية أو الحد الأدنى للأرصدة.	مخاطر التصفيةقد تؤدي الانخفاضات السريعة في الأسعار إلى تصفية تلقائية لضمانات المقترض، وربما بأسعار غير مواتية خلال أحداث متسلسلة.
الشفافية (التمويل اللامركزي)جميع مراكز الإقراض، وأسعار الفائدة، ونسب الضمانات، واحتياطيات البروتوكول مرئية على سلسلة الكتل في الوقت الفعلي	تقلب العائدتتذبذب أسعار الفائدة في التمويل اللامركزي باستمرار بناءً على العرض والطلب، مما يجعل الدخل غير قابل للتنبؤ - إذ يمكن أن تنخفض الأسعار من 8% إلى 0.5% بين عشية وضحاها
لا يوجد شيكات ائتمانيةنماذج الإقراض بضمانات زائدة تلغي الحاجة إلى درجات الائتمان، مما يتيح الوصول إلى الخدمات المصرفية للفئات السكانية غير المتعاملة مع البنوك أو التي لا تحصل على خدمات مصرفية كافية على مستوى العالم	عدم اليقين التنظيميقد تُصنّف منتجات إقراض العملات المشفرة كأوراق مالية في بعض الولايات القضائية، مما يعرض المنصات والمستخدمين لمخاطر قانونية.
قابلية التركيب (التمويل اللامركزي)يمكن دمج مراكز الإقراض مع بروتوكولات التمويل اللامركزي الأخرى - حيث يمكن أن تعمل رموز الإيداع كضمان في أماكن أخرى، مما يتيح استراتيجيات فعالة من حيث رأس المال.	قفل رأس المال غير الدائمقد تؤدي الأموال المقترضة المستخدمة في استراتيجيات متقلبة إلى خسائر تتجاوز فائدة الحفاظ على وضع الضمان الأصلي.
أسعار تنافسيةغالباً ما توفر بروتوكولات التمويل اللامركزي أسعار فائدة أفضل من البنوك التقليدية لكل من المقرضين والمقترضين، وذلك بفضل انخفاض التكاليف العامة وإلغاء الوسطاء.	تعقيديتطلب فهم نسب الضمانات، وعتبات التصفية، ونماذج الفائدة، ومخاطر البروتوكول معرفة تقنية كبيرة
التوفر العالمي: تعمل عمليات إقراض العملات المشفرة عبر الحدود دون القيود الجغرافية التي تحد من الخدمات المصرفية التقليدية	التعقيد الضريبيتُنشئ إيرادات الفوائد، وحالات التصفية، وحركات الضمانات التزامات معقدة بالإبلاغ الضريبي في معظم الأنظمة القضائية.

خدمات إدارة المخاطر

مخاطر التصفية المتتالية

• خلال فترات الانكماش الحاد في السوق، يمكن أن تؤدي عمليات التصفية الجماعية إلى دوامة ذاتية التعزيز: حيث يتم بيع الأصول المُصفّاة في السوق، مما يزيد من انخفاض الأسعار، ويؤدي إلى المزيد من عمليات التصفية.
• شهدت انهيارات مايو 2021 ومايو 2022 عمليات تصفية بمليارات الدولارات في مجال التمويل اللامركزي في غضون ساعات.
• إجراءات التخفيف: الحفاظ على نسب الضمانات أعلى بكثير من الحد الأدنى (مثلاً، 300% بدلاً من الحد الأدنى 150%)؛ استخدام العملات المستقرة كضمانات كلما أمكن؛ إنشاء آليات مراقبة آلية وآليات لزيادة الضمانات.

مخاطر التلاعب ببيانات أوراكل

• تعتمد بروتوكولات الإقراض في التمويل اللامركزي على مصادر أسعار العملات الرقمية (مثل Chainlink وUniswap TWAP) لتحديد قيم الضمانات.
• قد تؤدي أسعار أوراكل المتلاعب بها إلى عمليات تصفية غير مشروعة أو تسمح بالاقتراض بضمانات غير كافية.
• الحل: استخدام بروتوكولات تعتمد على شبكات أوراكل اللامركزية مثل سلسلة ربط باستخدام مصادر بيانات متعددة ومتوسط ​​الأسعار المرجح زمنيًا

إفلاس منصة سيفي

• كشفت أزمة الائتمان في العملات المشفرة عام 2022 أن العديد من مُقرضي التمويل المركزي كانوا يعملون باحتياطيات غير كافية، ورافعة مالية مفرطة، وإدارة مخاطر غير شفافة.
• كان لدى شركة سيلسيوس عجز بقيمة 1.2 مليار دولار في ميزانيتها العمومية؛ وكان لدى شركة بلوك فاي انكشاف كبير على شركتي إف تي إكس وألاميدا ريسيرش.
• إجراءات التخفيف: استخدم فقط منصات التمويل المركزي التي تنشر تقارير تدقيق دورية لإثبات الاحتياطيات؛ نوّع استثماراتك عبر منصات متعددة؛ لا تودع أبدًا أكثر مما يمكنك تحمله من خسارة؛ فضّل المنصات الحاصلة على تراخيص تنظيمية وتغطية تأمينية.

مخاطر إدارة البروتوكول

• تخضع بروتوكولات الإقراض في التمويل اللامركزي (DeFi) لإدارة حاملي الرموز الذين يمكنهم اقتراح تغييرات على نماذج أسعار الفائدة، ومعايير الضمانات، وهياكل الرسوم.
• قد يؤدي الاستيلاء العدائي على نظام الحكم إلى تعديل معايير البروتوكول لصالح المهاجمين.
• التخفيف: مراقبة مقترحات الحوكمة على منصات مثل عد و لقطةيفضل استخدام البروتوكولات التي تتضمن تغييرات حوكمة مرتبطة بوقت محدد وآليات أمان متعددة التوقيعات

خطر إعادة الرهن

• تقوم بعض منصات التمويل المركزي بإعادة إقراض الضمانات المودعة لتوليد عائد إضافي، مما يخلق سلاسل من الرافعة المالية التي تضخم المخاطر النظامية.
• عندما تنهار سلسلة الرافعة المالية (كما حدث في عام 2022)، يمكن أن تؤدي حالات التخلف عن السداد المتتالية إلى محو ودائع المستخدمين.
• الحل: اسأل المنصات صراحةً عن سياسات إعادة الرهن الخاصة بها؛ فضل المنصات التي تفصل أصول العملاء

الصلة الثقافية

أصبح إقراض العملات المشفرة أحد أكثر الظواهر أهميةً وإثارةً للجدل في مجال العملات المشفرة خلال دورة 2020-2022. وقد وعدت هذه الظاهرة بتحقيق عائد سنوي يتراوح بين 8 و17% على stablecoin – في وقت كانت فيه حسابات التوفير التقليدية تقدم فائدة تتراوح بين 0.01 و 0.5٪ – اجتذبت ملايين المستخدمين الأفراد الذين رأوا في إقراض العملات المشفرة بديلاً مشروعاً للخدمات المصرفية التقليدية.

أصبح أليكس ماشينسكي، الرئيس التنفيذي لشركة سيلسيوس، شخصية مثيرة للجدل، حيث كان يُجري جلسات أسبوعية بعنوان "اسأل ماشينسكي أي شيء" على يوتيوب، مُصوِّراً سيلسيوس كبنك شعبي يُحرر عملاء البنوك التقليدية من التعاملات المصرفية التقليدية، ويعيد الأرباح إلى المودعين. وقد لاقت عبارته الشهيرة "البنوك ليست أصدقاءك" صدىً واسعاً لدى جمهور العملات الرقمية المُصاب بخيبة أمل من النظام المالي التقليدي. وعندما جمّدت سيلسيوس عمليات السحب في يونيو 2022، ثم أُلقي القبض على ماشينسكي لاحقاً بتهمة الاحتيال، أصبحت هذه الحادثة واحدة من أكثر الخيانات إيلاماً في تاريخ العملات الرقمية، حيث أثرت على أكثر من 1.7 مليون حساب مستخدم.

أصبح انهيار منصات الإقراض المركزية (CeFi) عبرةً أعادت تشكيل ثقافة العملات الرقمية. وتم توسيع نطاق عبارة "ليست مفاتيحك، ليست عملاتك" - التي كانت في الأصل تحذيرًا بشأن حفظ العملات في منصات التداول - لتشمل منصات الإقراض. واستغل مجتمع التمويل اللامركزي (DeFi) هذه الإخفاقات للدفاع عن تفوق البروتوكولات الشفافة وغير الخاضعة للحفظ: وأصبحت عبارة "لم تُجمّد منصة Aave عمليات السحب أبدًا" شعارًا شائعًا. وتفاقم الانقسام الثقافي بين الثقة في منصات التمويل المركزية وانعدام الثقة في منصات التمويل اللامركزي ليصبح انقسامًا أيديولوجيًا حاسمًا.

"المفارقة في شركة سيلسيوس أنها وعدت بإلغاء الخدمات المصرفية للناس، ثم فعلت بالضبط ما تفعله البنوك في الأزمات - أغلقت أبوابها ورفضت إعادة الودائع." - تعليق شائع في مجتمع العملات المشفرة

اكتسبت بروتوكولات الإقراض اللامركزية مثل Aave وCompound مصداقية ثقافية بفضل أدائها الأمثل خلال الأزمة. تمت عمليات التصفية بشفافية تامة، وتم تعديل أسعار الفائدة تلقائيًا، ولم يُمنع أي مستخدم من سحب أمواله. وقد أكدت هذه المرونة صحة الفرضية الأساسية للتمويل اللامركزي، وسرّعت انتقال المستخدمين المتمرسين من التمويل المركزي إلى التمويل اللامركزي. إقراض DeFi.

أمثلة من العالم الحقيقي

1. إقراض Aave V3 على إيثيريوم

• السيناريو: يرغب حامل عملة الإيثيريوم على المدى الطويل في تحقيق عائد على جزء من ممتلكاته دون بيعها، مع اقتراض العملات المستقرة لتغطية نفقات العالم الحقيقي.
• التنفيذ: يقوم المستخدم بإيداع 10 إيثيريوم (بقيمة تقارب 30,000 دولار أمريكي) في افي V3 على منصة إيثيريوم. يحصلون على رموز aETH التي تمثل إيداعهم بالإضافة إلى الفائدة المتراكمة (حالياً حوالي 2.5% عائد سنوي). مقابل هذا الضمان، يقترضون 15,000 USDC بفائدة متغيرة حوالي 4% عائد سنوي، محافظين على نسبة ضمان جيدة تبلغ 200%.
• النتيجة: يحصل المستخدم على فوائد إقراض على عملات الإيثيريوم الخاصة به، مع إمكانية الوصول إلى سيولة بقيمة 15,000 دولار أمريكي دون التسبب في عملية بيع خاضعة للضريبة. يجب عليه مراقبة وضعه المالي؛ فإذا انخفض سعر الإيثيريوم بشكل ملحوظ، فعليه إضافة ضمانات أو سداد جزء من القرض لتجنب التصفية عند عتبة نسبة القرض إلى القيمة البالغة 82.5%.

1. انهيار شبكة سيلسيوس (2022)

• السيناريو: قام مستثمر فردي بإيداع 50,000 دولار أمريكي بعملة USDC في شبكة Celsius، مدفوعًا بالعائد المعلن عنه بنسبة 8.5%. إنتاجية APYمعتقدين أن أموالهم تُقرض بأمان للمقترضين.
• التنفيذ: تجمع سيلسيوس الودائع مع مليارات الدولارات من مستخدمين آخرين. وبدلاً من الإقراض المتحفظ للمقترضين ذوي الجدارة الائتمانية، تستثمر سيلسيوس الأموال في استراتيجيات التمويل اللامركزي ذات الرافعة المالية، وتودع عملات إيثيريوم الخاصة بالمستخدمين في عقود تخزين غير سائلة، وتقرض كيانات مثل ثري أروز كابيتال بضمانات غير كافية. وعندما يتسبب انهيار تيرا/لونا في انهيار السوق بأكمله، تنهار مراكز سيلسيوس ذات الرافعة المالية.
• النتيجة: في 12 يونيو 2022، جمّدت شركة سيلسيوس جميع عمليات السحب، ولم يتمكن المستخدم من الوصول إلى رصيده البالغ 50,000 دولار. وفي 13 يوليو 2022، أعلنت سيلسيوس إفلاسها، كاشفةً عن عجز في ميزانيتها قدره 1.2 مليار دولار. وفي نهاية المطاف، حصل المستخدم على جزء من أمواله من خلال إجراءات الإفلاس، وكانت المبالغ زهيدة للغاية في بعض الحالات. وأسفرت القضية عن توجيه تهم جنائية بالاحتيال ضد الرئيس التنفيذي أليكس ماشينسكي.

1. قبو MakerDAO لسك DAI

• السيناريو: يرغب أحد مستخدمي التمويل اللامركزي في اقتراض العملة المستقرة DAI مقابل ممتلكاته من ETH للاستثمار في استراتيجية زراعة العائدات دون بيع ETH الخاص به.
• التنفيذ: يفتح المستخدم خزنة على MakerDAOبإيداع 5 إيثيريوم كضمان. مع نسبة الضمان الدنيا البالغة 150% في MakerDAO، يمكنهم سكّ ما يصل إلى 10,000 دولار أمريكي تقريبًا من عملة DAI (بافتراض سعر الإيثيريوم عند 3,000 دولار أمريكي). لكنهم قاموا بسكّ 7,500 دولار أمريكي فقط من عملة DAI، محافظين على نسبة ضمان تبلغ 200%. يدفعون رسوم استقرار بنسبة 3.5% سنويًا على عملة DAI المقترضة.
• النتيجة: يستثمر المستخدم 7,500 DAI في مجمع عملات مستقرة تابع لـ Curve Finance، محققًا عائدًا سنويًا بنسبة 5%، وهامش ربح صافي يبلغ حوالي 1.5% بعد دفع رسوم استقرار MakerDAO. ويحتفظ المستخدم برصيده من ETH لتحقيق مكاسب محتملة مع توليد عائد إضافي. في حال انخفاض سعر ETH بنسبة 33%، يقترب رصيده من التصفية، ويتعين عليه إضافة ضمانات أو سداد DAI للحفاظ على مركزه.

1. استغلال فرص المراجحة في القروض السريعة على منصة Aave

• السيناريو: قام أحد مطوري DeFi بتحديد تباين في سعر WBTC بين Uniswap و SushiSwap - يتم تداول WBTC بسعر 60,000 دولار على Uniswap و 60,200 دولار على SushiSwap.
• التنفيذ: يقوم المطور بنشر عقد ذكي ينفذ قرضًا سريعًا من Aave: اقتراض 10 WBTC (600,000 دولار)، وشراء WBTC على Uniswap، وبيعه على SushiSwap مقابل 602,000 دولار، وسداد القرض السريع بالإضافة إلى رسوم 0.05٪ (300 دولار)، وجني الربح - كل ذلك ضمن معاملة ذرية واحدة.
• النتيجة: يحقق المطور ربحًا يقارب 1,700 دولار (2,000 دولار فرق السعر مطروحًا منها 300 دولار رسوم قرض فوري مطروحًا منها تكاليف المعاملات) دون أي رأس مال مقدم أو مخاطر خسارة، إذ تُلغى الصفقة بالكامل في حال فشل أي خطوة. كما تُسهم هذه المراجحة في توحيد الأسعار بين منصات التداول اللامركزية، مما يُحسّن كفاءة السوق.

جدول المقارنة

الميزات	إقراض التمويل اللامركزي (Aave/Compound)	إقراض التمويل المركزي (نيكسو/ليدن)	مدخرات البنوك التقليدية	إقراض العملات المشفرة من نظير إلى نظير
أسعار الفائدة (المقرض)	متغير، 1-8% على العملات المستقرة	ثابت أو متغير، 4-12%	0.01-5% (معدلات عام 2026)	قابل للتفاوض، 5-15%
متطلبات الضمان	ضمانات زائدة بنسبة 150-200%	يختلف، 50-150%	لا شيء (الودائع المؤمن عليها)	غالباً بدون ضمانات
حبس	غير احتجازي (عقد ذكي)	الحفظ (المنصة تحتفظ بالأموال)	الحفظ (يحتفظ البنك بالأموال)	يختلف
لشفافية والولاء	مُدمجة بالكامل على سلسلة الكتل، وقابلة للتدقيق	تقارير ربع سنوية مبهمة في أحسن الأحوال	تخضع للرقابة والتدقيق السنوي	أدنى
تصفية	تلقائي، خوارزمي	استدعاءات الهامش اليدوي	غير قابل للتطبيق	تطبيق قائم على السمعة
تأمين	تغطية العقود الذكية (نيكسوس ميوتشوال)	خاصة بالمنصة، وغالبًا ما تكون محدودة	مؤمن عليه من قبل المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع حتى 250 ألف دولار	بدون سلوفان
سهولة الوصول والشمولية	عالمي، بدون إذن، متاح على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع	مطلوب التحقق من الهوية، ومقيد جغرافياً	اعرف عميلك، وفحوصات الائتمان، محلي فقط	تعتمد على المنصة

الأسئلة الشائعة

س: ما الفرق بين إقراض العملات المشفرة وتخزينها؟

يتضمن إقراض العملات الرقمية إيداع الأصول في صندوق مخصص يُقرض للمقترضين، ويُكتسب الربح من مدفوعاتهم. أما التخزين، فيتضمن تجميد الأصول للمشاركة في آلية إجماع شبكة إثبات الحصة، ويُكتسب الربح من تضخم الشبكة ورسوم المعاملات. تأتي عوائد الإقراض من طلب المقترضين، بينما تأتي عوائد التخزين من إصدار العملات على مستوى البروتوكول. يُولّد كلا النوعين دخلاً سلبياً، لكنهما ينطويان على مخاطر مختلفة؛ فالإقراض ينطوي على مخاطر الطرف المقابل والعقود الذكية، بينما ينطوي التخزين على مخاطر التخفيض والتجميد.

س: ما الذي تسبب في أزمة إقراض العملات المشفرة في عام 2022؟

اندلعت الأزمة إثر انهيار منصة Terra/LUNA في مايو 2022، مما تسبب بخسائر فادحة لكيانات مثل Three Arrows Capital (3AC). كانت 3AC قد اقترضت مليارات الدولارات من منصات التمويل المركزي (CeFi) بما فيها Celsius وBlockFi وVoyager دون ضمانات كافية. وعندما تخلفت 3AC عن السداد، لم تتمكن هذه المنصات من تغطية الخسائر لأنها استثمرت ودائع المستخدمين في استثمارات محفوفة بالمخاطر وغير سائلة. وكشفت حالات الإفلاس المتتالية أن معظم مُقرضي التمويل المركزي كانوا يعملون باحتياطيات أقل بكثير مما يعتقده مستخدموهم، مع نقص في الشفافية وإدارة المخاطر.

س: هل بروتوكولات الإقراض اللامركزية أكثر أمانًا من منصات التمويل المركزي؟

تُزيل بروتوكولات التمويل اللامركزي مخاطر الطرف المقابل، فلا توجد شركة قادرة على تجميد أموالك أو إساءة إدارة ودائعك. مع ذلك، تُضيف هذه البروتوكولات مخاطر العقود الذكية (ثغرات في الشيفرة البرمجية)، ومخاطر أوراكل (التلاعب ببيانات الأسعار)، ومخاطر الحوكمة (تغييرات غير مرغوب فيها في المعايير). يكمن الاختلاف الرئيسي في الشفافية: فمخاطر بروتوكولات التمويل اللامركزي مرئية وقابلة للتدقيق على سلسلة الكتل، بينما كانت مخاطر التمويل المركزي مخفية خلف هياكل مؤسسية مبهمة. لا يُمكن القول بأن أيًا منهما أكثر أمانًا بشكل قاطع، فلكل منهما خصائص مخاطر مختلفة.

س: ماذا يحدث إذا تم تصفية الضمانات الخاصة بي؟

عندما تنخفض قيمة ضماناتك عن عتبة التصفية (تختلف حسب البروتوكول، وعادةً ما تتراوح بين 80-85% من قيمة القرض إلى القيمة)، يُباع جزء من ضماناتك إلى مُصفّين خارجيين بخصم (عادةً ما يكون مكافأة تتراوح بين 5-10%). يقوم المُصفّي بسداد جزء من دينك، ويتم تحويل الضمانات المقابلة إليه. تحتفظ أنت بالأصول المقترضة، لكنك تخسر جزءًا من ضماناتك بالإضافة إلى غرامة التصفية. لتجنب ذلك، راقب وضعك المالي، وأضف ضمانات أو سدّد ديونك عندما تنخفض الأسعار.

س: هل يمكنني كسب فوائد على البيتكوين من خلال إقراض العملات المشفرة؟

نعم. في بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi)، يمكنك إقراض البيتكوين المُغلف (WBTC) على منصتي Aave أو Compound، والحصول على فائدة متغيرة تتراوح عادةً بين 0.1% و3% سنويًا حسب الطلب. أما في منصات التمويل المركزي (CeFi) مثل Nexo أو Ledn، فيمكنك إيداع البيتكوين الأصلي والحصول على فائدة تتراوح بين 1% و5% سنويًا. تكون أسعار إقراض البيتكوين عمومًا أقل من أسعار العملات المستقرة لأن طلب المقترضين على البيتكوين أقل - إذ يفضل معظم المقترضين اقتراض العملات المستقرة بضمانات من العملات الرقمية بدلًا من اقتراض البيتكوين نفسه.

س: ما هي القروض السريعة ومن يستخدمها؟

القروض السريعة هي قروض غير مضمونة متاحة فقط على منصات التمويل اللامركزي، ويجب اقتراضها وسدادها خلال معاملة واحدة على سلسلة الكتل. في حال عجز المقترض عن السداد، تُلغى المعاملة بالكامل تلقائيًا. يستخدمها المطورون والروبوتات الآلية بشكل أساسي للمراجحة (الربح من فروق الأسعار بين منصات التداول)، والمشاركة في التصفية (سداد المراكز غير المضمونة بالكامل مقابل مكافأة)، ومبادلة الضمانات (تغيير أنواع الضمانات دون سداد القرض)، والتصفية الذاتية (إغلاق مراكز الإقراض بكفاءة).

س: هل الفوائد المكتسبة من إقراض العملات المشفرة خاضعة للضريبة؟

في معظم الأنظمة القضائية، نعم. تُعامل الفوائد المكتسبة من إقراض العملات الرقمية عادةً كدخل عادي، وتخضع للضريبة عند استلامها أو استحقاقها. في الولايات المتحدة، تُعامل مصلحة الضرائب الأمريكية فوائد إقراض العملات الرقمية معاملة مماثلة لدخل فوائد البنوك. قد تؤدي عمليات التصفية أيضًا إلى تحقيق مكاسب أو خسائر رأسمالية على الضمانات. قد يكون الإبلاغ الضريبي عن إقراض التمويل اللامركزي (DeFi) معقدًا بشكل خاص نظرًا للتراكم المستمر للرموز المميزة المُدرّة للفائدة. يُنصح باستشارة متخصص ضرائب مُلمّ بلوائح العملات الرقمية في منطقتك.

مصادر

• وثائق Aave – https://docs.aave.com/
• وثائق التمويل المركب – https://docs.compound.finance/
• وثائق MakerDAO – https://docs.makerdao.com/
• كوين ديسك: ما هو إقراض العملات الرقمية؟ – https://www.coindesk.com/learn/what-is-crypto-lending/
• موقع إنفستوبيديا: إقراض العملات المشفرة – https://www.investopedia.com/crypto-lending-5443191
• فايننشال تايمز: تحليل إفلاس شركة سيلسيوس – https://www.ft.com/content/celsius-crypto-lending-collapse
• DefiLlama: تصنيفات بروتوكولات الإقراض – https://defillama.com/protocols/Lending
• إجراءات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: إجراءات إقراض العملات المشفرة – https://www.sec.gov/spotlight/crypto-lending