dYdX 是一个去中心化交易所 (DEX)，专注于永续期货合约和杠杆交易，已成为加密货币生态系统中最重要的链上衍生品交易平台。dYdX 由前 Coinbase、Uber 和 MongoDB 软件工程师 Antonio Juliano 于 2017 年 7 月创立。dYdX 经历了 DeFi 历史上最雄心勃勃的技术演进之一——从一个简单的基于以太坊的杠杆交易协议，发展到由 StarkEx 提供支持的 Layer 2 交易所，最终成为基于 Cosmos SDK 构建的完全自主的应用专用区块链 (Appchain)，即 dYdX Chain，并于 2023 年底正式上线。这一迁移路径——从以太坊 Layer 1，到以太坊 Layer 2，再到独立的区块链——堪称一段传奇。 图层1 链——体现了该协议对具有竞争力的衍生品交易场所所需性能特征的不懈追求：亚秒级订单匹配、深度订单簿流动性、高吞吐量（每秒数千笔交易）和低延迟，接近币安、Bybit 和 OKX 等中心化交易所的用户体验。

永续期货合约——dYdX的核心产品——是一种衍生工具，它允许交易者利用杠杆（dYdX最高可达20倍）对标的资产的未来价格进行投机，且没有到期日，这与在预定日期结算的传统期货合约截然不同。交易者可以对数十种加密货币交易对进行“做多”（押注价格上涨）或“做空”（押注价格下跌）操作，该合约采用资金费率机制，使永续期货价格与标的现货价格保持挂钩。当永续价格高于现货价格（表明市场看涨情绪）时，多头头寸持有者需定期向空头头寸持有者支付资金费率，从而激励空头，并将永续价格推回现货价格附近。相反，当永续价格低于现货价格时，空头头寸持有者则需向多头头寸持有者支付资金费率。 dYdX 采用自我纠正机制，其灵感源自 BitMEX 在 2016 年首创的永续合约设计，使 dYdX 能够提供对加密资产的持续杠杆敞口，而无需在到期日之间滚动合约的复杂性。

dYdX 与中心化衍生品交易所的区别在于其致力于非托管、无需许可的交易模式。在中心化交易所，交易者必须将资金存入交易所的托管账户，并信任平台能够保障资产安全并诚信执行交易。FTX（客户损失 8 亿美元）、Mt. Gox（损失约 450 亿美元）以及其他众多中心化交易所的倒闭，都表明了这种模式固有的灾难性交易对手风险。dYdX 通过去中心化协议消除了这种风险：交易者通过自托管钱包掌控自己的资产，交易执行由透明、可审计的代码控制，并且该协议无需中心运营商即可运行，从而避免了资金被盗、订单簿被操纵或提现被冻结等问题。dYdX Chain 通过将订单匹配和区块生成分散到独立的验证节点网络中，进一步实现了协议的去中心化，消除了任何单一控制点。

自上线至2024年，dYdX累计交易量已超过1.46万亿美元，使其成为历史上交易量最高的去中心化衍生品交易所之一。在交易高峰期，该平台日交易量超过9亿美元。该协议支持超过235种加密货币资产的永续期货市场，其中BTC-USD和ETH-USD永续合约的交易量始终最高。DYDX治理代币通过交易奖励、流动性提供者激励和追溯空投等方式分发，在协议治理中发挥着核心作用——dYdX链上的DYDX质押者作为验证者和治理参与者，通过链上治理提案和投票，参与协议升级、费用结构、市场上市和金库分配等决策。

dYdX 的演进也为单体式与模块化区块链架构之争提供了一个重要的案例研究。通过从以太坊（一个通用区块链）迁移到基于 Cosmos SDK 的应用链（一个专为衍生品交易优化的专用区块链），dYdX 证明了某些 DeFi 应用可以从掌控其整个技术栈（从共识和区块生成到订单匹配和结算）中获益，而不是像在共享区块链上作为智能合约那样，必须争夺区块空间、遵守宿主链的吞吐量限制并支付宿主链的交易费用。dYdX 链运行着自己的验证器集（使用 CometBFT 共识机制，前身为 Tendermint），运行着自己的链下订单簿（采用链上结算），并为协议参与者获取 100% 的交易费用收入，而无需向以太坊验证器支付 gas 费用。这种应用链理念影响了 DeFi 领域的更广泛趋势，其他一些协议也在探索为性能关键型应用构建专用区块链。

随着迁移到 dYdX 链，该协议的治理和经济模型发生了根本性的转变。在基于以太坊的版本（StarkEx 上的 v3 版本）中，由 Antonio Juliano 创立的 dYdX Trading, Inc. 公司负责运营链下订单撮合引擎、收取交易手续费收入并管理平台运营。在 dYdX 链（v4 版本）上，该协议被设计为完全去中心化：交易手续费收入直接分配给 DYDX 质押者和验证者，协议参数由链上治理控制，任何一方都可以操作开源代码库。dYdX Trading, Inc. 已声明其不运营 dYdX 链，也不从 v4 版本中收取交易手续费，从而将该链定位为一个真正由社区治理的协议——尽管批评者指出，该公司仍然通过其持有的 DYDX 代币、在软件开发中的角色以及团队的专业知识对于协议维护和升级至关重要的实际情况，保留着相当大的影响力。

起源与历史

日期	创建
2017 年 7 月	安东尼奥·朱利亚诺（Antonio Juliano）是一位毕业于普林斯顿大学的软件工程师，曾就职于 Coinbase、Uber 和 MongoDB，他在旧金山创立了 dYdX。在创立 dYdX 之前，朱利亚诺还创立了 Weipoint，一个短暂存在的去中心化网络搜索引擎。“dYdX”这个名字源于数学中导数的符号 (dy/dx)。a16z 和 Polychain Capital 共同领投了 2 万美元的种子轮融资。
2018	dYdX 在以太坊 Layer 1 上推出了去中心化保证金交易和借贷协议，支持通过智能合约进行杠杆多空操作。高昂的 gas 费用和缓慢的确认时间限制了其增长。
2018 年 10 月	dYdX 在由 a16z crypto 和 Polychain Capital 领投的 A 轮融资中筹集了 10 万美元，Craft Ventures、Bain Capital Ventures 和 Naval Ravikant 也参与了投资。
2020	DeFi 夏季活动让去中心化交易备受关注。dYdX 开始探索 Layer 2 扩容方案，最终选择 StarkEx（StarkWare 的 zk-rollup 引擎）作为其下一代解决方案。
2021 年 1 月	dYdX 在由 Three Arrows Capital 和 DeFiance Capital 领投的 B 轮融资中筹集了 10 万美元，使其总融资额达到约 22 万美元。
2021 年 4 月	dYdX v3 在 StarkEx Layer 2 平台上线，零 gas 费用，近乎即时执行，永续期货杠杆高达 10 倍。该平台在短短几个月内，每周交易量就超过了 1 亿美元。
2021 年 6 月	dYdX 在由 Paradigm 领投的 C 轮融资中筹集了 65 万美元，a16z crypto 和 Polychain Capital 也参与了投资，投后估值约为 215 亿美元——这笔资金将用于 v4 Cosmos 迁移。
2021 年 8 月	dYdX 发布了治理代币 DYDX，并进行了 DeFi 历史上规模最大的追溯空投之一，奖励了超过 64,000 个地址。该代币于 2021 年 9 月 8 日开放转让，发行时的完全稀释估值超过 110 亿美元。
2021 年 9 月	dYdX v3 的 24 小时交易量一度超过 Coinbase，日交易量约为 9 亿美元——这对于 DeFi 而言是一个里程碑式的时刻，尽管其中很大一部分归功于激励挖矿。
2022 年 6 月	Antonio Juliano 发布了题为“dYdX 正在走向 Cosmos”的文章，宣布 dYdX v4 将构建为 Cosmos SDK 应用链，以实现订单匹配的完全去中心化、更高的吞吐量以及代币持有者完全获取交易手续费收入。
2023 年 7 月	dYdX 在其 Layer 2 (v3) 平台上的累计交易量突破 1 万亿美元，这表明自 StarkEx 于 2021 年推出以来，该平台积累的交易活动规模已相当庞大。
2023 年 10 月	dYdX Chain (v4) 已在主网上线，采用 CometBFT 共识机制、定制的内存订单簿模块以及 Cosmos SDK 的模块化架构。交易费用直接支付给 DYDX 的质押者和验证者，而非 dYdX Trading, Inc.。
2024 年 5 月	Antonio Juliano卸任首席执行官一职，转任董事长兼总裁；前首席战略官Ivo Crnkovic-Rubsamen接任首席执行官。2024年10月，Juliano重返首席执行官岗位，理由是面对来自Hyperliquid日益激烈的竞争，需要创始人领导。
2024 年 11 月	dYdX 推出了 dYdX Unlimited，引入了即时市场上市（无需许可即可创建市场）和 MegaVault（一个通过 USDC 流动性库赚取交易手续费收入）。该协议在 2024 年创造了 270 亿美元的交易量，累计交易量达到 1.46 万亿美元。DYDX 代币持有者数量增长了 290%，达到 53,000 人。
2025-2026	dYdX 链在治理驱动的升级下不断发展，支持 235 多个市场，并通过 Cosmos IBC 探索更深层次的互操作性。

简单来说

想象一下这样的证券交易所：它不是由摩天大楼里的一家公司运营（比如纽约证券交易所），而是由遍布全球的独立计算机网络运行，所有计算机通过投票程序就每一笔交易达成一致。这就是 dYdX 的加密货币交易模式。您无需将资金存入任何公司——资金完全由您自己的数字钱包掌控——您可以押注比特币、以太坊或其他加密资产的价格涨跌，甚至可以使用借来的资金（杠杆）来放大您的押注。如果您认为比特币会从 60,000 万美元涨到 70,000 万美元，您可以使用 dYdX 进行 10 倍杠杆交易，这意味着价格上涨 10% 将为您带来 100% 的回报（当然，价格下跌 10% 则会使您血本无归）。

把dYdX想象成一场全球扑克锦标赛，庄家永远不会保管你的筹码。在传统的赌场（集中式交易所）里，你把现金交给收银员，然后拿到筹码——如果赌场被烧毁或者老板跑路了，你的钱就没了（FTX就是这种情况）。dYdX就像一场扑克锦标赛，你的现金一直放在口袋里，一个自动化的、透明的计分系统会立即结算每一手牌。你永远不必信任任何人保管你的钱，游戏规则对所有人公开透明，并且由数学算法执行，而不是由赌场经理决定。

想想Uber是如何颠覆传统出租车公司的。在Uber出现之前，你必须打电话给出租车公司（集中式交易平台），告诉他们你的位置（预付资金），然后信任他们会派司机来（执行交易）。dYdX就像一个没有中央公司的点对点拼车系统——乘客和司机通过自动化协议直接连接，支付即时自动完成，没有中间商抽成，也不能随意取消你的行程。dYdX对衍生品交易的贡献，正如早期拼车对交通运输的贡献：它移除了需要信任的中介机构，取而代之的是一个透明的自动化系统。

把永续期货（dYdX 的主要产品）想象成租房而不是买房。买房时，你需要确定具体的购买价格和交割日期（就像传统的期货合约一样）。永续期货合约则像是租房，你可以选择一直住下去——没有到期日。你的租金会根据社区的受欢迎程度（融资利率）定期调整。如果大家都想住在那里（牛市），租客会支付更高的租金（多头支付空头租金）。如果人们正在离开（熊市），租金会下降，房东会提供优惠（空头支付多头租金）。dYdX 就是这个系统运作的社区，只不过它是用来押注加密货币价格的，而不是用来购买房产的。

dYdX 的技术演进就像一家餐厅：最初在共享美食广场起步（以太坊 L1 层），后来搬到同一美食广场的高级摊位，提供更快捷的服务（StarkEx Layer 2 层），最终在 Cosmos 上建造了拥有专属定制厨房的独立餐厅（dYdX 连锁店）。每一次升级都让餐厅拥有了更大的运营控制权、更快的服务速度、更低的价格和更佳的客户体验——但也意味着需要更多投资，并且存在流失老客户的风险。

重要提示：虽然 dYdX 是去中心化且非托管的（意味着没有任何公司持有您的资金），但使用杠杆交易永续期货风险极高。10 倍杠杆头寸可能因 10% 的价格不利波动而被完全清算，而加密货币的波动性意味着这种波动可能在几分钟甚至几秒钟内发生。dYdX 不是储蓄账户或被动投资——它是一个专业的交易平台，专为了解衍生品、杠杆、保证金要求和清算机制的经验丰富的交易者而设计。大多数尝试杠杆交易的散户都会亏损。请仅使用您可以承受全部损失的资金进行交易。

关键技术特征

Cosmos SDK 应用链架构（dYdX 链）：dYdX 链是一个基于 Cosmos SDK 框架构建的专用应用区块链，是加密货币生态系统中最重要的应用链部署之一。dYdX 构建了自己的区块链，而不是像以太坊那样作为智能合约运行，因此能够完全掌控其技术栈的每一层。

• CometBFT共识： dYdX 链采用 CometBFT（原名 Tendermint BFT），这是一种拜占庭容错共识机制，可提供即时最终性——一旦区块提交，即为最终结果，不可撤销，这与工作量证明链的概率最终性不同。CometBFT 能够容忍高达三分之一的验证者恶意或离线，同时保持链的活跃性和安全性。
• 验证者网络： dYdX 链由一组活跃的验证者（目前约 60 个）保障安全，这些验证者质押 DYDX 代币并参与共识。验证者的选拔基于其质押权重（自身质押的 DYDX 加上委托的 DYDX），他们通过区块生产和订单匹配获得与其质押成比例的交易手续费收入作为报酬。
• 主权治理： 所有协议参数——交易费率、保证金要求、市场上市、协议升级、国库支出——均由链上治理控制。DYDX 代币持有者（直接持有或委托给验证者持有）对治理提案进行投票，获批准的提案将由链自动执行。
• IBC互操作性： 作为 Cosmos SDK 链，dYdX 支持跨链通信 (IBC) 协议，无需依赖中心化桥接器，即可在 dYdX 和其他 Cosmos 生态系统链（Osmosis、Neutron、Noble 等）之间实现无需信任的资产转移。

链下订单簿与链上结算：dYdX 链实现了混合订单匹配系统，将链下订单簿的性能优势与链上结算的安全保障相结合。

• 内存订单簿： 每个验证器都在内存中（而非链上）维护着完整的订单簿副本，以亚毫秒级的延迟处理订单的下单、取消和修改。这种设计实现了专业交易员所期望的实时订单簿体验，包括持续的价格更新和即时的订单确认。
• 乐观订单匹配： 验证节点提出包含匹配交易的区块，共识过程确保所有验证节点对同一组匹配订单达成一致。这种“乐观”方法立即处理订单，仅在最终结算时才使用共识机制，从而实现每秒数千次操作的吞吐量。
• 链上结算： 订单匹配在链下（验证器内存中）进行，而交易结算——即交易者账户之间的实际资金转移和持仓状态的更新——则在链上以已提交区块的形式进行，从而提供区块链结算的安全性和可审计性保证。
• MEV 抗性： 由于订单簿由多个验证器同时维护，且区块生成在验证器集合中轮换，因此该系统本质上比单序列器二层设计更能抵抗最大可提取价值（MEV）攻击。

dYdX永续期货交易运作方式：

1. 交易者将其加密货币钱包（例如 MetaMask、Keplr 或兼容 Cosmos 的钱包）连接到 dYdX Chain 接口，并存入 USDC 作为保证金。存款可以通过 Cosmos IBC 桥从支持的链进行，也可以通过以太坊的跨链桥接进行。
2. 交易者选择一个永续期货市场（例如，BTC-USD、ETH-USD、SOL-USD），然后选择方向（做多或做空）、杠杆水平（1倍至20倍）和订单类型（市价单、限价单、止损单、止盈单或追踪止损单）。
3. 订单提交至 dYdX 链的验证节点网络，并进入每个验证节点维护的内存订单簿。限价订单会一直保留在订单簿中直至成交；市价订单则会立即与现有的流动性进行匹配。
4. 当匹配成功时，提议的验证者会将匹配的交易包含在下一个区块中。CometBFT 共识机制确保所有验证者都对匹配的交易达成一致，并且该区块会立即被提交并最终生效。
5. 区块确认后，链上结算模块会根据入场价格、仓位大小和当前标记价格更新双方交易者的账户——盈利方获得收益，亏损方获得亏损。保证金要求会持续与交易者的抵押品进行比对。
6. 该仓位将无限期保持开放（永续仓位），交易者的盈亏（PnL）会根据标记价格实时更新。每8小时（或根据市场情况以不同的间隔），多空仓位持有者之间会进行一次资金费率支付，以使永续价格与现货指数价格保持一致。
7. 交易者可随时通过提交反向订单来平仓（多头头寸可通过提交等额空头订单来平仓，反之亦然）。已实现的盈亏（入场价格与出场价格之差乘以仓位规模）将计入或扣除交易者的保证金。
8. 如果交易者的亏损接近其已存入的保证金（具体而言，当保证金比率低于维持保证金要求时），协议的清算引擎会自动平仓，以防止交易者累积负资产。清算罚款将分配给保险基金（一个储备金池，用于在清算导致负盈亏时弥补社会化损失）。
9. 交易者可随时通过向 dYdX Chain 申请提现来提取利润，dYdX Chain 会将 USDC 通过 IBC 或桥接基础设施转回交易者的钱包。
10. 所有交易活动、持仓、资金支付、清算和提现均记录在 dYdX 链的公共区块链上，从而提供完全的透明度和可审计性。

融资利率机制：融资利率机制使永续期货价格与标的现货价格保持锚定，防止两者之间持续出现背离。

• 计算公式： 融资利率的计算基于永续期货的标价与现货指数价格（由多家主要交易所的现货价格汇总而成）之间的差额。当永续期货价格高于现货价格（溢价为正）时，融资利率为正，多头需向空头支付费用；当永续期货价格低于现货价格（溢价为负）时，融资利率为负，空头需向多头支付费用。
• 付款频率： 资金支付持续进行（按交易区块累积），并定期结算（通常每 8 小时结算一次），支付金额与交易者的持仓规模和当时的资金费率成正比。
• 市场均衡： 融资利率创造了一种经济激励机制，可以自我纠正价格背离。如果过多的交易者持有多头头寸（推高永续合约价格高于现货价格），正的融资利率会使多头头寸成本更高，从而抑制新的多头头寸，并激励空头头寸——最终将永续合约价格推回现货价格附近。
• 交易信号： 资金充足率也是衡量市场情绪的指标。持续高企的正资金充足率表明市场看涨情绪强劲（且可能存在多头过度杠杆），而持续低资金充足率则表明市场看跌情绪。

DYDX 代币和协议经济学：DYDX 代币是 dYdX 链的治理和安全代币，其综合经济模型旨在协调所有协议参与者的激励机制。

• 质押与安全： DYDX 代币由验证者和委托者质押以确保区块链安全。验证者必须维持最低质押量才能被纳入活跃验证者集合，而惩罚措施（质押代币的损失）将惩戒行为不端的验证者（双重签名、长时间停机）。
• 费用分配： dYdX 链上产生的全部交易手续费收入将按比例分配给 DYdX 质押者和验证者。这在交易量和质押者收益之间建立了直接的经济联系，激励验证者提供高质量的基础设施，并激励治理参与者做出有利于交易量增长的决策。
• 治理权力： DYDX 持有者对所有协议治理提案进行投票，包括市场上市（新增永续期货市场）、参数变更（费用等级、保证金要求、资金费率参数）、协议升级（链的软件更新）以及资金分配（从社区资金中支出用于赠款、开发和生态系统增长）。
• 代币供应： DYDX代币总供应量为1亿枚，早期投资者、创始团队和金库成员均有各自的解锁计划。社区金库持有相当一部分代币，用于生态系统激励和赠款。

优点缺点

优势	缺点
非托管式安全：交易者始终通过自托管钱包掌控自己的资产——无需将资金存入公司托管账户，从而消除了导致 FTX、Mt. Gox 和其他中心化交易所倒闭并造成数十亿美元客户损失的交易对手风险。	学习曲线和复杂性：dYdX 基于 Cosmos 的架构要求用户使用不熟悉的钱包（Keplr），在不同链之间架设资产（IBC，跨链桥），并理解 Cosmos 特有的概念——相比中心化交易所用户只需注册和存款，其注册流程更为复杂。
专为卓越性能而打造：dYdX 链的应用链架构提供交易所级别的性能——亚秒级的区块时间、每秒数千次的操作、实时订单簿更新——接近中心化交易所的体验，消除了去中心化交易所（DEX）长期以来在用户体验方面的劣势。	流动性低于顶级中心化交易所：尽管 dYdX 是最大的去中心化衍生品交易所，但其订单簿深度和总交易量仍远低于币安、Bybit 或 OKX，导致流动性较差的交易对的大额订单点差更大、滑点更高。
完全透明：每一笔交易、清算、资金支付和协议操作都会记录在公开的 dYdX Chain 区块链上，从而实现独立验证和审计，这在不透明的中心化交易所系统中是无法实现的，因为在这些系统中，订单簿可以被幕后操纵。	桥接和跨链摩擦：访问 dYdX 需要将资产（通常是 USDC）从以太坊或其他链桥接到 dYdX 链，这引入了与桥接相关的风险（智能合约漏洞、桥接攻击）和摩擦（时间延迟、交易费用），而这些在中心化交易所并不存在。
社区治理：协议参数、市场上市、费用结构和资金分配均由 DYDX 代币持有者通过链上治理决定，这使得交易社区能够直接掌控平台的发展，而不是将决策权交给企业管理团队。	监管不确定性：去中心化衍生品交易所的运营处于监管灰色地带，美国商品期货交易委员会（CFTC）和其他监管机构都在密切关注链上衍生品交易。dYdX已对美国用户实施地域限制，但该协议的去中心化特性使得执法变得复杂，并造成了持续的法律不确定性。
交易手续费收入分成：dYdX Chain 100% 的交易手续费将分配给 DYDX 质押者和验证者，从而为代币持有者提供直接的经济激励，鼓励他们支持协议，并使交易者、质押者和治理参与者的利益保持一致。	杠杆放大损失：虽然高达 20 倍的杠杆可以带来巨大的潜在收益，但同时也放大了损失——20 倍杠杆头寸上 5% 的不利价格波动会导致 100% 的保证金损失。dYdX 的无需许可特性意味着除了基本的界面披露之外，没有其他适当性检查或警告。
抗审查性：没有任何单一实体能够阻止用户访问 dYdX 的交易功能、冻结其资金或阻止其提现——该协议以去中心化的验证者网络形式运行，而非由一家拥有“禁用账户”按钮的公司控制。	验证者中心化风险：dYdX 链的验证者集合虽然设计上是去中心化的，但其存在集中化模式，少数大型验证者控制着大部分总权益，这可能导致区块生产和治理影响力的中心化。
无需许可的市场上市：通过 dYdX Unlimited 的即时市场上市服务，任何市场都可以在 dYdX 上上市，无需获得公司上市团队的批准，从而能够更快地进入新兴资产市场，并避免中心化交易所上市中常见的准入门槛。	智能合约和协议风险：尽管经过广泛的审计，dYdX 链复杂的代码库（Cosmos SDK 模块、订单簿逻辑、清算引擎、桥接基础设施）仍然存在固有的软件风险——漏洞或攻击可能导致资金损失、清算错误或协议宕机。
无需 KYC 要求：dYdX 不要求进行身份验证即可进行交易，因此，任何拥有钱包和互联网连接的人，无论其地理位置或身份证明文件状况如何，都可以访问专业级的衍生品交易工具。	Oracle依赖性：dYdX依赖价格预言机（外部价格数据源）进行标记价格计算、融资利率确定和清算触发——预言机故障、篡改或延迟可能导致清算错误或使市场操纵成为可能。

风险管理

在 dYdX 上进行有效的风险管理需要了解在去中心化平台上进行杠杆衍生品交易的具体风险，并实施有纪律的策略来减轻潜在损失。

仓位规模和杠杆管理：dYdX交易最重要的风险管理原则是根据账户净值合理控制仓位规模。专业交易员很少使用最大可用杠杆；相反，他们会根据自身风险承受能力（通常为每笔交易总资金的1-3%）来调整仓位规模，使亏损达到止损位。例如，一位拥有100,000万美元保证金且愿意每笔交易承担2%（2,000美元）风险的交易员，会将止损位设在2,000美元以内，并据此调整杠杆和仓位规模。在加密货币市场剧烈的价格波动中，使用20倍杠杆对整个账户余额进行操作，极易导致快速爆仓。

止损和止盈订单：dYdX 支持多种高级订单类型，包括止损订单（当亏损达到指定阈值时自动平仓）、止盈订单（当盈利达到目标时自动平仓）以及追踪止损（止损位随盈利而变化）。合理使用这些订单可以避免情绪化决策，并确保在亏损头寸消耗过多保证金之前将其止损。

资金费率意识：长期持仓的交易者必须考虑资金费率成本。持续的负资金费率环境（空头支付多头费用）即使价格保持平稳，也能使多头头寸获利；而持续的正资金费率环境（多头支付空头费用）则会削弱多头头寸的盈利能力。对于波段交易者和持仓交易者而言，监控 dYdX 市场的资金费率并将资金成本纳入交易分析至关重要。

交叉保证金与独立保证金：dYdX v4 同时支持交叉保证金（所有仓位共享同一保证金池）和独立保证金（每个仓位拥有独立的保证金）。独立保证金将单个仓位的风险限制在其分配的保证金范围内，防止亏损交易导致整个账户爆仓。同时管理多个仓位的交易者通常应优先选择独立保证金以控制风险。

桥接和提现风险：由于 dYdX 运行在其基于 Cosmos 的自有链上，提现需要将资产桥接回以太坊或其他链。在市场剧烈波动期间，桥接拥堵或故障可能会导致提现资金延迟到账。交易者应避免将所有资金都放在 dYdX 链上，并应在流动性更强的链上保留储备资金以应对紧急情况。

预言机和清算风险：dYdX 的清算引擎依赖于预言机提供的参考价格。在极端市场事件（例如闪崩、预言机操纵）期间，清算触发价格可能与“真实”市场价格存在显著差异。将保证金缓冲维持在远高于维持保证金要求的水平，并避免使用最大杠杆，可以降低因预言机价格暂时飙升而导致的清算风险。

文化相关性

dYdX 在 DeFi 从小众实验发展成为传统金融可行替代方案的文化叙事中占据核心地位。它的发展历程反映了去中心化金融运动的更广泛目标、矛盾和里程碑。

该协议的创立故事——一位毕业于普林斯顿大学的前 Coinbase 工程师离开中心化交易所，转而构建去中心化替代方案——与加密货币社区挑战现有金融机构的精神产生了深刻共鸣。安东尼奥·朱利亚诺 (Antonio Juliano) 经常表达的理念是，去中心化交易不仅仅是一种技术上的新奇，更是一种道德上的必然选择——尤其是在 2022 年 11 月 FTX 倒闭事件表明中心化交易所可能而且确实会遭遇灾难性失败之后——使得 dYdX 成为“私钥不属于你，币就不属于你”原则应用于活跃交易的典范。

2021年8月的DYDX代币空投（转账于2021年9月8日解锁）成为具有里程碑意义的文化事件之一。 DEFI此次追溯性分发奖励了在 dYdX 代币发行前就已进行交易的早期用户，为早期采用者带来了意外之财，他们在代币价格高峰期获得了价值数千美元的代币。空投体现了 DeFi 奖励早期社区成员的精神，并为后续数十个协议树立了榜样。它也凸显了 DeFi 文化的投机性，用户开始进行“空投挖矿”——即有意使用协议以期获得未来的代币分发。

从以太坊迁移到 Cosmos 是区块链生态系统中一个具有重要文化意义的时刻。多年来，以太坊一直被视为 DeFi 的默认平台，而 dYdX 决定离开以太坊，转而使用自主链，这挑战了所有主流 DeFi 协议都将留在以太坊生态系统内的固有观念。此举引发了激烈的争论：以太坊的支持者认为这是背叛，而 Cosmos 的支持者则将其视为应用链理论的验证。这一决定也影响了关于模块化区块链架构以及应用专用链是否代表高性能 DeFi 未来的更广泛讨论。

dYdX 也成为了去中心化衍生品监管辩论中的一个象征。美国商品期货交易委员会 (CFTC) 对 DeFi 衍生品平台的审查力度加大，加上 dYdX 决定对美国用户进行地域限制，使得该协议成为无需许可的全球 DeFi 协议与特定司法管辖区的金融监管之间矛盾的典型案例。一个“去中心化”协议是否真的能够被监管——以及 dYdX Trading, Inc. 在软件开发中的角色是否构成美国执法部门可以有效监管的充分理由——仍然是 DeFi 领域最悬而未决的法律问题之一。

另请参阅： 现实世界资产代币化

实际例子

示例 1：市场崩盘期间的投资组合对冲 场景：一位持有大量 ETH 和其他加密货币长期投资组合的加密货币投资者，希望在宏观经济不确定时期（例如，美联储宣布加息）规避短期下行风险，同时避免清算现货持有的加密货币并触发应税事件。实施方案：该投资者在 dYdX 链上存入 50,000 美元 USDC，并开立一个等值于其 ETH 现货持有美元价值的 ETH-USD 空头永续期货头寸。如果该投资者持有 25 个 ETH（按 2,000 美元/ETH 计算，约合 50,000 美元），则其在 dYdX 上开立一个价值 50,000 美元的 1 倍 ETH-USD 空头头寸。这便形成了一个“delta 中性”对冲：如果 ETH 下跌 20%，现货持有的加密货币将损失 10,000 美元，但空头永续期货头寸将获利约 10,000 美元，从而抵消损失。结果：美联储宣布加息幅度超出预期，以太坊价格在48小时内下跌15%。投资者的现货投资组合损失约7,500美元，但dYdX的空头头寸获利约7,500美元，最终净损失接近于零。市场波动平息后，投资者平掉了空头头寸，保留了长期持有的以太坊（避免了应税出售事件），并在对冲期间获得了正的融资利率收益（因为市场处于熊市，空头头寸由多头支付）。对冲的总成本极低（交易费用加上任何融资利率收益），这表明dYdX如何实现以往只有中心化衍生品交易所才能提供的复杂风险管理策略。

示例 2：dYdX 链上的专业做市方案：一家在传统和中心化加密货币市场拥有丰富经验的专业做市公司希望在 dYdX 的 BTC-USD 和 ETH-USD 永续期货市场提供流动性，赚取买卖价差，同时保持风险中性头寸。实施方案：该公司在 dYdX 链上部署价值 5 万美元的 USDC，并运行自动化做市算法，持续在 BTC-USD 和 ETH-USD 订单簿的买卖双方下达限价单。该算法维持较小的价差（例如，BTC-USD 价差为 5 美元），根据波动性、库存和市场状况动态调整报价，并通过在其他交易场所建立相关头寸来对冲剩余的方向性风险。该公司利用 dYdX 的做市商手续费返还（流动性增加订单的手续费降低或为负值）来提高盈利能力。结果：在三个月的时间里，该公司在两个市场处理了约2亿美元的交易量，每笔交易的平均点差为0.01%（1个基点），外加做市商费用返还。做市业务的总收入超过200,000万美元，同时，该公司的delta对冲策略将方向性风险降至最低。该公司提供的流动性也使dYdX生态系统受益，通过收窄点差和深化所有交易者的订单簿，体现了专业做市商与去中心化交易场所之间的共生关系。

示例 3：空投时代投机交易场景：在 2021 年 DeFi 空投季期间，一位散户交易者得知 dYdX 计划发行治理代币，并为之前的交易者提供追溯奖励。该交易者资金有限，但希望最大化其空投份额。具体操作：该交易者在 dYdX v3（StarkEx）上存入价值 5,000 美元的 USDC，并开始积极交易 BTC-USD 和 ETH-USD 永续期货，杠杆适中（3-5 倍）。他们严格控制风险（每笔交易最大亏损 2%，并设置止损），专注于提升交易量而非最大化单笔交易利润。三个月内，该交易者累计交易量达到约 200 万美元，完成了数百笔交易，符合预期空投的重要份额要求。结果：2021年8月，dYdX宣布发行DYDX代币（2021年9月8日可转让），交易者将根据其交易等级获得一定数量的代币。在2021年9月下旬代币价格达到约27美元的峰值时，早期空投接收者获得了可观的收益——这体现了DeFi文化的投机性，即协议的使用可以通过代币分发带来超额收益，同时也凸显了此类策略的风险：如果预期的空投未能实现，或者交易损失超过空投价值，则此类策略可能无法盈利。

示例 4：FTX 崩盘后的去中心化交易场景：2022 年 11 月 FTX 崩盘后，数十亿美元的客户资金被困在交易所内。一位专业加密货币交易员决定将其衍生品交易活动从中心化交易所迁移到 dYdX，以消除交易对手风险。实施方案：该交易员从中心化交易所账户中提取所有资金，并在 dYdX 链上存入价值 20 万美元的 USDC。他们使用 dYdX 的 API 复制其现有的交易策略（BTC 和 ETH 永续合约的趋势跟踪、均值回归和动量策略）。dYdX 的 API 支持程序化订单提交、取消和账户管理。该交易员设置其交易基础设施，以便与 d​​YdX 链的验证者网络交互，接收实时订单簿数据并通过链的 API 端点提交订单。结果：该交易员在 dYdX 上成功复制了其在中心化交易所约 80% 的交易表现，剩余 20% 的差距是由于与币安相比，部分交易对的点差略大且流动性略低。然而，该交易员深知其 20 万美元资金由自保控制而非企业托管机构的承诺所保障，因此更加安心——FTX 的交易经验已充分验证了这一价值主张。此外，该交易员还能获得 DYdX 的交易激励奖励，部分弥补了流动性方面的不足，而链上交易记录的完全透明也简化了其税务申报和投资组合分析。

对比表

特性	dYdX（Cosmos Appchain）	GMX（Arbitrum/Avalanche）	Hyperliquid（自定义 L1）
卓越	Sovereign Cosmos SDK 应用链采用 CometBFT 共识机制，配备专用验证器集（约 60 个活跃验证器）和运行在验证器内存中的自定义订单簿模块。	部署在 Arbitrum（以太坊 L2）和 Avalanche 上的智能合约，采用 GLP/GM 流动性池模型而非传统的订单簿。	定制的 Layer 1 区块链，采用专有共识机制，专为高频订单簿交易而打造，延迟低于秒级
交易模式	中央限价订单簿 (CLOB) — 提供专业级的订单撮合服务，支持市价单、限价单、止损单和高级订单类型，类似于中心化交易所。	基于预言机的定价和流动性池——交易员以预言机价格与 GLP/GM 流动性池进行交易，零滑点，但流动性池充当交易对手。	中央限价订单簿 (CLOB) — 类似于 dYdX，具有实时订单簿匹配和专业交易功能
杠杆作用	主要交易对（BTC、ETH）最高可达 20 倍，其他资产的倍数则根据流动性和治理机制设定的风险参数而有所不同。	GMX 提供高达 100 倍的 BTC 和 ETH 杠杆，以及其他支持资产高达 50 倍的杠杆，这使得 GMX 对高杠杆交易者极具吸引力。	主要货币对最高可达 50 倍杠杆，杠杆限额因市场和风险参数而异。
权力下放	高——独立的验证者集合、链上治理、社区控制的费用分配、开源代码库、无单一企业运营商	中等——运行在 Arbitrum 的基础设施上（继承了以太坊的安全性），采用去中心化治理，但仅限于 EVM 智能合约功能。	Lower——使用专有链，其验证者集合较小，且仅限受邀者参与；团队对链的运营和开发保留了相当大的控制权。
支持的市场	涵盖主要、中型和新兴加密资产的 235 多个永续期货市场，可通过即时市场列表进行无需许可的上市。	30-50个市场，精选更优质的资产，专注于流动性更高的资产，这些资产的预言机定价最为可靠。	130多个永续期货市场，正在迅速扩张，以在市场广度上与dYdX和中心化交易所竞争。
费用结构	采用挂单/吃单手续费模式（标准层级挂单手续费为 0.02%，吃单手续费为 0.05%），并提供基于交易量的折扣和 DYDX 质押手续费返还；100% 的手续费分配给质押者。	向GLP/GM流动性池提供商支付基于持仓的费用（0.05-0.07%）；由于没有订单簿，因此不存在做市商/吃单者的区别。	具有竞争力的做市商/吃单者费用，并提供做市商返利；费用收入分配模式因连锁店版本而异。
令牌经济学	DYDX：治理和质押代币；质押者可获得 100% 的交易手续费收入；市值反映了协议的去中心化收益模式。	GMX：治理和收益分享代币；GMX质押者可获得平台费用的30%；GLP/GM持有者作为流动性提供者可获得70%的收益。	HYPE：具有治理功能的原生代币；费用分配和质押机制专为 Hyperliquid 的链设计而设计。

相关条款

永续合约： dYdX 上交易的主要金融工具是衍生品合约，允许对加密货币价格进行杠杆投机，且没有到期日，使用资金费率机制来保持价格与现货市场一致。

宇宙SDK： dYdX 链采用模块化区块链开发框架构建，提供共识（CometBFT）、治理、质押和跨链通信（IBC）功能作为预构建模块。

StarkEx：StarkWare 的 Layer 2 可扩展引擎，为 dYdX v3 提供支持，使用 STARK 有效性证明进行以太坊结算，并实现了零 gas 成本的交易体验，从而推动了 dYdX 的初期增长。

订单簿： dYdX 使用的中央限价订单簿 (CLOB) 撮合系统，买卖订单按价格排序，并根据价格时间优先级进行撮合——与传统股票和期货交易所使用的机制相同。

融资率：一种定期支付机制，使永续期货价格与现货价格保持一致——当永续合约溢价交易时，多头向空头支付费用；当永续合约折价交易时，空头向多头支付费用。

清算：当交易者的保证金低于维持要求时，自动平仓杠杆头寸，防止出现负资产，并保护协议的保险基金免受损失。

GMX：一个与 dYdX 竞争的去中心化永续期货交易所，基于 Arbitrum 和 Avalanche，采用基于预言机的流动性池模型 (GLP/GM)，而不是 dYdX 的订单簿方法，代表了链上衍生品的另一种设计理念。

Hyperliquid：一个基于其自定义 Layer 1 区块链的去中心化永续期货交易所，在订单簿 DEX 类别中与 dYdX 直接竞争，并在 2025 年 5 月超过 dYdX 的累计历史交易量。

Appchain：一种专为特定应用而构建的区块链，旨在服务于单一协议或用例。dYdX 通过迁移到 Cosmos 采用了 Appchain，它控制共识、执行和结算，而不是像智能合约一样在通用链上运行。

CometBFT（Tendermint）：dYdX 链使用的拜占庭容错共识引擎，提供即时最终性、一致的区块时间和确定性的交易排序，这对基于订单簿的交易至关重要。

DYDX 代币：dYdX 链的原生治理和质押代币，持有者可以参与协议治理，与验证者进行质押以赚取交易费收入，并影响市场上市和协议升级。

去中心化交易所 (DEX)：加密货币交易平台的大类，这些平台无需中心化中介机构即可运行，其中 dYdX 是衍生品子类别中最大的例子。

常见问题解答

问：dYdX是什么？它与币安或Coinbase有何不同？ 答：dYdX 是一个去中心化交易所，用于交易带杠杆的永续期货合约。与中心化交易所（如币安、Coinbase、Bybit）不同，dYdX 不托管您的资金——您直接从您自行托管的钱包进行交易，并且该协议运行在由代币持有者而非公司实体管理的公共区块链上。这意味着没有任何公司可以冻结您的账户、扣留您的资金或在幕后操纵订单簿。但缺点是，dYdX 的流动性不如顶级中心化交易所，使用起来需要更多的技术知识（钱包管理、桥接），并且不提供客户支持热线。

问：我可以使用来自美国的dYdX吗？ 答：dYdX Trading, Inc. 已实施地域封锁，限制美国 IP 地址用户访问其前端界面，理由是美国衍生品交易监管存在不确定性。然而，由于 dYdX Chain 是一个去中心化、无需许可的区块链，其底层协议在技术上无法阻止任何钱包与其交互。美国用户或许可以使用第三方界面、API 访问以及直接的区块链交互，但使用这些功能可能存在违反美国商品期货交易委员会 (CFTC) 衍生品交易相关法规的法律风险。用户应就其所在司法管辖区的监管影响咨询法律顾问。

问：如果 dYdX 是去中心化的，它是如何盈利的？ 答：dYdX Chain (v4) 对每笔交易收取交易费（通常挂单方收取 0.02%，吃单方收取 0.05%）。所有费用收入将 100% 分配给 DYDX 代币质押者和验证者，作为他们维护网络安全和参与治理的报酬。dYdX Trading, Inc.（该协议的开发公司）不收取 v4 的交易费。该公司的收入模式已从直接从交易平台收取费用转变为持有 DYDX 代币、提供咨询服务和发展生态系统。

问：以太坊上的 dYdX 发生了什么事？为什么它迁移到了 Cosmos？ 答：dYdX 于 2018 年至 2023 年间在以太坊上运行（最初在 Layer 1，之后在 StarkEx Layer 2）。2022 年，团队宣布迁移到基于 Cosmos SDK 的应用链，原因如下：(1) 他们希望完全去中心化订单撮合引擎，该引擎此前由 StarkEx 中心化运营；(2) 专用区块链可以实现更高的吞吐量，并专门针对衍生品交易进行优化；(3) 该协议可以为代币持有者收取 100% 的交易费用，而无需向以太坊支付 gas 费用；(4) Cosmos SDK 提供了一个模块化框架，用于构建针对其用例优化的定制链。dYdX 链于 2023 年 10 月上线，目前已成为主要交易平台。

问：在dYdX上交易有风险吗？ 答：是的，使用杠杆交易永续期货本身就具有高风险。10倍杠杆的仓位可能因10%的不利价格波动而被完全清算，而加密货币价格可能在几小时甚至几分钟内波动10%。此外，dYdX协议本身也存在一些风险，包括智能合约漏洞、预言机故障（可能导致错误的清算）、桥接漏洞（因为资产必须通过桥接到dYdX链上）以及验证者共识问题。大多数散户交易者在交易杠杆衍生品时都会亏损。因此，请仅使用您可以承受全部损失的资金进行交易，使用止损单，保持保守的杠杆比例，并且任何单笔交易的风险都不要超过您总资金的一小部分。

问：DYDX令牌是做什么用的？ 答：DYDX 代币具有三大主要功能：(1) 治理——DYDX 持有者对协议提案进行投票，包括市场上市、费用变更、协议升级和金库支出；(2) 质押——DYDX 可以质押给验证者以保障 dYdX 链的安全，并按质押比例获得 100% 的交易手续费收入；(3) 手续费折扣——持有或质押 DYDX 可享受平台交易手续费折扣。该代币总供应量为 1 亿枚，并为投资者、团队和社区金库分别制定了明确的归属计划。

问：dYdX 与 GMX 相比如何？ 答：dYdX 和 GMX 都是去中心化衍生品交易所，但它们的架构截然不同。dYdX 在其自有应用链上使用中心限价订单簿 (CLOB) 模型，类似于中心化交易所的运作方式——交易者下单买卖，系统进行撮合。GMX 则在 Arbitrum 平台上使用基于预言机的流动性池模型——交易者在共享流动性池 (GLP/GM) 中以预言机确定的价格进行交易，且无滑点。dYdX 提供更多市场（超过 235 个）、更高的吞吐量和更熟悉的交易体验，而 GMX 则提供更简单的操作、合理规模交易的零价格影响以及更高的最大杠杆（100 倍）。选择哪个平台取决于交易风格、交易规模以及偏好的区块链生态系统。

来源

dYdX 官方文档 — dYdX v4 链的完整协议文档

dYdX基金会——治理、资助和社区资源；2024年生态系统报告

Messari：dYdX 协议概况 — 对 dYdX 交易量、代币经济和协议指标的研究和分析

Antonio Juliano 博客：dYdX 即将迁移到 Cosmos——Cosmos 迁移的原始公告

DefiLlama：dYdX TVL 和交易量分析——实时追踪 dYdX 的交易量和总锁定价值。

dYdX v4 发布分析——行业对 dYdX 链发布及性能的分析

Cosmos 网络：Ap​​pchain 架构 — 用于构建 dYdX 链的 Cosmos SDK 框架文档

CoinGecko：DYDX 代币数据 — DYDX 的市场数据、价格历史记录和代币指标