在加密货币和去中心化金融（DeFi）生态系统中，抵押品指的是借款人为获得贷款、铸造合成资产或参与金融协议而质押的数字资产。抵押品的作用在于，如果借款人未能偿还贷款，贷款人或协议可以收回抵押品的价值。如果抵押品的价值相对于借款金额低于特定阈值（清算阈值），抵押品将被自动出售或扣押以偿还未偿债务——这一过程称为清算。
抵押品是DeFi中实现无需信任借贷的基础机制。与传统金融中以信用评分、法律合同和法院强制执行的协议作为贷款担保不同，DeFi借贷无需身份验证或法律追索。智能合约持有借款人的抵押品，并在满足条件时自动执行清算规则。这创建了一个系统，让世界上的任何人都可以无需信用检查、银行批准或身份证明文件，即可用其加密资产进行借贷。
DeFi 生态系统主要采用超额抵押，要求借款人存入的抵押品价值高于其借款金额。典型的 150% 抵押率意味着借款人必须存入价值 150 美元的 ETH 才能借入价值 100 美元的 USDC。这种缓冲机制可以保护贷款人在价格波动期间免受损失。超额抵押要求是 DeFi 借贷的主要权衡之处：它提供了无需信任的安全保障，但与传统的低抵押借贷相比，其资本效率较低。在传统的低抵押借贷中，信用良好的借款人只需提供少量甚至无需抵押即可获得贷款。
主流的DeFi协议处理抵押品的方式各不相同。例如，Aave和Compound等借贷协议接受多种类型的抵押品，并根据每种资产的风险参数计算加权健康因子。MakerDAO（2024年8月更名为Sky）等稳定币协议则使用抵押品通过担保债务头寸（CDP）来支持DAI稳定币的铸造。dYdX和GMX等永续DEX则将抵押品用作杠杆交易头寸的保证金。每种应用场景都有其独特的清算机制、风险参数和抵押品要求。
起源与历史
2014-2015： 加密抵押的概念随着早期比特币借贷平台（如 BTCJam 和 BitBond）的出现而出现，这些平台尝试了比特币支持的贷款，但依赖的是身份验证和信誉系统，而不是无需信任的抵押品。
十二月18，2017： MakerDAO推出了单抵押DAI（SCD）系统，使用户能够锁定ETH作为抵押品来铸造DAI稳定币。这是DeFi领域首个无需信任、超额抵押的借贷机制的重大应用，奠定了DeFi生态系统的基础模式。
18 MakerDAO推出了多抵押DAI（MCD），将可接受的抵押品类型扩展到ETH之外。基础注意力代币（BAT）是首个经MKR治理投票批准的新型抵押品，为USDC、WBTC以及许多其他资产的后续加入铺平了道路。这表明，抵押模型可以容纳风险状况各异的多种资产类型。
2020年： DeFi夏季为基于抵押品的协议带来了爆炸式增长。Aave和Compound成为主导借贷平台，抵押品存入金额高达数十亿美元。“收益耕作”的概念通常涉及将借入的资产用作其他协议的抵押品，从而形成递归抵押链。
2021年： DeFi 领域的抵押品总额峰值超过 100 亿美元。新的抵押品类型涌现：LP 代币（流动性池头寸）、质押资产（stETH）和 NFT（NFT 借贷）。跨链抵押协议使得一条链上的资产能够为另一条链上的贷款提供担保。
2022年： Terra/LUNA 的崩盘暴露了算法稳定币设计的灾难性缺陷。UST 没有传统的超额抵押品支持，而是依靠 LUNA 的增发销毁机制来维持与美元的挂钩。当 UST 开始脱离美元时，套利者将 UST 兑换成新发行的 LUNA，导致 LUNA 供应过剩，引发了恶性循环。短短几天内，此次崩盘就抹去了约 45 亿美元的市值。在 Anchor Protocol 上以 LUNA 为抵押进行借贷的用户，由于 LUNA 价值暴跌至接近于零，面临着大规模的清算。这一事件凸显了缺乏强有力的外部抵押品支持的算法稳定币系统所存在的系统性风险。
2023-2024： 流动性质押代币（stETH、rETH、cbETH）已成为DeFi领域的主要抵押品类型，超过200亿美元的ETH衍生品被用作借贷抵押品。现实世界资产（RWA）抵押品通过Centrifuge和MakerDAO的RWA金库等协议进入DeFi领域，这些协议接受代币化的美国国债作为抵押品。2023年6月，EigenLayer在以太坊主网上线，引入了再质押机制——在该模式下，质押的ETH既能保障以太坊权益证明（PoS）的安全，又能为其他协议（主动验证服务）提供经济安全保障。这种“再质押抵押品”模式拓展了抵押资产的用途，使其不再局限于简单的借贷。EigenLayer于2024年4月完成了第二阶段主网的全面上线。
八月2024： MakerDAO 更名为 Sky Protocol，其 DAI 过渡到名为 USDS（Sky Dollar）的新型稳定币，治理代币 MKR 升级为 SKY。DAI 和 MKR 继续有效，DAI 仍可 1:1 兑换为 USDS，但此次更名标志着抵押支持型稳定币设计的新篇章。
在去中心化金融（DeFi）领域，抵押品至关重要。没有抵押品，无需信任的借贷就无从谈起。抵押品的质量决定了整个系统的安全性。 — Rune Christensen，MakerDAO 创始人
简单来说
在 DeFi 中，抵押品就像租房时支付的押金。如果你损坏了房子（未能偿还贷款），房东会没收你的押金。在 DeFi 中，如果你的抵押品价值下跌过多，智能合约会将其出售以偿还你的贷款。
你可以把它想象成一家当铺。你把金表（抵押品）交给当铺，然后拿到现金（贷款）。如果你不回来还钱取回手表，当铺就会把它卖掉。DeFi 的运作方式也类似，只不过这个“当铺”是一个智能合约。
超额抵押就像需要存入 1.50 美元才能借到 1.00 美元一样。这看似效率低下，但却能保护贷款人免受抵押物价值下跌的风险。如果你的 1.50 美元抵押物跌至 1.10 美元，系统会在它还能偿还 1.00 美元贷款时将其出售。
清算类似于股票交易中的追加保证金通知。如果你的投资组合价值跌破某个阈值，经纪商就会出售你的资产来偿还借款。在去中心化金融（DeFi）中，这一过程通过智能合约自动完成，通常在跌破阈值后的几秒钟内就会发生。
重要提示： DeFi 清算会自动发生，且随时可能发生——没有宽限期、电话通知或协商。在市场快速崩盘期间，清算可能引发连锁反应（一次清算导致价格下跌，进而触发更多清算），从而放大损失。务必始终保持远高于最低要求的保守抵押率。
关键技术特征
抵押率 抵押品价值与借款价值的比率，以百分比表示。150% 的比率意味着每借款 100 美元，需要 150 美元的抵押品。不同的协议会根据抵押资产的风险设定不同的最低比率。波动性资产（例如 ETH、BTC）通常需要 120% 至 150% 的抵押率。而稳定性资产（例如 USDC-USDT 交易对）可能只需要 103% 至 110%（例如 Aave 中的 eMode）。
贷款价值 (LTV) 比率 反向指标：您可以借到抵押品价值的百分比。80% 的贷款价值比 (LTV) 意味着每存入 100 美元的抵押品，您可以借到 80 美元。每项资产都有一个由公司治理根据风险评估确定的最高 LTV。更高的 LTV 意味着更高的资本效率，但也更接近清算门槛。
DeFi抵押品如何运作
- 借款人将抵押品（例如，价值 20,000 美元的 10 个 ETH）存入借贷协议智能合约。
- 该协议根据资产的贷款价值比 (LTV) 计算最大可借款金额（例如，80% = 16,000 美元）。
- 借款人获得贷款（例如，借入 12,000 美元 USDC，保持 166% 的抵押率）。
- 如果 ETH 价格下跌，抵押率低于清算阈值（例如 120%）：
- 清算人（自动机器人）偿还部分贷款，并以折扣价（清算奖金）获得相应的抵押品。
- 借款人保留借到的 USDC，但会损失一部分 ETH 抵押品以及清算罚款。
- 借款人可以通过增加抵押品或偿还部分贷款来避免破产清算。
清算机制 当健康因子（抵押品价值 × 清算阈值 ÷ 债务价值）低于 1.0 时，清算将被触发。清算器通常是自动机器人，它们监控链上持仓并执行清算以获取利润。清算奖励（通常为 5%–10%）激励清算器维持系统偿付能力。大多数协议允许仅清算部分持仓（通常为 50%）以使其恢复健康状态。市场崩盘期间的大规模清算可能会造成抛售压力，从而引发进一步的清算（级联风险）。
DeFi中的抵押品类型
- 原生令牌： ETH、BTC（包装比特币）、SOL——最常见且流动性最强的抵押品类型
- 稳定币： USDC、USDT、DAI/USDS——波动性低，适用于高贷款价值比的稳定对稳定借贷。
- 流动性质押代币： stETH、rETH、cbETH——质押的以太坊衍生品，在作为抵押品的同时还能赚取收益。
- LP代币： 流动性池头寸用作抵押品（由于无常损失，风险较高）
- 现实世界资产（RWA）： 代币化的国库券、房地产和发票——新兴的抵押品类别
- NFT: 用作特定借贷协议（NFTfi、BendDAO）抵押品的非同质化代币
优点缺点
| 优势 | 缺点 |
|---|---|
| 无需信任的安全： 智能合约会自动执行抵押规则，无需信用调查、法律合同或可信中介机构。 | 资本效率低下： 超额抵押要求存入借款金额的120%至150%甚至更多，这使得DeFi借贷的资本效率低于传统金融。 |
| 无需许可的访问： 任何拥有加密资产的人都可以借款——无需身份验证、信用评分或银行关系。 | 清算风险： 价格快速下跌可能引发清算，导致抵押品损失和清算罚款。 |
| 透明度： 所有抵押品头寸、清算阈值和协议参数均可在链上公开验证。 | 级联风险： 市场崩盘期间的大规模抛售会造成抛售压力，加剧价格下跌，并可能引发系统性连锁反应。 |
| 可组合性： 抵押品头寸可以代币化并在多个 DeFi 协议中使用，通过可组合性实现资本效率。 | Oracle 依赖项： 抵押品估值取决于价格预言机；预言机故障或人为操纵可能导致错误的清算。 |
| 抵押品收益率： 流动性强的质押代币和收益型资产既可以赚取收益，又可以同时作为抵押品。 | 智能合约风险： 抵押品管理智能合约中的漏洞可能导致已存入资产的损失。 |
| 即时结算： 在区块链上，以抵押品进行借贷几乎是即时的——无需耗时数天的审批流程。 | 波动性风险： 加密货币抵押品本身就具有波动性；即使是保守的仓位，在极端市场事件中也可能面临清算。 |
风险管理
维持安全的抵押品比率 目标健康系数为 1.5-2.0+（远高于 1.0 的清算阈值）。借入波动性较大的资产时，使用稳定币作为抵押品以降低清算风险。设置自动提醒（例如 DeFi Saver、Instadapp），以便在持仓接近危险区域时收到通知。考虑使用自动去杠杆工具，在接近阈值时增加抵押品或偿还债务。
多样化抵押品 将抵押品分散到多种资产上，以降低单一资产价格暴跌的影响。使用相关的抵押品-借款对（例如，stETH 抵押，ETH 借款）来最大限度地降低清算风险。避免使用波动性高或流动性低的代币作为大额仓位的抵押品。
清算保护 使用 DeFi 自动化工具（例如 DeFi Saver、Instadapp 和 Gelato），这些工具可以在清算前自动添加抵押品或偿还贷款。维持储备资金，以便在市场崩盘时使用。了解清算奖励：即您在清算时需要支付的罚款（通常为清算抵押品的 5% 至 10%）。
系统性风险意识 密切监控您所使用协议的总抵押品——高利用率表明系统性压力。注意市场整体低迷期间可能出现的连锁清算风险。考虑预言机依赖性：如果协议使用单一预言机源，则更容易受到操纵。
文化相关性
抵押品已成为DeFi文化中的一个关键概念，它代表着金融理念从基于信任向基于数学的转变。“无需信任的抵押品”这一概念精准地概括了DeFi的价值主张：任何人都可以无需征得许可、提交申请或信任交易对手，即可用自己的资产进行借贷。
加密货币崩盘期间的清算事件已成为DeFi历史上最戏剧性的时刻之一。2020年3月的崩盘（黑色星期四）、2021年5月的崩盘以及2022年Terra/LUNA崩盘期间发生的“清算级联”事件，都在数小时内抹去了数十亿美元的抵押品，引发了社区对过度抵押系统可持续性的激烈讨论。
流动性质押代币（stETH、rETH）作为主流抵押品类型的兴起，催生了一种新的叙事：“生产性抵押品”，既能赚取质押收益，又能保障贷款安全。这项创新提高了资本效率，创造了新的金融工程可能性，但也引入了关联风险——如果stETH与ETH脱钩，可能会引发整个DeFi领域的大规模清算。
MakerDAO 开始接受现实世界资产（美国国债）作为 DAI 铸造的抵押品，这标志着传统金融与 DeFi 之间搭建了一座文化桥梁，也引发了关于 RWA 抵押品是否会损害 DeFi 去中心化理念的争论。该协议随后于 2024 年更名为 Sky，并从 DAI 过渡到 USDS，标志着其进一步发展，但也因此在社区中引发了分歧：一部分人认为这是必要的成熟，而另一部分人则认为这是背离 DeFi 创始原则的行为。
实际例子
MakerDAO CDP（抵押债务头寸） 场景： 长期持有 ETH 的人士希望获得美元流动性，但又不想出售其持有的 ETH。 实施： 用户将 100 个 ETH（价值 200,000 万美元）存入 Sky Protocol Oasis 界面上的 MakerDAO 金库。根据 ETH 150% 的最低抵押率，他们最多可以铸造 133,333 个 DAI。他们保守地铸造了 80,000 个 DAI，保持 250% 的抵押率。 结果： 用户将获得 80,000 DAI（一种与美元挂钩的稳定币），同时保持其全部 ETH 敞口。他们需要为借入的 DAI 支付稳定费（利息）。如果 ETH 价格下跌至其持仓比例达到 150% 的水平，则用户将面临部分清算。保守的 250% 持仓比例提供了充足的缓冲，以抵御价格下跌的影响。
使用 stETH 抵押的 Aave 借贷 场景： 追求收益最大化的 DeFi 用户希望通过质押 ETH 赚取收益，同时借入稳定币以把握其他投资机会。 实施： 用户质押 ETH 以获得 stETH（获得约 3-4% 的年化收益率），然后将 stETH 作为抵押品存入 Aave V3。使用 Aave 的 eMode（相关资产的效率模式），他们以高 LTV（93%）借入 ETH，然后重复此循环以获得杠杆质押敞口。 结果： 用户通过杠杆循环获得更高的质押收益，同时保持可控的健康系数。与使用波动性较大的抵押品借入稳定币相比，stETH/ETH 的相关性降低了清算风险。然而，stETH 的脱锚事件可能会引发快速清算。
Terra/LUNA 算法稳定币崩溃（2022 年 5 月） 场景： Terra生态系统采用算法生成的代币销毁机制（而非传统的超额抵押）来维持UST与美元的挂钩。当UST需求下降时，用户可以将1个UST兑换成价值1美元的新生成的LUNA。 什么地方出了错： 2022年5月7日，随着UST开始脱离与美元挂钩，赎回机制导致大量LUNA涌入市场，使其价格暴跌。这使得美元挂钩更难恢复，进而引发更多赎回——形成典型的死亡螺旋。那些在Anchor Protocol上以LUNA为抵押进行借贷的用户面临着毁灭性的清算。 结果： 短短几天内，市值蒸发了约 45 亿美元。此次崩盘凸显了稳健的外生抵押品（如以太坊或比特币）与自发算法支持之间的关键差异，至今仍是 DeFi 历史上最具灾难性的稳定币崩盘。该项目的创始人 Do Kwon 随后被判犯有欺诈罪，并被判处 15 年美国联邦监狱监禁。
GMX永续交易保证金 场景： 一位交易员想要在不使用中心化交易所的情况下，对以太坊进行 10 倍杠杆多头交易。 实施： 在 GMX 平台上，交易者存入 1,000 美元 USDC 作为抵押品，并开立一个价值 10,000 美元的 ETH 多头头寸（10 倍杠杆）。抵押品用作保证金——如果 ETH 价格下跌超过约 9%，该头寸将被强制平仓，抵押品也将损失。 结果： 如果以太坊价格上涨 10%，交易者将获利 1,000 美元（抵押品回报率 100%）。如果以太坊价格下跌 9%，则仓位将被强制平仓，1,000 美元抵押品将损失殆尽。永续 DEX 的抵押品保证金远低于借贷协议，因此需要积极的仓位管理。
对比表
| 特性 | 抵押贷款（Aave） | CDP抵押品（Sky/MakerDAO） | 保证金抵押品（GMX） | NFT抵押品（NFTfi） | RWA抵押品（离心机） |
|---|---|---|---|---|---|
| 典型比率 | 120-150％ | 130-175％ | 100-110%（杠杆） | 50–70％的生命周期价值 | 100-130％ |
| 清算类型 | 部分（50%） | 完整拍卖 | 完全关闭 | 贷款机构查获的NFT | 传统执法 |
| 抵押资产 | 主流代币、稳定币 | 以太坊、稳定币、RWA | USDC、ETH、BTC | NFT 集合 | 代币化真实资产 |
| 甲骨文依赖 | Chainlink + 协议预言机 | 多个Oracle源 | Chainlink | 底价预言 | 链下 + 链上 |
| 主要用例 | 以资产作抵押进行借贷 | 铸造DAI/USDS稳定币 | 杠杆交易 | 以NFT为抵押的贷款 | 现实世界资产借贷 |
| 风险等级 | 中 | 中 | 非常高 | 高额（非流动性抵押品） | 中等（法律风险） |
相关条款
- 清算 — 当抵押率低于阈值时，出售抵押品以偿还未偿债务的过程。
- 超额抵押 — 要求提供的抵押品价值高于借款金额。
- 健康因素 — 衡量抵押品头寸安全性的数值指标；低于 1.0 将触发清算。
- 贷款价值比（LTV） — 借款金额与抵押品价值的比率，决定最大借款能力。
- 抵押债务头寸（CDP） — MakerDAO/Sky 的锁定抵押品和铸造 DAI/USDS 稳定币的机制。
- 闪电贷 — 无需抵押的贷款，必须在一次交易中偿还。
- 流动质押代币 — 代表质押资产的代币（stETH、rETH），通常用作 DeFi 抵押品。
- 神谕 — DeFi 协议赖以评估抵押品价值的价格信息基础设施。
- 级联清算 — 清算导致价格下跌，进而引发进一步清算的连锁反应。
- 现实世界资产 (RWA) — 将代币化的传统资产用作 DeFi 抵押品。
- 重质押 — 一种模型（由 EigenLayer 于 2023 年首创），其中已质押的 ETH 同时为其他协议提供安全保障。
常见问题解答
问：当我的 DeFi 抵押品被清算时会发生什么？ 当您的健康值低于 1.0 时，清算机器人会偿还您部分债务（通常为 50%），并扣押相应的抵押品以及清算奖金（5-10% 的罚款）。您保留借入的资产，但会失去被清算的抵押品和罚款。剩余的资产（如有）将被恢复到清算阈值以上。
问：申请 DeFi 贷款需要多少抵押品？ 大多数 DeFi 借贷协议要求 120% 至 150% 的超额抵押。例如，要使用 ETH 作为抵押品借入 10,000 美元的 USDC，通常需要存入价值 12,000 美元至 15,000 美元的 ETH。在高效模式下，相关性较高的资产对可能允许更高的贷款价值比 (LTV)（最高可达 93% 至 97%）。
问：我可以在DeFi中使用比特币作为抵押品吗？ 是的，可以通过以太坊或其他 EVM 链上的封装比特币（WBTC、tBTC、cbBTC）进行交易。WBTC 是 DeFi 领域最广泛接受的比特币表示形式，受到 Aave、Sky Protocol（前身为 MakerDAO）、Compound 以及大多数主流协议的支持。通过 Stacks 和 RSK 等项目，也可以使用原生比特币进行抵押。
问：如何避免破产清算？ 保持保守的健康系数（1.5-2.0+），设置监控警报，使用自动去杠杆工具（例如 DeFi Saver），避免借贷最大额度，并保留储备资金以便在市场下跌时追加抵押品。尽可能使用波动性较低的抵押品（例如稳定币、流动性强的质押代币）进行借贷。
问：DeFi中的抵押品与传统金融中的抵押品有何区别？ 在传统金融中，抵押品包括信用评分、法律协议以及法院强制执行的实物资产。而在去中心化金融（DeFi）中，抵押品则是锁定在智能合约中的纯粹数字资产，并可自动清算。DeFi 抵押品具有超额抵押、无需许可和无需信任等特点，但资本效率较低。传统贷款则可能因借款人的信用状况而出现抵押不足的情况。
问：什么是级联清算？ 当初始清算造成抛售压力，导致价格进一步下跌，进而引发连锁反应式的更多清算时，就会发生级联清算。这种反馈循环会加剧市场崩盘，并导致数十亿美元的抵押品在数小时内被清算，正如2020年3月的“黑色星期四”和2022年5月的Terra/LUNA崩盘事件所显示的那样。
