Definición

Una Oferta Inicial de Monedas (ICO) es un mecanismo de recaudación de fondos en la industria de las criptomonedas en el que un proyecto o empresa crea y vende un nuevo token digital a los primeros inversores y partidarios, normalmente a cambio de criptomonedas establecidas como Bitcoin (BTC) o Ether (ETH), o en ocasiones moneda fiduciaria. Las ICO surgieron como una alternativa disruptiva a los métodos tradicionales de recaudación de fondos (rondas de capital de riesgo, ofertas públicas iniciales [OPI] y préstamos bancarios) al utilizar la tecnología blockchain para permitir la formación de capital sin fronteras ni permisos.

Durante una ICO, el proyecto emisor publica un documento técnico (whitepaper) que detalla su tecnología, caso de uso, tokenómica (suministro, distribución y calendario de adquisición de derechos) y hoja de ruta. Los inversores interesados ​​envían criptomonedas a un contrato inteligente o dirección de monedero designada y reciben tokens recién acuñados a cambio. Estos tokens pueden representar utilidad dentro del ecosistema del proyecto (tokens de utilidad), una participación en la gobernanza del proyecto (tokens de gobernanza) o, de forma controvertida, una expectativa de beneficio derivada del esfuerzo de otros, la característica que define un valor según la prueba Howey de la legislación estadounidense.

El modelo ICO experimentó un auge de popularidad durante 2017, recaudando colectivamente más de 6 mil millones de dólares y generando tanto proyectos transformadores (Ethereum se financió mediante una venta de tokens en 2014) como estafas descaradas. La posterior represión regulatoria, liderada por la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC), transformó radicalmente la forma en que los proyectos de criptomonedas recaudan capital, lo que llevó a la evolución de las ICO hacia modelos más recientes como Ofertas de tokens de seguridad (STO)), ofertas iniciales de intercambio (IEO) y ofertas iniciales de DEX (IDO).

En esencia, la ICO representó un cambio importante en las finanzas democratizadas: por primera vez, cualquier persona con conexión a Internet y una cartera de cripto Podían invertir en proyectos en fase inicial que antes solo eran accesibles para inversores acreditados y capitalistas de riesgo. Sin embargo, esta democratización conllevó enormes riesgos: la ausencia de supervisión regulatoria, requisitos de diligencia debida y protección para los inversores provocó pérdidas multimillonarias por fraude, proyectos fallidos y manipulación del mercado.

Origen e Historia

2013Mastercoin (posteriormente rebautizada como Omni Layer) llevó a cabo lo que se considera la primera ICO, recaudando aproximadamente 5,000 BTC (equivalentes a unos 500 000 dólares en aquel momento) mediante la venta de tokens en la cadena de bloques de Bitcoin. Este evento pionero estableció el modelo básico de las ICO: publicar un documento técnico, fijar un periodo de recaudación de fondos, recolectar criptomonedas y distribuir tokens.

2014Ethereum llevó a cabo su histórica ICO del 22 de julio al 2 de septiembre, recaudando aproximadamente 31,529 BTC (equivalentes a unos 18.3 millones de dólares en ese momento). Los inversores recibieron 2,000 ETH por BTC durante las dos primeras semanas, cifra que descendió a 1,337 ETH por BTC al finalizar la campaña. Esta venta financió el desarrollo de la red Ethereum y demostró que las ICO podían financiar proyectos de infraestructura que transformarían el mundo.

2015-2016: Las primeras ICO en la plataforma Ethereum surgieron, utilizando su contrato inteligente Capacidades para automatizar la distribución de tokens. Proyectos como Augur (mercados de predicción, 5.3 millones de dólares recaudados en 2015) y The DAO (150 millones de dólares recaudados en 2016) demostraron tanto el potencial como los riesgos del modelo ICO. El posterior hackeo y colapso de The DAO sirvió como una advertencia temprana sobre los peligros de las ventas de tokens no reguladas.

2017El auge de las ICO alcanzó su punto álgido. Más de 800 ICO recaudaron un total de 6.2 millones de dólares. Entre las recaudaciones más destacadas se encuentran EOS (que finalmente recaudó 4.1 millones de dólares en una venta que duró un año, la mayor ICO de la historia), Tezos (232 millones de dólares), Filecoin (257 millones de dólares) y Bancor (153 millones de dólares en menos de 3 horas). Token ERC-20 El estándar de Ethereum hizo que lanzar una ICO fuera extremadamente fácil: los proyectos podían crear un token y comenzar a venderlo con unas pocas docenas de líneas de código Solidity.

2017 (septiembre)El Banco Popular de China (PBOC) prohibió por completo las ICO, declarándolas una forma ilegal de recaudación de fondos. Corea del Sur adoptó una prohibición similar. Estas medidas representaron las primeras medidas regulatorias importantes contra el modelo de las ICO.

2017-2018:Estados Unidos Securities and Exchange Commission (SEC) Se aplicó la prueba de Howey a los tokens de las ICO, determinando que la mayoría de los tokens vendidos en las ICO calificaban como valores. El informe DAO de la SEC de julio de 2017 estableció el marco legal, y las acciones coercitivas posteriores contra proyectos como Munchee, Paragon y Airfox demostraron que las leyes de valores de EE. UU. se aplicaban a las ventas de tokens, independientemente de cómo los proyectos los denominaran.

2018-2019El mercado de ICO colapsó junto con el mercado bajista general de criptomonedas. Muchos proyectos de ICO de la era de 2017 no cumplieron sus promesas y los precios de los tokens se desplomaron entre un 90% y un 99% desde sus máximos. La SEC intensificó la aplicación de la ley, presentando casos de alto perfil contra Telegram (Se suspendió la venta de tokens TON por valor de 1.7 millones de dólares) y Block.one (Emisor de EOS, multado con 24 millones de dólares). La era de las ICO no reguladas llegó a su fin.

2019 (septiembre)Block.one, la empresa detrás de EOS, llegó a un acuerdo con la SEC por 24 millones de dólares por su ICO no registrada de 4.1 millones de dólares; una multa que asciende a menos del 0.6% de los fondos recaudados, lo que ha generado un debate sobre si las sanciones de la SEC son suficientes como elemento disuasorio.

2020-presenteLas ICO evolucionaron hacia alternativas reguladas: Ofertas de Tokens de Seguridad (STO) para la emisión de valores conformes a la normativa, Ofertas Iniciales de Intercambio (IEO) realizadas a través de exchanges centralizados que llevan a cabo la debida diligencia, y Ofertas Iniciales de Intercambio Descentralizado (IDO) mediante plataformas de intercambio descentralizadas. Si bien el término "ICO" cayó en desuso, el mecanismo fundamental de venta de tokens para financiar proyectos de criptomonedas persistió en estas nuevas formas.

“La euforia de las ICO de 2017 fue la burbuja puntocom del sector de las criptomonedas. Generó una innovación extraordinaria junto con un fraude extraordinario, y la posterior regulación fue inevitable y necesaria.” – Jay Clayton, presidente de la SEC (2018)

En términos simples

1. Una ICO es como una campaña de Kickstarter para un proyecto de criptomoneda. En lugar de reservar un producto, compras tokens digitales que, según promete el proyecto, tendrán utilidad o valor una vez que la plataforma esté desarrollada. Si el proyecto tiene éxito, tus tokens podrían valer mucho más de lo que pagaste. Si fracasa, podrían no valer nada.
2. Imagínelo como comprar acciones de una empresa emergente antes de su salida a bolsa, solo que en lugar de acciones se obtienen tokens digitales, y en vez de hacerlo a través de una bolsa de valores regulada, la venta se realiza directamente por internet a cualquier persona que desee participar. La falta de supervisión regulatoria es a la vez su atractivo y su peligro.
3. Imagina un nuevo restaurante que anuncia que venderá vales de comida incluso antes de abrir. Compras los vales con descuento, apostando a que el restaurante será excelente y que los vales tendrán mucha demanda más adelante. Si el restaurante nunca abre —como ha sucedido con muchos proyectos de ICO— tus vales no valen nada.
4. Es como un puesto de limonada de barrio que emite su propia moneda. «¡Compra ahora nuestras LemonCoins por 10 centavos cada una, y cuando abramos, podrás usarlas para comprar limonada o vendérselas a otros que quieran limonada!». El puesto podría tener un éxito arrollador, o el niño podría quedarse con el dinero y no volver a preparar limonada. En 2017, muchos niños se quedaron con el dinero.

Importante: La gran mayoría de las ICO de 2017 no cumplieron sus promesas. Estudios realizados por Satis Group y otras empresas revelaron que aproximadamente el 80 % de las ICO eran estafas flagrantes, y muchos de los proyectos legítimos restantes tuvieron un rendimiento muy inferior al esperado. Invertir en ICO conlleva un riesgo extremo y, en muchas jurisdicciones, participar o llevar a cabo una ICO no registrada puede infringir las leyes de valores.

Características técnicas clave

Creación de tokens y estándar ERC-20

• La mayoría de las ICO utilizaron el estándar de token ERC-20 en Ethereum, que define una interfaz común para tokens fungibles.
• La creación de un token ERC-20 requiere un contrato inteligente Solidity que implemente funciones como `transfer()`, `balanceOf()`, `approve()` y `totalSupply()`.
• La estandarización significó que los tokens ICO fueran inmediatamente compatibles con todas las billeteras, intercambios y plataformas Ethereum. Protocolos de DeFi
• Los parámetros del token (nombre, símbolo, suministro total, decimales) se definen en el momento de la implementación.
• Algunas ICO utilizaron otros estándares de blockchain (NEP-5 en NEO, TRC-20 en TRON, BEP-20 en BSC).

Recaudación de fondos basada en contratos inteligentes

• Los contratos inteligentes de la ICO automatizaron todo el proceso de venta: aceptar ETH o BTC, calcular la asignación de tokens en función de los tipos de cambio, aplicar límites y bloqueos temporales, y distribuir los tokens.
• Las características típicas de los contratos incluían: límites máximos de recaudación (importe máximo), límites mínimos de recaudación (importe mínimo para proceder), listas blancas (restricción de participantes) y calendarios de adquisición de derechos (bloqueo de tokens del equipo/asesor).
• Las carteras multifirma controlaban los fondos recaudados, lo que, en teoría, requería que varios miembros del equipo aprobaran los retiros.
• Algunas ICO implementaron bonificaciones para los primeros participantes (por ejemplo, una bonificación del 20 % en la primera semana y del 10 % en la segunda).

Cómo funciona una ICO

5. El equipo del proyecto desarrolla un documento técnico que describe la tecnología, el caso de uso, economía simbólicacredenciales del equipo y hoja de ruta de desarrollo
6. Se implementa un contrato inteligente de token en Ethereum (u otra cadena de bloques), definiendo el suministro total y los parámetros de distribución.
7. La ICO se anuncia con una fecha de inicio, duración, precio del token, límite máximo y métodos de pago aceptados (normalmente ETH y BTC).
8. Durante el período de venta, los inversores envían criptomonedas a la dirección del contrato inteligente de la ICO.
9. El contrato inteligente calcula automáticamente la cantidad de tokens adeudados en función del monto enviado y el nivel de precio actual.
10. Los tokens se distribuyen inmediatamente o se bloquean hasta que se produce un Evento de Generación de Tokens (TGE) después de que finalice la venta.
11. Una vez finalizada la venta, el equipo del proyecto utiliza los fondos recaudados para desarrollar la plataforma de acuerdo con la hoja de ruta.
12. Los tokens suelen ser negociables en plataformas de intercambio de criptomonedas, donde su precio de mercado está determinado por la oferta y la demanda.

La prueba Howey y la clasificación de valores

• La decisión de la Corte Suprema de los Estados Unidos de 1946 en el caso SEC v. WJ Howey Co. estableció que existe un “contrato de inversión” (valor) cuando hay: (1) una inversión de dinero, (2) en una empresa común, (3) con una expectativa de ganancia, (4) derivada del esfuerzo de otros.
• La SEC aplicó la prueba Howey a los tokens de ICO a partir de 2017, y descubrió que la mayoría de los tokens vendidos en ICO cumplían con los cuatro criterios.
• Esta clasificación implicaba que las ICO constituían ofertas de valores no registradas, lo que exponía a los emisores a medidas coercitivas.
• La distinción entre “tokens de utilidad” (destinados a su uso dentro de una plataforma) y “tokens de seguridad” (que representan contratos de inversión) se convirtió en un elemento central de la estrategia legal de las ICO, aunque la SEC rechazó en gran medida esta distinción.

Ventajas desventajas

Ventajas	Desventajas
Acceso democratizadoLas ICO permitieron que cualquier persona con conexión a internet invirtiera en proyectos de criptomonedas en fase inicial, eludiendo las restricciones para inversores acreditados del capital riesgo tradicional.	Fraude rampanteSegún estudios, el 80% de las ICO de 2017 fueron estafas, con equipos que se apropiaron indebidamente de los fondos, crearon identidades falsas o plagiaron documentos técnicos.
Formación rápida de capitalLos proyectos podrían recaudar millones de dólares en horas o días sin el proceso tradicional de recaudación de fondos que dura meses.	Sin protección para los inversores.A diferencia de las OPV, las ICO no tenían requisitos de divulgación obligatorios, estados financieros auditados ni supervisión regulatoria para proteger a los inversores.
Alcance mundialLa captación de fondos basada en blockchain trascendió las fronteras nacionales, permitiendo que los proyectos obtuvieran capital de una base de inversores mundial.	Incertidumbre regulatoriaEl estatus legal de los tokens ICO variaba según la jurisdicción, lo que generaba problemas de cumplimiento normativo para los proyectos y riesgos legales para los inversores.
LiquidezLos tokens de la ICO podrían negociarse en mercados secundarios (bolsas) casi de inmediato, a diferencia de las inversiones de capital riesgo tradicionales que permanecen bloqueadas durante años.	Manipulación de mercadoLa escasa liquidez, las operaciones ficticias y los esquemas coordinados de manipulación de precios (pump-and-dump) eran rampantes en los mercados de tokens ICO.
Financiamiento de la innovaciónLas ICO financiaron proyectos innovadores como Ethereum, Filecoin y Polkadot que quizás no habrían atraído el capital de riesgo tradicional en sus etapas iniciales.	pérdidas masivasEl mercado bajista de 2018 vio cómo la mayoría de los tokens de ICO perdían entre el 90% y el 99% de su valor, aniquilando miles de millones en capital de los inversores.
Creación de comunidadLas ICO crearon grandes comunidades de poseedores de tokens que recibieron incentivos financieros para promover y apoyar el éxito del proyecto.	Desajuste del equipoMuchos equipos de ICO no tenían calendarios de adquisición ni periodos de bloqueo, lo que permitía a los fundadores vender los tokens inmediatamente y abandonar los proyectos.
Barrera de entrada bajaCualquier equipo de desarrollo podría lanzar una ICO sin intermediarios institucionales, lo que reduciría el costo y la complejidad de la recaudación de fondos.	Residuos AmbientalesLa proliferación de proyectos de baja calidad consumió la atención de los desarrolladores, las tarifas de cotización en bolsa y el ancho de banda del mercado sin generar resultados productivos.
Innovación tokenómicaLas ICO fueron pioneras en conceptos como la gobernanza basada en tokens, las recompensas por staking y la liquidez propiedad del protocolo, que se convirtieron en la base de DeFi.	Consecuencias legalesNumerosos emisores de ICO se enfrentaron a acciones coercitivas de la SEC, multas y cargos penales por realizar ofertas de valores no registradas.

Gestión de riesgos

Riesgo regulatorio y legal

• Las ICO realizadas sin registro de valores pueden infringir las leyes de EE. UU., la UE, China, Corea del Sur y muchas otras jurisdicciones.
• Medidas de mitigación: consulte con abogados especializados en valores antes de realizar cualquier venta de tokens; considere registrarse bajo la Regulación D (solo para inversionistas acreditados), la Regulación S (solo para inversores extraterritoriales) o la Regulación A+ (mini-IPO); alternativamente, estructure la oferta como un SAFT (Acuerdo Simple para Tokens Futuros).
• Supervise la evolución de los marcos regulatorios, incluida la aplicación de la prueba Howey por parte de la SEC y la normativa MiCA de la UE.

Riesgo de fraude y estafa

• La naturaleza no regulada de las ICO atrajo a actores fraudulentos que crearon proyectos falsos, plagiaron documentos técnicos, falsificaron credenciales de equipos y se fugaron con los fondos de los inversores.
• Medidas de mitigación: verificar la identidad de los miembros del equipo a través de LinkedIn, GitHub y sus apariciones públicas; analizar el código del contrato inteligente del proyecto en Etherscan; comprobar si existen auditorías de seguridad independientes; evaluar si el documento técnico contiene contenido técnico original o si es plagiado.
• Entre las señales de alerta se incluyen equipos anónimos, rentabilidad garantizada, ausencia de código funcional y presión para invertir rápidamente.

Riesgo de valoración de tokens

• Los tokens de las ICO no tienen una metodología de valoración establecida, lo que dificulta evaluar si el precio de un token es justo.
• La mayoría de los tokens de ICO perdieron entre el 90% y el 99% de su valor en el mercado bajista de 2018, incluso en el caso de proyectos legítimos que cumplieron con sus planes de desarrollo.
• Medidas de mitigación: invierta solo cantidades que pueda permitirse perder por completo; diversifique en múltiples proyectos; evalúe críticamente la tokenómica, incluyendo la inflación de la oferta, los calendarios de adquisición de derechos y la utilidad real del token dentro de su ecosistema.

Riesgo de contrato inteligente

• Los contratos inteligentes de las ICO pueden contener errores o puertas traseras deliberadas que permiten al equipo robar fondos o manipular el suministro de tokens.
• Medidas de mitigación: participe únicamente en ICOs cuyos contratos inteligentes hayan sido auditados por empresas de seguridad de renombre; verifique que el contrato implementado coincida con el código auditado; compruebe si existen claves de administrador o mecanismos de actualización que puedan ser explotados.

Relevancia cultural

La era de las ICO de 2017 se recuerda como uno de los periodos más transformadores —y destructivos— en la historia de las criptomonedas. Fue una época en la que un adolescente con un documento técnico y un canal de Telegram podía recaudar millones de dólares de la noche a la mañana, cuando "HODL" se convirtió en un grito de guerra y cuando Twitter estaba dominado por debates sobre qué ICO ofrecería la próxima rentabilidad de 100 veces la inversión.

“Estábamos construyendo el futuro de las finanzas en pijama, recaudando millones de desconocidos en internet, y nadie sabía si era genialidad o locura. Resultó ser un poco de ambas cosas.” – Participante anónimo de una ICO (2017)

El impacto cultural de las ICO va mucho más allá de la recaudación de fondos. El auge de las ICO introdujo a millones de personas al mundo de las criptomonedas por primera vez. La promesa de "participar pronto" en el próximo Ethereum impulsó la cobertura de los principales medios de comunicación, el respaldo de celebridades (Floyd Mayweather, DJ Khaled y otros fueron multados posteriormente por la SEC por promocionar ICO sin revelar la compensación recibida) y una oleada de participación de inversores minoristas que transformó radicalmente la demografía de los propietarios de criptomonedas.

La frase "¿Cuándo habrá una ICO?" se convirtió en un lema para las comunidades de proyectos deseosas de participar en la venta de tokens, mientras que "estafa de ICO" se convirtió en sinónimo del lado oscuro de la recaudación de fondos no regulada. El término "estafa de salida" se incorporó al léxico cripto durante este período, describiendo proyectos que recaudaban fondos y luego desaparecían.

Las consecuencias regulatorias de la era de las ICO moldearon la trayectoria de toda la industria de las criptomonedas. Las medidas coercitivas de la SEC establecieron precedentes que siguen rigiendo las ventas de tokens, mientras que la respuesta de la industria —el desarrollo de alternativas que cumplen con la normativa, como las STO, las IEO y las IDO— demostró la capacidad del ecosistema para adaptarse a la presión regulatoria. El auge de las ICO también impulsó el desarrollo de análisis y forenses de criptomonedas, gracias a empresas como Chainalysis y CipherTrace, que crearon herramientas para rastrear los fondos de las ICO e identificar actividades fraudulentas.

En retrospectiva, la era de las ICO cumplió la misma función para las criptomonedas que la burbuja de las puntocom para internet: produjo una sobreinversión masiva, un fraude generalizado y pérdidas espectaculares, pero también financió la infraestructura y atrajo el talento que construiría la próxima generación de tecnología blockchain.

Ejemplos del mundo real

13. ICO de Ethereum de 2014

• Escenario: Vitalik Buterin y la Fundación Ethereum necesitaban financiación para desarrollar una cadena de bloques de propósito general con capacidades de contratos inteligentes, una visión demasiado poco convencional para la mayoría de los inversores de capital riesgo tradicionales de la época.
• Implementación: La ICO de Ethereum se llevó a cabo del 22 de julio al 2 de septiembre de 2014, vendiendo ETH a un precio inicial de 2,000 ETH por BTC. La venta recaudó aproximadamente 31 529 BTC (18.3 millones de dólares), y los tokens se distribuyeron a los compradores después del lanzamiento de la red principal de Ethereum en julio de 2015.
• Resultado: Ethereum se convirtió en la segunda criptomoneda más grande por capitalización de mercado y en la base de todo el ecosistema DeFi, NFT y dApps. Los primeros participantes de la ICO que conservaron sus ETH obtuvieron rendimientos superiores al 500,000% en los precios máximos, lo que la convirtió en una de las campañas de recaudación de fondos más exitosas de la historia de la tecnología.

14. La ICO de EOS, que batió récords y duró un año, se convirtió en un evento sin precedentes.

• Escenario: Block.one lanzó la ICO de EOS para financiar el desarrollo de una cadena de bloques de alto rendimiento destinada a competir con Ethereum.
• Implementación: La ICO de EOS se extendió durante 350 días (de junio de 2017 a junio de 2018), un periodo sin precedentes, utilizando un modelo único de subasta holandesa en el que los tokens se distribuían diariamente en función de las contribuciones. La venta solo aceptaba ETH y no tenía un límite máximo de participación.
• Resultado: EOS recaudó aproximadamente 4.1 millones de dólares, la mayor ICO de la historia. Sin embargo, la SEC determinó posteriormente que la venta constituía una oferta de valores no registrada, y Block.one tuvo que pagar una multa de 24 millones de dólares. A pesar de la enorme recaudación, EOS tuvo dificultades para competir con Ethereum y experimentó una disminución en la actividad de los desarrolladores, lo que demuestra que el éxito en la recaudación de fondos no garantiza el éxito del proyecto.

15. La ICO de TON de Telegram se detuvo.

• Escenario: Gigante de la mensajería Telegram Recaudó 1.7 millones de dólares en una venta privada de tokens a principios de 2018 para financiar Telegram Open Network (TON), una plataforma blockchain integrada con la aplicación de mensajería Telegram.
• Implementación: La venta se realizó mediante una oferta privada SAFT (Acuerdo Simple para Tokens Futuros) dirigida a inversores acreditados, con la intención de que posteriormente se realizara una distribución pública de tokens. Entre los inversores figuraban importantes firmas de capital riesgo y personas con un elevado patrimonio neto.
• Resultado: En octubre de 2019, la SEC obtuvo una orden de restricción de emergencia que detuvo la distribución del token TON, argumentando que los tokens eran valores no registrados. En junio de 2020, Telegram acordó devolver 1.2 millones de dólares a los inversores y pagar una multa civil de 18.5 millones de dólares. El proyecto fue abandonado, aunque el código fuente abierto fue posteriormente revivido por la comunidad como el cadena de bloques de toneladas.

16. La ICO fraudulenta y el esquema Ponzi de Bitconnect

• Escenario: Bitconnect Lanzada en 2016 como una plataforma de préstamos de criptomonedas, realizó una venta de tokens y prometió a los inversores rendimientos diarios garantizados de hasta el 1%.
• Implementación: Bitconnect exigía a los usuarios intercambiar BTC por su token BCC, para luego bloquear dichos tokens en un programa de "préstamos" que supuestamente utilizaba un bot de trading para generar ganancias. La plataforma se promocionaba agresivamente a través de influencers de YouTube y conferencias regionales.
• Resultado: Bitconnect colapsó en enero de 2018 en medio de órdenes de cese y desistimiento de los reguladores de Texas y Carolina del Norte. El token BCC se desplomó desde un máximo de 463 dólares hasta menos de 1 dólar. En 2021, el Departamento de Justicia acusó al fundador, Satish Kumbhani, de orquestar un fraude de 2.4 millones de dólares. Bitconnect se convirtió en el ejemplo paradigmático de las estafas de la era de las ICO, y la frase "¡Hey, hey, hey, Bitconnect!" de su infame presentación en la conferencia se convirtió en un meme criptográfico sinónimo de fraude.

Tabla de comparación

Elemento	ICO	IPO (oferta pública inicial)	IEO (Oferta de intercambio inicial)	IDO (oferta inicial de DEX)
Supervisión regulatoria	Ninguna o mínima (antes de 2018); aplicación de la ley por parte de la SEC después de 2018.	Fuertemente regulado (SEC, requisitos de prospecto, estados financieros auditados).	La bolsa realiza la debida diligencia; varía según la jurisdicción.	Ninguno (plataformas de lanzamiento sin permisos)
Acceso de inversores	Cualquier persona con una billetera de criptomonedas	Generalmente institucional; minorista a través de intermediarios.	Usuarios verificados por la plataforma de intercambio (se requiere verificación de identidad).	Cualquier persona con una billetera de criptomonedas y acceso a DEX
Velocidad de recaudación de fondos	Horas a semanas	6 – 18 meses	Días a semanas	Minutos a horas
Cantidad típica de aumento	Entre 1 millón y 4 mil millones de dólares (época de 2017)	Entre 50 millones y más de 50 mil millones de dólares.	1 millones de dólares–50 millones de dólares	$100 mil–$10 millones
Protecciones de los inversores	Ninguno (sin divulgación, sin requisitos de auditoría)	Extenso (presentaciones ante la SEC, estados financieros auditados, períodos de restricción de venta)	Reputación de la plataforma de intercambio; KYC/AML parcial	Ninguno (riesgo de contrato inteligente)
Liquidez de tokens/acciones	Listados inmediatos (en bolsa)	Negociación posterior a la salida a bolsa en bolsas de valores	Cotización inmediata en bolsa	Disponible de inmediato en DEX.
Tasa histórica de fraude	~80% (estimación del Grupo Satis, era 2017)	Muy bajo (las barreras regulatorias disuaden el fraude)	Menor riesgo de estafas con filtros de verificación de intercambio.	Moderado (es común que la alfombra se enganche)

Preguntas Frecuentes

P: ¿Qué es una Oferta Inicial de Monedas (ICO)?

Una ICO es un método de financiación colectiva en el que un proyecto de criptomoneda vende tokens digitales de reciente creación a inversores a cambio de criptomonedas consolidadas como Bitcoin o Ether. Funciona de forma similar a una campaña de financiación colectiva o una OPV, pero suele operar fuera de los marcos regulatorios tradicionales. Las ICO alcanzaron su mayor popularidad en 2017 y desde entonces han evolucionado hacia alternativas reguladas como las STO, las IEO y las IDO.

P: ¿Son legales las ICO?

La legalidad de las ICO depende de la jurisdicción. En Estados Unidos, la SEC ha determinado que la mayoría de los tokens de ICO son valores y deben registrarse o acogerse a una exención. China y Corea del Sur han prohibido las ICO por completo. El reglamento MiCA de la UE proporciona un marco para las ofertas de tokens que cumplen con la normativa. Los proyectos deben consultar con asesores legales y cumplir con las leyes de valores de cada jurisdicción donde comercialicen sus tokens.

P: ¿Cuál fue la ICO más grande de la historia?

La ICO de EOS, llevada a cabo por Block.one entre junio de 2017 y junio de 2018, recaudó aproximadamente 4.1 millones de dólares en una venta de tokens de 350 días, la mayor en la historia de las ICO. Posteriormente, Block.one llegó a un acuerdo con la SEC por 24 millones de dólares por realizar una oferta de valores no registrada. La venta privada de tokens de Telegram recaudó 1.7 millones de dólares antes de ser suspendida por la SEC.

P: ¿Por qué se desplomó el mercado de las ICO?

El mercado de las ICO se desplomó debido a una combinación de factores: el mercado bajista generalizado de criptomonedas de 2018, las medidas enérgicas de la SEC y los reguladores internacionales, el fracaso de la gran mayoría de los proyectos de ICO en cumplir sus promesas, el fraude y las estafas generalizadas, y la desilusión de los inversores tras ver pérdidas del 90 al 99 % en la mayoría de las inversiones en tokens de ICO.

P: ¿En qué se diferencia una ICO de una IPO?

Una OPI (Oferta Pública Inicial) es un proceso altamente regulado en el que una empresa vende acciones en una bolsa pública, lo que requiere registro ante la SEC, estados financieros auditados, divulgación exhaustiva y cumplimiento de las leyes de valores. Una ICO vende tokens digitales, generalmente sin ninguna de estas protecciones. Las OPI tardan meses en prepararse y cuestan millones en honorarios legales y de suscripción; las ICO pueden lanzarse en días con un costo mínimo. La ventaja es que las OPI brindan protecciones al inversor de las que históricamente carecían las ICO.

P: ¿Qué es la prueba de Howey y cómo se aplica a las ICO?

La prueba Howey es un estándar legal derivado del caso SEC v. WJ Howey Co. de la Corte Suprema de los Estados Unidos de 1946, que determina si una transacción califica como un "contrato de inversión" (valor). Consta de cuatro requisitos: (1) una inversión de dinero, (2) en una empresa común, (3) con una expectativa razonable de ganancias, y (4) derivada del esfuerzo de terceros. La SEC ha aplicado esta prueba a los tokens de ICO, concluyendo que la mayoría cumple con los cuatro criterios, especialmente cuando los tokens se comercializan con promesas de rendimientos futuros vinculados al trabajo de desarrollo del equipo del proyecto.

P: ¿Qué reemplazó a las ICO?

Las ICO evolucionaron hacia diversos modelos alternativos de financiación: Ofertas de Tokens de Seguridad (STO) que cumplen con la normativa bursátil, Ofertas Iniciales de Intercambio (IEO) realizadas a través de exchanges centralizados que verifican los proyectos, Ofertas Iniciales de Intercambio Descentralizado (IDO) lanzadas en plataformas de intercambio descentralizadas y acuerdos SAFT privados para inversores acreditados. Cada modelo busca subsanar las deficiencias regulatorias y de confianza que aquejaban a las ICO tradicionales, al tiempo que conserva las ventajas de la financiación mediante tokens.

Fuentes

• Marco de referencia de la SEC para el análisis de "contratos de inversión" de activos digitales: https://www.sec.gov/corpfin/framework-investment-contract-analysis-digital-assets
• Informe de la SEC DAO (Comunicado n.° 81207) – https://www.sec.gov/litigation/investreport/34-81207.pdf
• Estándar de token ERC-20 (EIP-20): https://eips.ethereum.org/EIPS/eip-20
• Historia de la ICO de Ethereum – https://ethereum.org/en/history/
• Estudio de calidad de Satis Group ICO – https://research.bloomberg.com/pub/res/d28giW28tf6G7T_Wr77aU0gDgFQ
• SEC contra Telegram Group Inc. – https://www.sec.gov/litigation/complaints/2019/comp-pr2019-212.pdf
• CoinDesk: Historia de las ICO – https://www.coindesk.com/learn/what-is-an-ico/
• Investopedia: Oferta Inicial de Monedas (ICO) – https://www.investopedia.com/terms/i/initial-coin-offering-ico.asp