Il wash trading è una forma di manipolazione del mercato in cui un trader, o un gruppo coordinato di trader, acquista e vende simultaneamente o quasi simultaneamente lo stesso asset finanziario per generare un volume di scambi artificiale senza incorrere in rischi di mercato significativi o creare un reale cambiamento nella proprietà effettiva. Il wash trader, in pratica, opera con se stesso, utilizzando più conti, portafogli o controparti collaboratrici, per creare l'illusione di una partecipazione attiva al mercato laddove non ve n'è alcuna. L'obiettivo principale è gonfiare il volume di scambi percepito di un asset, il che a sua volta può indurre in errore gli altri partecipanti al mercato, facendogli credere che l'asset abbia maggiore liquidità, domanda e validazione di mercato di quanto non possieda in realtà. Questo volume artificialmente gonfiato può manipolare la formazione dei prezzi, attrarre investitori disinformati, influenzare le classifiche di borsa e le decisioni di quotazione e creare le condizioni per schemi pump-and-dump o altre strategie fraudolente.
Nei mercati finanziari tradizionali, il wash trading è esplicitamente illegale negli Stati Uniti sin dal Commodity Exchange Act del 1936, e divieti equivalenti esistono praticamente in tutte le giurisdizioni regolamentate in materia di titoli e materie prime a livello mondiale. Questa pratica è stata riconosciuta come manipolativa perché compromette l'integrità informativa dei dati di mercato; il volume è uno dei segnali più importanti che trader, investitori e sistemi algoritmici utilizzano per valutare la liquidità, la popolarità e la forza del trend di prezzo di un asset. Quando il volume viene gonfiato artificialmente tramite wash trading, tutti i partecipanti che si affidano ai dati sul volume vengono ingannati, con conseguente errata allocazione del capitale, falsa fiducia nella liquidità degli asset e inefficienza del mercato. Gli organismi di regolamentazione, tra cui la Securities and Exchange Commission (SEC) statunitense, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) e la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), monitorano attivamente e perseguono il wash trading nei mercati tradizionali, utilizzando sofisticati sistemi di sorveglianza per individuare schemi indicativi di conflitto di interessi.
Nei mercati delle criptovalute e degli NFT, il wash trading è diventato una delle forme di manipolazione del mercato più diffuse e significative, resa possibile da diverse caratteristiche strutturali uniche dell'ecosistema crypto. La natura pseudonima delle transazioni blockchain consente a una singola entità di creare e gestire un numero illimitato di indirizzi di portafoglio, rendendo banale lo scambio tra portafogli che sembrano appartenere a diversi partecipanti al mercato ma che in realtà sono controllati dalla stessa persona o organizzazione. Il panorama normativo frammentato, con diverse giurisdizioni che applicano livelli di supervisione differenti (e alcune praticamente nulli), fa sì che il wash trading nei mercati delle criptovalute avvenga spesso senza conseguenze legali significative. La diffusione di commissioni di trading pari a zero o basse su molti exchange e protocolli decentralizzati riduce il costo del wash trading a livelli prossimi allo zero, mentre i potenziali guadagni (classifiche gonfiate sugli exchange, possibilità di quotazione di token, airdrop farming, manipolazione dei prezzi degli NFT) creano forti incentivi economici per questa pratica.
Il settore degli exchange di criptovalute è stato particolarmente colpito dal wash trading, con studi che hanno costantemente rilevato che una parte significativa del volume di scambio dichiarato è artificiale. Un importante rapporto del 2019 della società di analisi di criptovalute Bitwise Asset Management, presentato alla SEC nell'ambito di una richiesta di autorizzazione per un ETF su Bitcoin, ha stimato che circa il 95% del volume di scambio di Bitcoin dichiarato sugli exchange non regolamentati fosse falso, generato tramite wash trading e altre tecniche di manipolazione. Analisi successive condotte da società come CoinMarketCap (che ha introdotto una metrica di "volume rettificato" per filtrare i casi sospetti di wash trading), Messari e The Block hanno confermato che il wash trading rimane diffuso, sebbene la percentuale di volume artificiale vari significativamente da exchange a exchange, con gli exchange regolamentati negli Stati Uniti e in Europa che generalmente mostrano tassi di wash trading molto inferiori rispetto alle piattaforme offshore non regolamentate.
I mercati NFT hanno sperimentato un fenomeno di wash trading ancora più estremo, alimentato dalle peculiarità economiche dei programmi di incentivazione airdrop e dalla difficoltà di valutare asset digitali unici. Durante il boom del mercato NFT tra il 2021 e il 2022, il wash trading sui marketplace NFT è diventato così diffuso che alcune piattaforme hanno visto la maggior parte delle transazioni segnalate riguardare gli stessi asset venduti avanti e indietro tra wallet controllati dalla stessa entità. La motivazione principale era spesso quella di qualificarsi per gli airdrop di token della piattaforma; marketplace come LooksRare e X2Y2 distribuivano token di governance agli utenti in base al volume di scambio, creando un incentivo finanziario diretto a generare volume artificiale attraverso il wash trading. Un rapporto di Chainalysis ha rilevato che il valore totale inviato agli smart contract dei marketplace NFT ha raggiunto i 44.2 miliardi di dollari nel 2021, una cifra che comprende tutta l'attività del mercato NFT e non specificamente il wash trading. Nell'ambito di tale attività più ampia, Chainalysis ha identificato 262 utenti che hanno venduto NFT ad indirizzi autofinanziati 25 o più volte, e ha scoperto che i 110 trader che hanno realizzato un profitto hanno guadagnato complessivamente 8.9 milioni di dollari nel 2021.
Il wash trading nella finanza decentralizzata (DeFi) assume forme che vanno oltre la semplice inflazione dei volumi. Sugli exchange decentralizzati (DEX) con programmi di incentivi per il liquidity mining, i trader possono praticare il wash trading per ottenere rimborsi sulle commissioni di trading o ricompense in token di governance che superano il costo delle transazioni. Nei protocolli di prestito, il wash borrowing (deposito di garanzia, prestito garantito da essa e deposito dei fondi presi in prestito come ulteriore garanzia in un ciclo ricorsivo) può gonfiare le metriche del Total Value Locked (TVL) del protocollo. Nei mercati di previsione e nelle piattaforme di derivati, il wash trading può manipolare i tassi di finanziamento, i dati sull'open interest e i livelli di liquidazione. La componibilità dei protocolli DeFi, in cui l'output di un protocollo può essere utilizzato come input per un altro, crea complesse superfici di attacco in cui il wash trading può propagarsi a cascata attraverso più protocolli, ognuno dei quali amplifica l'attività artificiale degli altri.
Come è nato e si è evoluto il fenomeno del "wash trading"?
Dal 1907 al 1936: la pratica del wash trading nei mercati finanziari tradizionali precede di decenni il suo divieto formale. All'inizio del XX secolo, i bucket shop e i broker di titoli non regolamentati si dedicavano abitualmente alle wash sale per creare l'apparenza di mercati attivi per i titoli speculativi. Il crollo del mercato azionario del 1929 e le successive indagini del Congresso portarono alla luce la diffusa pratica del wash trading alla Borsa di New York, una delle numerose pratiche manipolative che contribuirono alla bolla speculativa. Queste scoperte portarono direttamente all'approvazione del Securities Exchange Act del 1934 (che istituì la SEC e proibì varie forme di manipolazione del mercato) e del Commodity Exchange Act del 1936 (che vietò esplicitamente il wash trading nei mercati dei futures sulle materie prime ai sensi della Sezione 4c(a)).
Dal 1936 al 2000: il divieto di wash trading è diventato un elemento fondamentale della regolamentazione dei titoli a livello globale. Gli Stati Uniti, i paesi europei, il Giappone e altri mercati sviluppati hanno implementato sistemi di sorveglianza per individuare e perseguire il wash trading nei mercati azionari, dei futures, delle opzioni e dei cambi. La pratica non è mai completamente scomparsa; le periodiche azioni di contrasto da parte della SEC, della CFTC e delle loro controparti internazionali hanno rivelato schemi di wash trading in corso, che in genere coinvolgevano la collusione tra broker e trader che utilizzavano conti coordinati.
Dal 2010 al 2013: l'emergere di Bitcoin e dei primi exchange di criptovalute ha creato nuovi mercati che operavano quasi interamente al di fuori dei quadri normativi che proibivano il wash trading. I primi exchange, tra cui Mt. Gox, BTC-e e diverse piattaforme cinesi, si sono contesi intensamente quote di mercato, e il volume di scambi è diventato il principale parametro di valutazione e confronto tra gli exchange. Questa dinamica competitiva ha creato forti incentivi per gli exchange a tollerare, ignorare o partecipare attivamente al wash trading al fine di gonfiare i volumi dichiarati.
Dal 2014 al 2017: Con la crescita dell'ecosistema delle criptovalute, il wash trading è diventato sempre più sistematico. Gli exchange cinesi, che dominavano il trading di Bitcoin in quel periodo, erano ampiamente sospettati di gonfiare i volumi, un sospetto confermato quando la Banca Popolare Cinese (PBOC) ha ordinato ai principali exchange di implementare commissioni di trading nel gennaio 2017, causando un calo di oltre il 90% dei volumi dichiarati sulle piattaforme cinesi in pochi giorni, rivelando che la stragrande maggioranza del volume precedentemente dichiarato era costituita da wash trading a commissioni zero.
Marzo 2019: Bitwise Asset Management ha pubblicato un rapporto fondamentale nell'ambito della sua richiesta di autorizzazione per un ETF su Bitcoin alla SEC. Il rapporto ha analizzato i dati di trading di 81 exchange di criptovalute e ha concluso che circa il 95% del volume di trading di Bitcoin dichiarato era falso, generato tramite wash trading e altre pratiche manipolative. Bitwise ha identificato solo 10 exchange, tra cui Coinbase, Kraken, Bitstamp, Bitfinex e Gemini, con volumi autentici e non manipolati. Il rapporto ha dato impulso agli sforzi a livello di settore per migliorare gli standard di reporting dei volumi.
Maggio 2019: CoinMarketCap, l'aggregatore di dati sulle criptovalute più consultato, ha introdotto le metriche "volume rettificato" e "punteggio di liquidità" per filtrare i casi sospetti di wash trading dalle sue classifiche degli exchange. Questo è stato un momento chiave nel riconoscimento da parte del settore dell'inaffidabilità del volume grezzo riportato come indicatore di mercato.
Dal 2021 al 2022: il boom degli NFT ha portato il wash trading a livelli senza precedenti in un nuovo segmento di mercato. Il lancio di LooksRare (gennaio 2022) e X2Y2 (febbraio 2022), marketplace di NFT che distribuivano token di governance in base al volume di scambio, ha creato incentivi finanziari diretti per il wash trading. A pochi giorni dal lancio di LooksRare, le analisi hanno rivelato che la stragrande maggioranza del volume di scambio della piattaforma era costituita da wash trading, con singoli wallet che scambiavano gli stessi NFT avanti e indietro tra indirizzi autocontrollati per guadagnare ricompense in token LOOKS.
2023: Il Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti (DOJ) e la CFTC hanno avviato diverse azioni di contrasto di alto profilo contro entità del settore delle criptovalute per wash trading. Nel settembre 2023, la CFTC ha presentato accuse civili contro diversi operatori di finanza decentralizzata per aver praticato il wash trading e offerto prodotti non registrati. I casi della SEC contro importanti exchange, tra cui Binance, hanno citato il wash trading come una delle diverse forme di manipolazione del mercato. Queste azioni di contrasto hanno segnalato che le autorità di regolamentazione stavano estendendo i tradizionali quadri normativi anti-manipolazione ai mercati delle criptovalute.
Dal 2024 al 2026: i quadri normativi specificamente mirati al wash trading nel settore delle criptovalute hanno continuato a evolversi. Il regolamento MiCA (Markets in Crypto-Assets) dell'Unione Europea, entrato pienamente in vigore per i fornitori di servizi di criptovalute nel dicembre 2024, includeva divieti espliciti contro il wash trading nei mercati delle criptovalute e imponeva obblighi di sorveglianza agli exchange autorizzati. Negli Stati Uniti, la SEC e la CFTC hanno continuato a perseguire azioni di contrasto, discutendo al contempo il quadro legislativo per una regolamentazione dettagliata della struttura del mercato delle criptovalute. Gli standard sviluppati dal settore hanno promosso impegni volontari contro il wash trading tra gli exchange.
“Il wash trading è il più antico trucco di manipolazione dei mercati, e le criptovalute lo hanno reso più economico e facile che in qualsiasi altro momento della storia finanziaria. Quando è possibile creare un numero illimitato di account gratuitamente e fare trading contro se stessi senza commissioni, la domanda non è se il wash trading si verificherà, ma quanta parte del volume dichiarato sia reale.” Hester Peirce, Commissario della SEC, sulle sfide all'integrità del mercato delle criptovalute.
Come si può spiegare il wash trading in termini semplici?
Immaginate una persona che possiede una concessionaria d'auto e vuole apparire di successo. Compra e rivende segretamente la stessa auto tra sé e un amico, registrando ogni transazione come una nuova "vendita". Alla fine del mese, i suoi registri mostrano 50 vendite di auto, quando in realtà non ne ha venduta nemmeno una a clienti reali. Questo è il wash trading, ovvero la creazione di attività fittizie per apparire più popolari e di successo di quanto si sia in realtà. Nel mondo delle criptovalute, un trader utilizza più portafogli per comprare e vendere ripetutamente gli stessi Bitcoin o NFT, dando l'impressione che migliaia di persone stiano effettuando transazioni attive, quando in realtà è una sola persona a commerciare con se stessa.
Immaginate il proprietario di un ristorante che assume i propri familiari per sedersi al tavolo ogni sera, ordinare cibo, pagare il prezzo intero e far sembrare il ristorante affollato e frequentato. I veri clienti che passano vedono un ristorante pieno e decidono di mangiare lì, ignari che metà dei "clienti" sono falsi. Il wash trading nel mondo delle criptovalute funziona allo stesso modo: un exchange o un progetto di token crea un'attività di trading artificiale per far sembrare il mercato attivo e attirare i veri trader, che vengono ingannati dall'apparenza di volumi e liquidità elevati.
Immaginate un influencer sui social media che crea centinaia di account falsi per mettere "mi piace", commentare e condividere i propri post, dando l'impressione di avere un pubblico enorme e coinvolto. Gli inserzionisti vedono gli alti numeri di interazione e pagano tariffe elevate per le sponsorizzazioni, senza rendersi conto che la maggior parte dell'interazione è fittizia. Il wash trading è l'equivalente nel mercato finanziario: si tratta di transazioni false che gonfiano le metriche di attività per attirare denaro reale da persone che si fidano di quelle metriche.
Si pensi a un musicista che acquista migliaia di copie del proprio album per farlo comparire nelle classifiche di vendita. L'album "vende" bene secondo le classifiche, il che spinge i veri fan ad acquistarlo e le stazioni radio iniziano a trasmetterlo grazie alla sua apparente popolarità. Le vendite iniziali sono state interamente autogenerate, ma la posizione in classifica e la conseguente visibilità sono state conseguenze reali. Allo stesso modo, il wash trading può spingere una criptovaluta in cima alle classifiche dei titoli più scambiati sugli exchange, attirando investitori reali che interpretano l'elevato volume come un segnale di legittimo interesse di mercato.
Immaginate una casa d'aste in cui il banditore introduce segretamente tra il pubblico degli acquirenti che si fanno concorrenza a colpi di offerte per un'opera d'arte, facendo salire il prezzo sempre di più. I veri acquirenti presenti in sala assistono alla competizione e presumono che l'opera d'arte sia preziosa, il che li porta a fare offerte reali a prezzi gonfiati. Questo è essenzialmente il modo in cui funziona il wash trading nei mercati degli NFT: transazioni tra portafogli collegati tra loro creano una falsa cronologia dei prezzi che fa apparire l'NFT più prezioso e richiesto di quanto non sia in realtà.
Importante: il wash trading danneggia direttamente i partecipanti al mercato che si affidano ai dati di volume e prezzo per prendere decisioni di investimento. Quando si osserva un asset con un elevato volume di scambi su una piattaforma, tale volume potrebbe includere una quota significativa di wash trading, ovvero operazioni di auto-negoziazione artificiali che non forniscono alcuna informazione sulla reale domanda o liquidità. Prima di investire basandosi esclusivamente sui dati di volume, è fondamentale consultare diverse fonti di dati indipendenti che filtrino il wash trading, come il "Trust Score" di CoinGecko o il "volume rettificato" di CoinMarketCap, e non dare mai per scontato che il volume grezzo riportato rappresenti accuratamente l'attività di mercato reale.
Quali sono le principali caratteristiche tecniche del wash trading?
Come funziona il self-tradeing nei mercati delle criptovalute?
Il wash trading nei mercati delle criptovalute sfrutta la natura pseudonima degli indirizzi blockchain per creare l'illusione di transazioni a condizioni di mercato tra parti indipendenti, quando in realtà tutti i portafogli partecipanti sono controllati dalla stessa entità.
Un wash trader crea più indirizzi di portafoglio di criptovalute (operazione gratuita e illimitata sulla maggior parte delle blockchain) e distribuisce i fondi tra di essi.
Il trader effettua ordini di acquisto da un insieme di indirizzi e ordini di vendita da un altro, abbinandoli tra loro al prezzo obiettivo. Sugli exchange centralizzati, ciò richiede la creazione di più account, potenzialmente utilizzando diverse identità KYC o sfruttando exchange con procedure di verifica dell'identità permissive. Sugli exchange decentralizzati, una singola persona può effettuare transazioni tra un numero illimitato di wallet autogestiti senza alcun requisito di identità.
Le transazioni on-chain risultanti appaiono identiche a scambi legittimi; gli osservatori della blockchain vedono trasferimenti tra indirizzi distinti senza alcuna connessione evidente e i contatori del volume di scambio aumentano per ogni transazione indipendentemente dalla sostanza economica che la sottende.
I trader esperti che praticano il wash trading utilizzano servizi di mixing, portafogli intermedi, ritardi temporali e dimensioni variabili delle transazioni per occultare ulteriormente il comportamento fraudolento ed eludere gli algoritmi di rilevamento.
In che modo il wash trading influenza le classifiche degli exchange?
Una piattaforma di scambio di criptovalute, o i trader incentivati da una piattaforma di scambio, generano un volume di wash trading eseguendo transazioni tra conti della casa, conti di market maker o conti gestiti da entità collaboratrici.
Aggregatori di dati come CoinMarketCap, CoinGecko e CryptoCompare raccolgono i dati di scambio dalle API degli exchange e compilano classifiche degli exchange in base al volume di scambio riportato nelle 24 ore.
La piattaforma di scambio appare più in alto nelle classifiche di volume, il che funge da forma di pubblicità; gli utenti alla ricerca di piattaforme di trading liquide tendono naturalmente a orientarsi verso le piattaforme con il volume di scambio più elevato.
Le classifiche più elevate attraggono utenti reali che depositano fondi veri e iniziano a fare trading reale, creando un effetto volano in cui il volume artificiale attrae l'attività reale.
La piattaforma di scambio ricava commissioni di trading effettive dagli utenti attratti, oltre a potenziali commissioni di quotazione dai progetti di token che desiderano essere scambiati su una piattaforma ad alto volume.
Gli aggregatori di dati rispondono sviluppando algoritmi di filtraggio (volume aggiustato, punteggi di liquidità, punteggi di affidabilità) che tentano di separare il volume reale dal wash trading, creando una continua dinamica di gioco del gatto e del topo tra i wash trader e i sistemi di rilevamento.
Quali tecniche vengono utilizzate per il wash trading degli NFT?
Trasferimenti autonomi a prezzi gonfiati: Un operatore di wash trading conia o acquisisce un NFT a basso costo, per poi rivenderlo al proprio portafoglio secondario a un prezzo artificialmente elevato, creando una cronologia dei prezzi fraudolenta che fa apparire l'NFT prezioso.
Raccolta di Airdrop: I marketplace di NFT che distribuiscono token di governance in base al volume di scambio (LooksRare, X2Y2, Blur) creano incentivi finanziari diretti per il wash trading; i trader calcolano se il valore dei token guadagnati dal volume artificiale supera il costo delle commissioni di transazione e delle royalty del marketplace.
Manipolazione del prezzo minimo di raccolta: Eseguendo operazioni di wash trading a prezzi superiori al prezzo minimo corrente di una collezione di NFT, i wash trader possono gonfiare artificialmente il prezzo minimo percepito, il che influisce sulla valutazione di tutti gli NFT nella collezione e può influenzare i protocolli di prestito che accettano NFT come garanzia.
Evasione delle royalty tramite vendite fittizie: Alcuni trader di wash strutturano le transazioni per evitare di pagare le royalty ai creatori utilizzando funzionalità del marketplace o contratti intelligenti personalizzati che aggirano l'applicazione delle royalty.
Come viene individuato il wash trading?
Clustering degli indirizzi: Le società di analisi blockchain (Chainalysis, Elliptic, Nansen) utilizzano algoritmi euristici per identificare gli indirizzi di portafoglio che sono probabilmente controllati dalla stessa entità, sulla base di fonti di finanziamento condivise, modelli di transazione sequenziali e interazione con contratti intelligenti comuni.
Analisi della divergenza tra volume e prezzo: Il volume di scambi effettivo è in genere correlato alla volatilità dei prezzi; il wash trading spesso genera volumi elevati con un impatto minimo sui prezzi, creando una divergenza statistica che gli algoritmi di rilevamento possono segnalare
Analisi della profondità del portafoglio ordini: Il wash trading gonfia il volume degli scambi ma in genere non migliora la profondità del book degli ordini; una borsa con un volume di scambi elevato ma un book degli ordini sottile è un forte indicatore di wash trading.
Correlazione del traffico web: Il volume effettivo degli scambi dovrebbe essere correlato al traffico web della piattaforma; le società di analisi confrontano i volumi dichiarati con i dati sul traffico web per identificare le piattaforme in cui il volume è sproporzionatamente elevato rispetto all'effettivo coinvolgimento degli utenti.
Modelli di tempistica delle operazioni di trading: Le operazioni di wash trading spesso presentano schemi temporali insolitamente regolari, distribuzioni anomale delle dimensioni delle transazioni o coincidenze sospette tra ordini di acquisto e di vendita che suggeriscono un'auto-negoziazione coordinata piuttosto che una normale attività di mercato.
Cosa sono i vettori di wash trading specifici della DeFi?
Sfruttamento del liquidity mining: I DEX e i protocolli di prestito che distribuiscono token di governance ai fornitori di liquidità e ai trader in base a metriche di attività possono essere oggetto di wash trading per ottenere questi incentivi
Prestito ricorsivo per l'inflazione TVL: Un utente deposita una garanzia in un protocollo di prestito, prende in prestito denaro utilizzandola come garanzia, deposita i fondi presi in prestito come ulteriore garanzia, prende di nuovo in prestito e ripete il processo, una tecnica talvolta chiamata "looping" che gonfia sia i depositi che i prestiti mantenendo al contempo una posizione economica netta neutrale.
Manipolazione autoreferenziale dell'oracolo: Nei protocolli che utilizzano l'attività di trading on-chain come oracolo dei prezzi o metrica del volume, il wash trading può manipolare direttamente i parametri critici del protocollo, consentendo potenzialmente attacchi più sofisticati.
Quali sono i vantaggi e gli svantaggi del wash trading?
Presunti vantaggi (dal punto di vista del commerciante di wash)
Svantaggi (danni e rischi per il mercato)
Classifiche di volume gonfiate: Il wash trading consiste nel far salire un exchange o un token nelle classifiche di volume degli aggregatori di dati, attirando utenti reali che interpretano l'elevato volume come un segnale di liquidità e legittimità.
Corruzione dei dati di mercato: Il wash trading compromette in modo sostanziale l'integrità dei dati di mercato, rendendo impossibile per i trader onesti valutare con precisione la liquidità, la domanda e la forza del trend dei prezzi.
Requisiti per la quotazione: Alcuni exchange richiedono soglie minime di volume giornaliero per la quotazione continua dei token; il wash trading può mantenere artificialmente queste soglie
Perdite finanziarie degli investitori: I veri investitori attratti da volumi artificiali possono acquistare attività che appaiono liquide ma che in realtà sono scambiate in modo limitato, scoprendo l'illiquidità solo quando tentano di venderle.
Airdrop e incentivi per il farming: Il wash trading su piattaforme che distribuiscono ricompense in token in base al volume consente ai trader di guadagnare token il cui valore può superare il costo delle commissioni di transazione e delle spese di trading.
Responsabilità legale e penale: Il wash trading è illegale nella maggior parte delle giurisdizioni regolamentate; i partecipanti rischiano sanzioni civili, procedimenti penali e l'esclusione permanente dai mercati finanziari se vengono scoperti.
Creazione di dati storici sui prezzi (NFT): Le vendite di NFT effettuate a proprio vantaggio e a prezzi crescenti creano una storia di apprezzamento artificiale che può essere utilizzata per commercializzare gli NFT ad acquirenti non informati.
Danni alla reputazione dell'ecosistema: La diffusione del wash trading nei mercati delle criptovalute mina la credibilità dell'intero settore e fornisce argomenti alle autorità di regolamentazione.
Illusione di liquidità: Il wash trading crea l'apparenza di un'elevata liquidità, che può attrarre market maker, arbitraggisti e trader istituzionali che richiedono soglie minime di liquidità
Intensificazione della regolamentazione: La diffusa pratica del wash trading nei mercati delle criptovalute giustifica un intervento normativo più aggressivo, aumentando i costi di conformità per gli exchange legittimi.
Inflazione del valore del token: Un volume di scambi più elevato può indirettamente supportare valutazioni dei token più alte, suggerendo una forte domanda di mercato.
Costi del carburante e tasse: Il wash trading comporta costi reali (spese di gas, commissioni di negoziazione, royalty) che rappresentano una perdita economica netta se la strategia di manipolazione non riesce a generare rendimenti compensativi.
Attrazione per i produttori di mercato: volumi gonfiati possono attrarre società di market making che forniscono liquidità reale, legittimando parzialmente l'attività artificiale
Rilevamento e inserimento in lista nera: Le società di analisi blockchain avanzate possono identificare schemi di wash trading, che portano all'inserimento dei portafogli nella blacklist, al blocco degli account sugli exchange e alla divulgazione pubblica.
Protocollo di gonfiaggio TVL: Il prestito ricorsivo e l'attività DeFi autoreferenziale possono gonfiare le metriche TVL del protocollo, che sono ampiamente utilizzate per confrontare i protocolli DeFi
Rischi dei contratti intelligenti: Le strategie di wash trading che prevedono prestiti ricorsivi o manipolazioni finanziate tramite flash loans espongono il wash trader a bug nei contratti intelligenti e a cascate di liquidazione.
Come si gestisce il rischio di wash trading?
Per investitori e trader individuali: non affidatevi mai esclusivamente al volume di trading riportato per valutare un exchange o un token. Confrontate i dati sul volume provenienti da diversi aggregatori che forniscono rettifiche per il wash trading, tra cui il Trust Score di CoinGecko, il volume rettificato di CoinMarketCap e analisi indipendenti di società come Kaiko e CCData. Esaminate la profondità del book degli ordini prima di fare trading; un token con un volume di trading elevato ma un book degli ordini ridotto (poca liquidità residua entro il 2% del prezzo corrente) è probabilmente soggetto a wash trading. Siate scettici riguardo alle cronologie dei prezzi degli NFT che mostrano un rapido apprezzamento attraverso un piccolo numero di vendite tra wallet senza precedenti; utilizzate strumenti di analisi blockchain per verificare se i wallet coinvolti condividono le stesse fonti di finanziamento. Sulle piattaforme che offrono ricompense basate sul volume di trading, presumete che una parte significativa del volume riportato dalla piattaforma possa essere artificiale.
Per gli operatori di scambio e gli sviluppatori di protocolli: implementate solidi sistemi di sorveglianza delle transazioni che monitorino i modelli di auto-negoziazione, tra cui la corrispondenza degli indirizzi IP tra i conti, l'analisi dei flussi di deposito e prelievo per individuare schemi circolari e la segnalazione dei conti con rapporti tra transazioni e posizioni nette anormalmente elevati. Progettate meccanismi di incentivazione resistenti allo sfruttamento del wash trading, con rendimenti decrescenti, misure di resistenza agli attacchi Sybil e filtri per il rilevamento delle anomalie. Riportate sia i volumi grezzi che i volumi rettificati (filtrati) per dimostrare la trasparenza e costruire fiducia con gli utenti reali.
Consapevolezza normativa e di conformità: è importante sapere che il wash trading è illegale nella maggior parte delle giurisdizioni regolamentate, inclusi gli Stati Uniti, l'Unione Europea (ai sensi del MiCA e del Regolamento sugli abusi di mercato), il Regno Unito e molte altre. Gli operatori di exchange di criptovalute che richiedono licenze regolamentari devono dimostrare di possedere efficaci capacità di sorveglianza e prevenzione del wash trading nell'ambito dei loro programmi di conformità. I progetti di token che commissionano o facilitano il wash trading per gonfiare il proprio volume potrebbero essere ritenuti responsabili per frode sui titoli, in particolare se il volume gonfiato viene utilizzato in materiali di marketing che influenzano le decisioni di investimento.
Perché il commercio lavato è importante dal punto di vista culturale?
Il wash trading occupa una posizione particolarmente controversa nella cultura delle criptovalute, poiché si colloca all'incrocio tra l'etica libertaria dell'ecosistema e le sue aspirazioni di legittimazione da parte del grande pubblico. La cultura Bitcoin delle origini, radicata nella filosofia cypherpunk e nello scetticismo nei confronti dell'autorità centralizzata, era spesso ambivalente riguardo alle pratiche di manipolazione del mercato che sarebbero state inequivocabilmente condannate nella finanza tradizionale. Questa prospettiva si scontrava con la crescente consapevolezza che il wash trading rappresentava un ostacolo primario all'adozione istituzionale e all'accettazione normativa dei mercati delle criptovalute.
Il report di Bitwise del 2019 ha rappresentato un momento cruciale nella cultura delle criptovalute, costringendo il settore a confrontarsi con la portata del problema del wash trading. La scoperta che il 95% del volume di scambi di Bitcoin dichiarato fosse falso è stata inizialmente accolta con diffidenza da alcuni operatori di exchange. Tuttavia, la rigorosa metodologia del report e la disponibilità della SEC ad accoglierne i risultati hanno innescato una presa di coscienza a livello di settore. Gli aggregatori di dati hanno riprogettato le proprie metodologie di classificazione e si è avviato un cambiamento culturale che ha portato a considerare la manipolazione dei volumi come un grave problema di integrità del mercato, piuttosto che come una semplice tattica competitiva senza vittime.
L'esplosione del wash trading di NFT tra il 2021 e il 2022 ha aggiunto una nuova dimensione al dibattito culturale. I lanci di LooksRare e X2Y2, che incentivavano esplicitamente il volume di trading tramite airdrop di token, hanno creato una zona grigia dal punto di vista morale, in cui i partecipanti sostenevano che ottenere ricompense tramite airdrop attraverso il self-trading fosse una risposta razionale ai sistemi di incentivi delle piattaforme stesse, piuttosto che una "manipolazione". Questa argomentazione ha generato un intenso dibattito all'interno della comunità crypto e ha sollevato interrogativi fondamentali sulla responsabilità dei progettisti dei protocolli nella creazione di strutture di incentivi che incoraggiano comportamenti manipolativi.
La tensione tra trasparenza e manipolazione è particolarmente acuta nella cultura DeFi, dove il "Total Value Locked" (TVL) è diventato una delle metriche più comunemente citate per confrontare i protocolli. La facilità con cui è possibile gonfiare il TVL attraverso prestiti ricorsivi e altre tecniche simili al wash trading ha fatto sì che le classifiche TVL fossero soggette alle stesse dinamiche di manipolazione delle classifiche di volume degli exchange, e gli analisti DeFi hanno iniziato a distinguere tra "TVL reale" e "TVL gonfiato".
Nel dibattito normativo, il wash trading nei mercati delle criptovalute è diventato uno degli argomenti più forti utilizzati dalle autorità di regolamentazione per giustificare una regolamentazione dettagliata della struttura del mercato. La controargomentazione del settore delle criptovalute, secondo cui la trasparenza della blockchain renderebbe il wash trading più facilmente rilevabile rispetto ai mercati tradizionali, si è rivelata solo parzialmente efficace, poiché l'enorme portata del fenomeno ha dimostrato che la sola trasparenza non è sufficiente a prevenire la manipolazione in assenza di meccanismi di controllo.
Quali sono alcuni esempi concreti di wash trading?
LooksRare: Esplosione del trading di NFT tramite airdrop
Scenario: LooksRare è stata lanciata nel gennaio 2022 come concorrente di OpenSea, il marketplace NFT dominante. Per attrarre utenti e incrementare l'attività di trading, LooksRare ha distribuito il suo token di governance LOOKS agli utenti in base al volume di trading sulla piattaforma, offrendo un incentivo finanziario diretto a operare di più.
Implementazione: a pochi giorni dal lancio, i trader più esperti si sono resi conto di poter guadagnare token LOOKS per un valore superiore al costo delle commissioni di transazione e delle commissioni della piattaforma, scambiando NFT tra i propri wallet. I wash trader hanno preso di mira collezioni di NFT di alto valore, eseguendo scambi circolari in cui lo stesso NFT veniva venduto e riacquistato tra wallet controllati autonomamente a prezzi che spesso superavano il prezzo minimo reale. Le analisi blockchain hanno rivelato che la stragrande maggioranza del volume di scambi iniziale di LooksRare era costituita da wash trading.
Esito: LooksRare ha brevemente superato OpenSea in termini di volume di scambi giornaliero dichiarato, ma praticamente senza alcuna attività reale da parte degli utenti. Il prezzo del token LOOKS è diminuito a causa delle emissioni generate dal wash trading, che ne hanno diluito il valore, e gli utenti reali hanno in gran parte evitato la piattaforma perché il volume gonfiato oscurava la reale attività di mercato. L'episodio è diventato uno degli esempi più citati di come meccanismi di incentivazione mal progettati possano inavvertitamente creare fabbriche di wash trading, e ha influenzato la progettazione di successivi marketplace NFT, spingendoli a incorporare protezioni contro il wash trading.
Analisi "Real 10" di Bitwise: smascherare le frodi sui volumi di scambio
Scenario: Nel 2019, Bitwise Asset Management ha richiesto l'approvazione della SEC per un ETF su Bitcoin. La principale preoccupazione della SEC era se il mercato di Bitcoin fosse sufficientemente regolamentato e sorvegliato per prevenire manipolazioni. Per affrontare questo problema, Bitwise ha condotto un'analisi dettagliata del volume di scambi di Bitcoin registrato su 81 piattaforme di scambio di criptovalute.
Implementazione: il team di ricerca di Bitwise ha analizzato i dati di trading utilizzando diverse tecniche forensi: esaminando la distribuzione statistica delle dimensioni delle transazioni, correlando il volume riportato con la profondità del book degli ordini, confrontando il volume con i dati sul traffico web e analizzando i modelli temporali delle transazioni.
Esito: Bitwise ha concluso che circa il 95% del volume di scambi di Bitcoin riportato sugli exchange analizzati era artificiale. Solo 10 exchange, tra cui Coinbase, Kraken, Bitstamp, Bitfinex e Gemini, hanno dimostrato un volume di scambi reale e non manipolato. Il rapporto ha cambiato radicalmente il modo in cui il settore e le autorità di regolamentazione valutavano le dichiarazioni degli exchange sul volume di scambi e ha accelerato l'adozione di metodologie di volume rettificato da parte degli aggregatori di dati. Sebbene la specifica richiesta di autorizzazione per l'ETF sia stata respinta, l'analisi di Bitwise è diventata una delle ricerche di mercato sulle criptovalute più influenti mai pubblicate.
Introduzione alle commissioni di cambio cinesi: il crollo del 90% dei volumi
Scenario: Dal 2013 al 2016, le piattaforme di scambio di criptovalute cinesi, tra cui OKCoin, Huobi e BTCC, hanno registrato volumi di scambio di Bitcoin enormi, spesso superiori al volume complessivo di tutte le altre piattaforme di scambio globali. Queste piattaforme operavano senza commissioni di trading, rendendo di fatto nullo il costo del wash trading.
Attuazione: Nel gennaio 2017, la Banca Popolare Cinese (PBOC) ha imposto alle principali piattaforme di scambio cinesi di introdurre commissioni di negoziazione nell'ambito di un più ampio controllo normativo sul settore delle criptovalute. L'intervento della PBOC è stato motivato da preoccupazioni relative alla fuga di capitali e alla stabilità finanziaria, ma il suo effetto sul wash trading è stato immediato e dirompente.
Esito: I volumi di scambio registrati sulle piattaforme di scambio cinesi sono crollati di oltre il 90% nei giorni successivi all'introduzione delle commissioni. Il volume giornaliero di Bitcoin scambiato su OKCoin è passato da milioni di BTC a meno di 100,000 BTC, e Huobi ha subito un calo simile. La rapida scomparsa della stragrande maggioranza del volume registrato ha fornito una prova inconfutabile che gran parte dell'attività precedente era costituita da wash trading, reso possibile dalle strutture a commissioni zero. Questo episodio è diventato un caso di studio emblematico su come le strutture tariffarie influenzino direttamente la diffusione del wash trading.
Mercato NFT di Blur: l'evoluzione del design degli incentivi
Scenario: Blur è stata lanciata nell'ottobre 2022 come piattaforma professionale di trading di NFT rivolta a trader esperti. Avendo osservato i problemi di wash trading su LooksRare e X2Y2, il team di Blur ha progettato un sistema di incentivi più sofisticato che mirava a premiare un autentico comportamento di market making piuttosto che il semplice volume di trading.
Implementazione: Blur ha distribuito il suo token BLUR tramite un sistema a punti che premiava gli utenti che piazzavano offerte di acquisto vicino al prezzo minimo di raccolta (fornendo liquidità effettiva) piuttosto che limitarsi a eseguire transazioni. Il sistema di airdrop prevedeva diverse stagioni con criteri in continua evoluzione. Tuttavia, il sistema di incentivi era imperfetto; i trader trovavano comunque strategie per manipolarlo piazzando e annullando offerte di acquisto o coordinandosi tra portafogli per apparire come partecipanti indipendenti.
Esito: Blur è riuscita ad attrarre un'attività di trading reale e significativa e una liquidità effettiva, superando infine OpenSea in termini di volume di scambi giornaliero con una percentuale di scambi reali superiore a quella raggiunta da LooksRare o X2Y2. Tuttavia, analisi indipendenti hanno stimato che una quota rilevante del volume di Blur fosse ancora coinvolta in qualche forma di wash trading o manipolazione degli incentivi. Il caso Blur ha dimostrato sia la possibilità che la difficoltà di progettare meccanismi di incentivazione resistenti alla manipolazione.
In che modo il wash trading si differenzia dalle altre tattiche di manipolazione del mercato?
Caratteristica
Lavare Trading
Spoofing
Schemi di pompaggio e scarico
stratificazione
Definizione
Acquisto e vendita simultanea dello stesso bene tra conti autogestiti al fine di creare volumi artificiali senza un effettivo cambiamento della proprietà effettiva.
Effettuare ordini di grandi dimensioni con l'intenzione di annullarli prima dell'esecuzione per creare una falsa impressione di domanda o offerta.
Acquisto coordinato per gonfiare il prezzo di un bene, seguito dalla vendita al prezzo gonfiato a investitori ignari.
Effettuare molteplici ordini a livelli di prezzo successivi per creare un'apparenza artificiale di profondità del mercato, per poi annullarli.
Obiettivo primario
Gonfiare le metriche del volume di scambio per migliorare le classifiche degli exchange, attirare trader reali, qualificarsi per gli airdrop di token o fabbricare storici dei prezzi degli NFT
Manipolare il prezzo in una direzione specifica creando l'illusione di un elevato numero di ordini in sospeso.
Generare profitti a breve termine vendendo beni a prezzi artificialmente gonfiati a vittime attirate da campagne promozionali coordinate.
Muovere il prezzo di mercato in una direzione specifica creando falsi segnali di liquidità.
Metodo di rilevazione
Clustering degli indirizzi, divergenza volume-profondità, analisi del flusso circolare dei fondi, correlazione traffico web-volume, analisi dei modelli di tempistica delle transazioni
Analisi del rapporto tra ordini inviati e annullati, analisi del tempo di annullamento
Monitoraggio dei social media, correlazione anomala tra volume e prezzo durante i periodi promozionali
Analisi dello snapshot del registro ordini, monitoraggio del tasso di modifica degli ordini
Stato legale
Illegale nella maggior parte delle giurisdizioni regolamentate; l'applicazione delle norme nei mercati delle criptovalute è in aumento ma disomogenea.
Illegale ai sensi del Dodd-Frank Act e delle normative equivalenti a livello globale.
Illegale in quanto forma di frode sui titoli in praticamente tutte le giurisdizioni
Illegale ai sensi del Dodd-Frank Act e del MiCA; considerato una forma di spoofing.
Prevalenza nelle criptovalute
Storicamente molto diffusi sugli exchange non regolamentati e nei mercati NFT durante i programmi di airdrop.
Moderato; più comune sulle borse con infrastrutture di trading ad alta frequenza.
Molto comune, soprattutto nelle altcoin a bassa capitalizzazione e nei meme token
Meno comune del wash trading; richiede un'infrastruttura sofisticata per la gestione degli ordini.
Vittime
Tutti i partecipanti al mercato che si affidano ai dati di volume per prendere decisioni.
Operatori e algoritmi che regolano le posizioni in base allo stato del book degli ordini
Investitori al dettaglio attratti da attività promozionali e da un'apprezzamento artificiale dei prezzi
I market maker e i trader algoritmici che aggiustano le posizioni in base a falsi segnali provenienti dal book degli ordini.
Costo di esecuzione in criptovalute
Molto basse; le commissioni del gas sulle linee L2 possono essere frazioni di centesimo e gli scambi a zero commissioni eliminano completamente i costi diretti.
Basso costo; richiede sistemi di gestione degli ordini rapidi ma un capitale minimo a rischio.
Variabile; richiede capitale per l'acquisto dell'asset target e costi di coordinamento.
Basso; simile allo spoofing
Termini correlati
Manipolazione del mercato: la vasta categoria di pratiche illegali o non etiche volte a influenzare artificialmente i prezzi degli asset o le condizioni di trading; il wash trading è una delle forme più comuni
spoofing: una forma di manipolazione del mercato che prevede l'inserimento e la rapida cancellazione di ordini di grandi dimensioni al fine di creare false impressioni di domanda o offerta.
Pump and dump: uno schema in cui i manipolatori accumulano un bene, ne gonfiano artificialmente il prezzo attraverso acquisti e promozioni coordinati, e poi lo vendono al prezzo gonfiato
Volume di trading: la quantità totale di un bene scambiato durante un determinato periodo di tempo; l'indicatore principale, falsato dal wash trading
Sybil attacco: un attacco di rete in cui una singola entità crea molteplici identità false per ottenere un'influenza sproporzionata; il wash trading nelle criptovalute è essenzialmente un attacco Sybil sulle metriche di mercato.
Coltivazione tramite lancio aereo: la pratica di svolgere attività on-chain in modo strategico per qualificarsi agli airdrop di token
Valore totale bloccato (TVL): Una metrica DeFi che misura il capitale totale depositato negli smart contract di un protocollo, suscettibile all'inflazione tramite prestiti ricorsivi e altre tecniche di wash trading.
Profondità del portafoglio ordini: la quantità di liquidità statica di acquisto e vendita a vari livelli di prezzo nel book degli ordini di una borsa valori
Conosci il tuo cliente (KYC): Requisiti di verifica dell'identità imposti dalle autorità di regolamentazione ai fornitori di servizi finanziari
Analisi della blockchain: il campo di analisi dei dati delle transazioni on-chain per identificare modelli, incluso il wash trading
Domande frequenti sul wash trading
Cos'è il wash trading e perché è dannoso? Il wash trading è una pratica di manipolazione del mercato in cui un trader acquista e vende lo stesso asset a se stesso, utilizzando più account o wallet, per creare un volume di scambi artificiale. È dannoso perché altera il parametro di mercato più importante, il volume di scambi, che investitori, trader e algoritmi utilizzano per valutare la liquidità, la domanda e la salute del mercato di un asset. Quando il volume viene gonfiato artificialmente, i partecipanti al mercato prendono decisioni di investimento basate su informazioni false e il wash trading mina la credibilità dell'intero mercato delle criptovalute.
Il wash trading è illegale nei mercati delle criptovalute? Il wash trading è illegale nella maggior parte delle giurisdizioni regolamentate in base alle leggi vigenti sulla manipolazione del mercato. Negli Stati Uniti, è vietato dal Commodity Exchange Act e dal Securities Exchange Act. Il regolamento MiCA dell'UE, entrato pienamente in vigore nel dicembre 2024, vieta esplicitamente il wash trading nei mercati delle criptovalute. Tuttavia, l'applicazione della legge nei mercati delle criptovalute è stata storicamente limitata a causa di problemi giurisdizionali, della natura pseudonima delle transazioni blockchain e delle risorse limitate delle autorità di regolamentazione. L'attività di contrasto sta aumentando; il Dipartimento di Giustizia (DOJ), la Securities and Exchange Commission (SEC) e la CFTC (Commodity Futures Trading Commission) hanno avviato diversi casi di wash trading di alto profilo dal 2023.
Come posso capire se un exchange o un token presenta volumi falsi a causa di wash trading? Confronta il volume dichiarato dall'exchange con la profondità del suo order book; un volume elevato con un order book ridotto suggerisce wash trading. Controlla il Trust Score di CoinGecko o il volume rettificato di CoinMarketCap, che filtrano i presunti wash trading. Confronta il volume dell'exchange con il suo traffico web per verificare se il numero di visitatori è proporzionale all'attività di trading dichiarata. Cerca andamenti del volume insolitamente uniformi, poiché il volume reale fluttua in base alle condizioni di mercato. Per gli NFT, utilizza strumenti di analisi blockchain per verificare se i wallet coinvolti nella cronologia delle transazioni di un asset condividono le stesse fonti di finanziamento.
Perché il wash trading era così diffuso sui marketplace di NFT? Il wash trading sui marketplace di NFT è esploso principalmente perché piattaforme come LooksRare e X2Y2 distribuivano token di governance in base al volume di scambio, creando un incentivo finanziario diretto a generare transazioni artificiali. Inoltre, gli NFT sono asset unici con valori soggettivi, il che rende difficile stabilire prezzi "corretti" e più facile fabbricare storici di prezzo arbitrari. La natura pseudonima dei wallet blockchain rende banale creare un numero illimitato di indirizzi per auto-negoziazione.
In che modo il wash trading influisce sulle classifiche degli exchange di criptovalute? Gli aggregatori di dati come CoinMarketCap e CoinGecko classificano gli exchange principalmente in base al volume di trading dichiarato nelle 24 ore. Gli exchange con volumi più elevati appaiono più in evidenza in queste classifiche, che fungono da principale strumento di ricerca per gli utenti alla ricerca di piattaforme di trading. Il wash trading gonfia i dati relativi al volume, spingendo gli exchange manipolativi più in alto nelle classifiche e attirando utenti onesti che interpretano volumi elevati come un segnale di liquidità e legittimità. Gli aggregatori di dati hanno reagito sviluppando metriche di volume corrette, ma il gioco del gatto e del topo tra i trader che praticano il wash trading e i sistemi di rilevamento continua.
Qual è la differenza tra wash trading e market making legittimo? Il market making legittimo implica l'inserimento di ordini di acquisto e vendita reali per fornire liquidità, guadagnando lo spread denaro-lettera come compensazione per il rischio di detenere scorte. I market maker sono controparti disposte a effettuare transazioni reali. Il wash trading, al contrario, consiste nel negoziare con se stessi, senza fornire liquidità a controparti reali, al solo scopo di gonfiare i volumi di scambio. La differenza fondamentale risiede nella sostanza economica: i market maker si assumono il rischio di inventario e migliorano la qualità del mercato, mentre i wash trader non creano liquidità reale e producono volumi fuorvianti che ne compromettono la qualità.
È possibile eliminare completamente il wash trading dai mercati delle criptovalute? L'eliminazione totale è estremamente difficile a causa della natura pseudonima della tecnologia blockchain, del panorama normativo globale e frammentato e del basso costo di creazione di nuovi indirizzi di portafoglio. Tuttavia, il wash trading può essere significativamente ridotto attraverso l'applicazione rigorosa delle normative con sanzioni reali, il miglioramento dei sistemi di sorveglianza degli exchange, la progettazione di incentivi che premino la reale fornitura di liquidità piuttosto che il semplice volume di transazioni, e il continuo perfezionamento degli strumenti di analisi blockchain che rendano il wash trading più rilevabile e rischioso.
fonti
Bitwise Asset Management: Presentazione alla SEC sul volume reale degli scambi di Bitcoin.
Chainalysis: Il rapporto sul mercato NFT del 2022
Commissione statunitense per il trading di futures su materie prime: divieto di wash trading
Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA): Disposizioni MiCA in materia di abusi di mercato
