Carnet de commande

Définition

Le carnet d'ordres est un registre électronique mis à jour en temps réel qui enregistre tous les ordres d'achat (offres) et de vente (demandes) en cours pour une paire de devises spécifique sur une plateforme d'échange de cryptomonnaies ou une plateforme de trading décentralisée. Mécanisme fondamental de la formation des prix sur les marchés financiers, il reflète l'offre et la demande à chaque niveau de prix et permet aux traders de comprendre la structure du marché, d'évaluer la liquidité, d'identifier les zones de support et de résistance, et de passer des ordres aux prix qu'ils jugent favorables.

Dans un modèle de carnet d'ordres traditionnel, les traders soumettent des ordres à cours limité précisant la quantité d'un actif qu'ils souhaitent acheter ou vendre à un prix donné. Les ordres d'achat (offres) sont classés du plus élevé au plus bas, tandis que les ordres de vente (demandes) sont classés du plus bas au plus élevé. L'offre la plus élevée et la demande la plus basse définissent l'écart acheteur-vendeur : la différence minimale entre ce que les acheteurs sont prêts à payer et ce que les vendeurs sont prêts à accepter. Lorsqu'une offre atteint ou dépasse une demande, la transaction est exécutée automatiquement et les ordres correspondants sont retirés du carnet d'ordres.

Sur les marchés des cryptomonnaies, les carnets d'ordres fonctionnent à la fois sur les plateformes d'échange centralisées (CEX) comme Binance, Coinbase, Kraken et OKX, et sur les plateformes d'échange décentralisées (DEX) qui intègrent directement les mécanismes des carnets d'ordres sur la blockchain. Les plateformes centralisées gèrent leurs carnets d'ordres sur des serveurs privés dotés de moteurs de correspondance ultrarapides (moins d'une milliseconde), offrant des performances comparables à celles des bourses traditionnelles. Les DEX à carnet d'ordres intégré à la blockchain, telles que dYdX (sur son application), Hyperliquid, Sei Network et Econia (sur Aptos), implémentent la logique de correspondance des ordres dans des contrats intelligents ou une infrastructure blockchain dédiée, privilégiant la transparence, l'auto-conservation et la résistance à la censure au détriment d'une certaine latence.

Le modèle du carnet d'ordres contraste avec celui des teneurs de marché automatisés (AMM) popularisés par Uniswap, Curve et d'autres DEX sur Ethereum. Alors que les AMM utilisent des formules mathématiques et des pools de liquidités pour déterminer les prix de manière algorithmique, les carnets d'ordres reposent sur l'interaction directe d'ordres d'achat et de vente discrets passés par chaque participant au marché. Chaque modèle présente des compromis spécifiques en termes d'efficacité du capital, de slippage, de résistance au délit d'initié et d'expérience utilisateur, et le secteur des cryptomonnaies recourt de plus en plus à des approches hybrides combinant des éléments des deux.

Origine & Histoire

1602 : La Bourse d'Amsterdam, considérée comme la première bourse officielle, utilisait un système rudimentaire de carnet d'ordres pour la négociation des actions de la Compagnie néerlandaise des Indes orientales. Les courtiers consignaient les ordres d'achat et de vente sur des registres papier, établissant ainsi le concept de base du carnet d'ordres qui perdurera pendant quatre siècles.

1971 : Le NASDAQ est lancé comme premier marché boursier électronique au monde, numérisant le carnet d’ordres et permettant la diffusion automatisée des cotations. Cela a marqué la transition des carnets d’ordres physiques des salles de marché aux systèmes électroniques.

2010 : Les premières plateformes d’échange de cryptomonnaies, dont Mt. Gox (initialement une plateforme d’échange de cartes Magic : The Gathering reconvertie au trading de Bitcoin) et Bitcoinica, ont mis en place des systèmes de correspondance d’ordres rudimentaires pour la paire BTC/USD. Ces premières implémentations étaient encore très sommaires comparées aux infrastructures financières traditionnelles.

2013-2014 : Coinbase (alors GDAX) et Kraken ont été lancés avec des moteurs de carnet d’ordres plus sophistiqués, introduisant des fonctionnalités de trading professionnelles telles que les ordres à cours limité, les ordres stop et les graphiques de profondeur en temps réel sur le marché des cryptomonnaies. Une infrastructure de niveau institutionnel a commencé à émerger.

2017 : Binance a été lancé avec un moteur de correspondance capable de traiter 1.4 million d’ordres par seconde, devenant rapidement la plus grande plateforme d’échange de cryptomonnaies au monde en termes de volume. L’essor des ICO a entraîné une croissance explosive du nombre de paires de trading et de la complexité du carnet d’ordres.

2018 : dYdX a été lancé comme l'un des premiers protocoles à intégrer le trading sur marge et les concepts de carnet d'ordres à la DeFi Ethereum. Le protocole 0x a introduit un relais d'ordres hors chaîne avec règlement sur la chaîne, dans le but d'apporter l'efficacité du carnet d'ordres au trading décentralisé.

2020-2021 : Le modèle AMM (Uniswap, SushiSwap, Curve) a dominé le volume d’échanges des DEX, amenant de nombreux observateurs à se demander si les carnets d’ordres resteraient pertinents dans la DeFi. Cependant, des projets comme Serum sur Solana ont démontré que les carnets d’ordres on-chain pouvaient fonctionner efficacement sur des blockchains à haut débit.

2022-2023 : dYdX V4 a migré vers sa propre chaîne d'applications basée sur Cosmos, avec un carnet d'ordres hors chaîne entièrement décentralisé et un moteur de correspondance géré par des validateurs. Hyperliquid a lancé une infrastructure de couche 1 dédiée aux contrats à terme perpétuels, avec un carnet d'ordres entièrement sur la chaîne garantissant une finalité inférieure à la seconde.

2024-2026 : Les DEX à carnet d’ordres on-chain ont conquis une part de marché significative. L’hyperliquidité a dépassé le milliard de dollars de volume d’échanges quotidien, rivalisant avec les plateformes centralisées. Des modèles hybrides ont émergé, où des protocoles comme UniswapX et 1inch Fusion combinaient la liquidité d’un AMM avec l’optimisation du flux d’ordres. Le modèle CLOB (Central Limit Order Book) a connu un renouveau dans la finance décentralisée (DeFi) grâce à la viabilité des blockchains hautes performances.

« Le carnet d'ordres est le cœur battant d'un marché. Chaque offre et chaque demande racontent une histoire sur la valeur qu'attribuent les participants à un actif. Dans le domaine des cryptomonnaies, nous reconstruisons ce mécanisme fondamental de A à Z : de manière transparente, sans autorisation et accessible à tous. » — Arthur Hayes, cofondateur de BitMEX

En termes simples

1. Imaginez un carnet d'ordres comme un tableau d'affichage de marché. D'un côté, les acheteurs affichent des notes comme « J'achète 5 pommes à 1 $ l'unité ». De l'autre côté, les vendeurs affichent des notes comme « Je vends 5 pommes à 1.10 $ l'unité ». Lorsqu'un prix d'achat correspond au prix de vente, la transaction a lieu et les deux notes sont retirées. L'ensemble de ces notes constitue le carnet d'ordres.
2. Imaginez une maison de ventes aux enchères où, au lieu d'un seul commissaire-priseur annonçant les prix, chaque participant crie simultanément le prix auquel il est prêt à acheter et à vendre. Le carnet d'ordres est le registre organisé qui enregistre toutes ces annonces, classées par prix, permettant ainsi à chacun de voir où l'offre et la demande se rencontrent.
3. Lorsque vous consultez le carnet d'ordres d'une plateforme d'échange de cryptomonnaies, vous voyez deux colonnes superposées, l'une verte (acheteurs) et l'autre rouge (vendeurs). L'écart entre la fin de la colonne verte et le début de la colonne rouge s'appelle le spread. Un spread faible indique un marché liquide et actif ; un spread élevé indique un marché peu liquide et potentiellement volatil.
4. Si les AMM sont comparables à des distributeurs automatiques (formule fixe, toujours disponibles, sans négociation), les carnets d'ordres s'apparentent à des bazars où chaque trader négocie son propre prix. Les carnets d'ordres offrent un meilleur contrôle, mais exigent une participation plus active.
5. La « profondeur » d'un carnet d'ordres indique le nombre d'ordres présents à différents niveaux de prix. Un carnet d'ordres profond, avec de nombreux ordres importants proches du prix actuel, signifie qu'une transaction importante n'aura que peu d'impact sur le prix. À l'inverse, un carnet d'ordres peu profond signifie que même de petites transactions peuvent entraîner des fluctuations de prix importantes.

Important : Les carnets d’ordres des plateformes d’échange centralisées ne sont pas vérifiables publiquement ; vous faites confiance à la plateforme pour afficher et exécuter les ordres correctement. Les carnets d’ordres on-chain des DEX sont entièrement transparents et vérifiables, mais peuvent présenter une latence plus élevée et sont susceptibles d’être soumis à l’extraction de MEV. Le wash trading et le spoofing (passage de faux ordres pour tromper les autres traders) restent des problèmes récurrents dans les carnets d’ordres de cryptomonnaies, en particulier sur les plateformes non réglementées.

Caractéristiques techniques clés

Types d'ordres dans un carnet d'ordres crypto

• Ordre limiteUn ordre d'achat ou de vente à un prix spécifique ou plus avantageux. Il reste en attente jusqu'à son exécution, son annulation ou son expiration. Exemple : « Acheter 2 ETH à 3 000 $ » ne sera exécuté que si le prix atteint 3 000 $ ou moins.
• ordre au marchéUn ordre d'achat ou de vente immédiat au meilleur prix disponible. Il parcourt le carnet d'ordres, absorbant les ordres à cours limité en attente jusqu'à ce que la quantité totale soit exécutée.
• Ordre stop-limiteUn ordre conditionnel qui devient un ordre à cours limité lorsqu'un prix de déclenchement spécifié est atteint, utilisé pour la gestion automatisée des risques.
• Commande par courrier uniquementUn ordre à cours limité qui sera ajouté au carnet d'ordres en tant qu'ordre de teneur de marché (fournissant de la liquidité) plutôt que d'être immédiatement exécuté. Il sera rejeté s'il devait correspondre à des ordres existants.
• Remplir ou tuer (FOK)Une commande qui doit être exécutée intégralement et immédiatement ou annulée en totalité — les exécutions partielles ne sont pas autorisées.
• Ordre des icebergsUn ordre important qui n'affiche qu'une fraction de la quantité totale dans le carnet d'ordres, masquant ainsi la taille réelle afin de minimiser son impact sur le marché.

Mécanismes et correspondance des commandes

• Le moteur de correspondance traite les ordres selon la priorité prix-temps : à prix égal, les ordres les plus anciens sont exécutés en premier.
• La meilleure offre (prix d'achat le plus élevé) et la meilleure demande (prix de vente le plus bas) définissent le haut du livre
• L'écart entre le prix d'achat et le prix de vente est la différence entre la meilleure offre d'achat et la meilleure offre de vente, représentant le coût de l'immédiateté.
• La profondeur du marché agrège les quantités d'ordres à chaque niveau de prix, visualisées sous forme de graphique de profondeur.
• Le déséquilibre du carnet d'ordres (ratio du volume des ordres d'achat au volume des ordres de vente) est utilisé comme indicateur directionnel à court terme.

Comment se déroule l'exécution d'une transaction dans le carnet d'ordres

1. Le trader A soumet un ordre limite : « Vendre 10 BTC à 65 000 $ » — cet ordre est ajouté au carnet d'ordres.
2. Le trader B soumet un ordre au marché : « Acheter 5 BTC au prix du marché »
3. Le moteur de correspondance identifie l'ordre de vente en attente du trader A à 65 000 $ comme étant le meilleur prix de vente disponible.
4. Le moteur exécute partiellement l'ordre du trader A : 5 BTC sont vendus au trader B à 65 000 $.
5. L'ordre restant du trader A (5 BTC à 65 000 $) reste enregistré en tant qu'ordre limite en attente.
6. Les deux opérateurs reçoivent des confirmations de transaction et la bourse met à jour le carnet d'ordres public.
7. L'opération est enregistrée dans le flux d'historique des transactions de la bourse (la « bande »).

Architecture du carnet de commandes en chaîne

• Modèle Appchain (dYdX V4)Les validateurs gèrent le carnet d'ordres et le moteur d'appariement hors chaîne dans le cadre d'un consensus, ce qui permet d'atteindre des performances proches de celles d'une plateforme d'échange centralisée tout en préservant la décentralisation. Les ordres sont appariés par les validateurs lors du processus de proposition de bloc.
• Entièrement sur la chaîne (Hyperliquid)L'ensemble du carnet d'ordres et du moteur de correspondance fonctionne selon l'architecture de la blockchain. Chaque soumission, annulation et correspondance d'ordre constitue une transaction blockchain.
• Relais hybride (0x, protocole CoW)Les ordres sont signés hors chaîne et soumis à des relais qui facilitent la mise en relation, le règlement final ayant lieu sur la chaîne.
• Protection MEVLes carnets d'ordres on-chain mettent en œuvre diverses stratégies pour empêcher le délit d'initié, notamment les enchères par lots (les enchères par lots fréquentes regroupent les ordres et les exécutent à un prix de compensation unique), le flux d'ordres chiffré (le chiffrement à seuil masque les détails de l'ordre jusqu'à la phase de correspondance) et l'ordonnancement basé sur des séquenceurs (les séquenceurs de confiance imposent des règles d'ordonnancement équitables).

Concepts de microstructure du marché

• Se propagerL'écart entre la meilleure offre d'achat et la meilleure offre de vente, généralement mesuré en points de base (pb). Sur les principales plateformes d'échange, l'écart entre le BTC et l'USD est généralement de 1 à 5 pb.
• Glissement: La différence de prix entre le prix d'exécution prévu d'un ordre au marché et son prix d'exécution moyen réel, due à la prise en compte de plusieurs niveaux de prix dans le carnet d'ordres.
• Teneur de marchéUn participant qui fournit en permanence des ordres d'achat et de vente, et qui perçoit l'écart (spread) comme profit tout en assurant la liquidité du marché.
• Preneur contre CréateurLes preneurs de liquidités retirent des liquidités en exécutant des ordres en attente (généralement en payant des frais plus élevés) ; les teneurs de marché ajoutent des liquidités en plaçant des ordres à cours limité qui restent dans le carnet d'ordres (généralement en payant des frais moins élevés ou en recevant des remises).

Avantages désavantages

Avantages	Désavantages
Découverte de prixLes carnets d'ordres permettent une découverte des prix transparente et en temps réel grâce à l'interaction directe des intentions des acheteurs et des vendeurs.	ComplexitéLes carnets d'ordres sont plus complexes à comprendre pour les traders novices que l'interface de swap simple des AMM.
Efficacité du capitalLes teneurs de marché peuvent assurer une liquidité serrée avec un capital relativement faible en passant des ordres à des niveaux de prix spécifiques, contrairement aux teneurs de marché automatisés (AMM) qui répartissent leur capital sur l'ensemble de la courbe des prix.	Fragmentation de la liquiditéChaque paire de devises nécessite son propre carnet d'ordres avec des teneurs de marché dédiés, contrairement aux AMM où n'importe quel fournisseur de liquidités peut intervenir.
Faible marge de glissement pour les commandes importantesLes carnets d'ordres profonds des principales bourses permettent des transactions de plusieurs millions de dollars avec un impact minimal sur les prix.	Course en tête et MEVLes carnets d'ordres on-chain sont vulnérables au délit d'initié par les validateurs ou les bots MEV, qui peuvent consulter les ordres en attente et les exécuter avant eux.
Types de commande avancésLes ordres de type limite, stop-loss, take-profit, trailing stop, iceberg et autres ordres professionnels permettent des stratégies de trading sophistiquées.	Exigences de latenceLes performances du carnet d'ordres dépendent de la rapidité des moteurs de correspondance ; les implémentations sur la blockchain sont soumises aux contraintes de latence de cette dernière.
Structure de marché transparenteLes traders peuvent ainsi visualiser l'intégralité des cours acheteur et vendeur, identifier les niveaux de support/résistance et les grands regroupements d'ordres.	Usurpation d'identité et manipulationDes traders peuvent passer de gros ordres fictifs pour induire les autres en erreur sur l'offre et la demande, puis les annuler avant leur exécution.
Modèle de rémunération du créateur au preneurLa structure de commissions maker-taker incite à fournir des liquidités, en accordant souvent des remises aux makers qui contribuent à la profondeur du livre de titres.	Problème de démarrage à froidLes nouvelles paires de trading démarrent avec des carnets d'ordres vides et sans liquidité, ce qui rend difficile le lancement de nouveaux marchés.
Compatibilité institutionnelleLes carnets d'ordres reflètent la structure des marchés financiers traditionnels, rendant ainsi les marchés de cryptomonnaies accessibles aux investisseurs institutionnels et aux stratégies algorithmiques.	Trading de lavageLes plateformes d'échange non réglementées peuvent gonfler artificiellement leurs volumes par le biais d'opérations fictives (transactions avec soi-même) afin de paraître plus liquides qu'elles ne le sont réellement.
Contrôle précis de l'exécutionLes traders choisissent précisément le prix auquel ils souhaitent acheter ou vendre, et maîtrisent totalement les paramètres de leurs ordres.	Risque de centralisation sur les plateformes d'échange centraliséesLes carnets d'ordres des bourses centralisées sont opaques et reposent sur la confiance ; les utilisateurs ne peuvent pas vérifier que les ordres sont appariés équitablement.

 

Gestion du risque

Risque de liquidité

• Les carnets d'ordres peu fournis et les écarts importants peuvent entraîner des dérapages significatifs lors de l'exécution d'ordres importants.
• Mesures d'atténuation : utiliser des ordres à cours limité plutôt que des ordres au marché pour les transactions importantes ; répartir les ordres importants sur plusieurs niveaux de prix ou périodes (exécution TWAP/VWAP).
• Vérifiez la profondeur du carnet d'ordres avant de passer des ordres importants ; la plupart des bourses affichent la profondeur cumulée à chaque niveau de prix.
• Lors d'événements de forte volatilité (piratages de plateformes boursières, annonces réglementaires, Jeudi noir), la liquidité peut s'évaporer lorsque les teneurs de marché retirent leurs ordres.

Risque de manipulation de marché

• Manipulation de l'offre : les traders passent des ordres importants et visibles dans l'intention de les annuler avant leur exécution, créant ainsi de faux signaux concernant l'offre ou la demande.
• La technique du layering consiste à passer plusieurs ordres à différents niveaux de prix pour créer l'illusion d'une forte liquidité.
• Le wash trading consiste à exécuter des transactions contre soi-même afin de gonfler artificiellement les statistiques de volume et d'attirer d'autres traders.
• Mesures d’atténuation : privilégier les marchés réglementés dotés de systèmes de surveillance ; se méfier des carnets d’ordres anormalement profonds sur les marchés inconnus ; utiliser le VWAP ou l’exécution algorithmique pour minimiser l’exposition aux flux d’ordres manipulés.

Risque de contrepartie sur les plateformes d'échange centralisées

• Les carnets d'ordres de CEX fonctionnent sur une infrastructure privée ; vous faites confiance à la bourse pour exécuter vos ordres et conserver vos fonds.
• L'insolvabilité d'une bourse (Mt. Gox 2014, FTX 2022) peut entraîner la perte totale des fonds déposés.
• Mesures d’atténuation : utilisez des DEX à carnet d’ordres on-chain auto-conservateur (dYdX V4, Hyperliquid) où vos actifs restent sous votre contrôle jusqu’au règlement de la transaction ; minimisez les fonds détenus sur les plateformes d’échange centralisées.

En tête de file et MEV sur les DEX

• Les DEX à carnet d'ordres on-chain exposent les ordres en attente aux validateurs et aux bots MEV, qui peuvent insérer leurs propres transactions avant les ordres visibles.
• Cela se traduit par des prix d'exécution moins avantageux pour le trader initial.
• Mesures d’atténuation : utiliser des DEX avec protection MEV intégrée (mempools cryptés, enchères par lots, séquenceurs de confiance) ; dYdX V4 utilise une correspondance au niveau du validateur qui réduit les possibilités d’extraction de MEV

Risque de glissement

• Les ordres au marché consomment séquentiellement les ordres en attente dans le carnet d'ordres ; un carnet d'ordres peu rempli entraîne une exécution à des prix de plus en plus défavorables.
• Mesures d'atténuation : toujours définir des limites de tolérance au glissement pour les ordres au marché ; utiliser des ordres à cours limité pour un contrôle précis des prix ; consulter le graphique de profondeur du carnet d'ordres avant d'exécuter des transactions importantes.

Pertinence culturelle

Le carnet d'ordres constitue l'infrastructure de négociation dominante des marchés financiers traditionnels depuis des siècles et revêt une profonde importance culturelle au sein de la communauté du trading de cryptomonnaies. Les traders professionnels, les fonds quantitatifs et les investisseurs institutionnels considèrent souvent le carnet d'ordres comme le marché « réel », contrairement aux DEX basés sur un AMM, que certains traders traditionnels perçoivent comme un mécanisme simplifié destiné aux particuliers.

L'expression « lire le carnet d'ordres » ou « analyser le flux d'ordres » est devenue un indicateur de maîtrise du trading dans les communautés crypto. Les traders qui analysent la profondeur du carnet d'ordres, identifient les ordres en attente importants (« murs »), détectent les tentatives de manipulation de marché et interprètent le flux d'ordres sont souvent considérés comme plus compétents que ceux qui se fient uniquement à l'analyse technique graphique. Les chaînes YouTube et les comptes Twitter dédiés au « trading basé sur le flux d'ordres » dans le secteur des cryptomonnaies ont rassemblé un large public.

Le débat entre les modèles de carnet d'ordres et les teneurs de marché automatisés (AMM) est devenu l'un des principaux enjeux philosophiques de la finance décentralisée (DeFi). Les partisans des AMM affirment que les carnets d'ordres sont des vestiges de la finance centralisée, concentrant le pouvoir entre les mains de teneurs de marché professionnels. Les défenseurs des carnets d'ordres rétorquent que les AMM offrent une exécution inférieure, subissent des pertes impermanentes et ne peuvent prendre en charge l'ensemble des types d'ordres requis par les traders professionnels. L'émergence de modèles hybrides (combinant la liquidité des AMM et le routage des ordres via les carnets d'ordres) suggère que le marché tend vers une intégration plutôt que vers le choix d'un modèle exclusif.

Les « murs d'achat » et les « murs de vente » — ces importants regroupements d'ordres à des niveaux de prix spécifiques, visibles dans le carnet d'ordres — sont devenus des phénomènes culturels majeurs dans le trading de cryptomonnaies. Lorsqu'un gros investisseur place un mur d'achat de 10 millions de dollars sur un niveau de support clé, Twitter s'enflamme de spéculations sur son identité et sa signification quant à l'orientation du marché. À l'inverse, « annuler le mur » (faire annuler un ordre important) est perçu comme une manœuvre de manipulation et provoque l'indignation de la communauté.

Exemples du monde réel

1. Carnet d'ordres Binance BTC/USDT

• Scénario: Binance gère le carnet d'ordres de cryptomonnaies le plus important au monde, la paire BTC/USDT traitant des milliards de dollars de volume d'échanges quotidien. Les teneurs de marché professionnels, les traders particuliers et les systèmes algorithmiques interagissent tous via ce carnet d'ordres.
• Mise en œuvre: Le moteur de correspondance de Binance traite jusqu'à 1.4 million d'ordres par seconde avec une latence inférieure à la milliseconde. Le carnet d'ordres prend en charge les ordres à cours limité, au marché, stop-limite, OCO (One-Cancels-Other) et les ordres stop suiveurs. Les teneurs de marché utilisent le modèle de commission maker-taker (0.02 % pour le maker / 0.04 % pour le taker, pour les clients VIP de niveau supérieur) afin de proposer des spreads serrés et rentables. Le spread BTC/USDT se situe généralement entre 0.10 $ et 1.00 $ (moins d'un point de base).
• Résultat: Le carnet d'ordres profond de Binance permet une exécution de niveau institutionnel avec un slippage minimal. Un ordre au marché d'un million de dollars subit généralement un slippage inférieur à 0.01 % dans des conditions de marché normales. Cependant, lors d'événements extrêmes comme l'effondrement de FTX en novembre 2022, les spreads se sont considérablement creusés et la profondeur du carnet d'ordres s'est réduite, les teneurs de marché ayant diminué leur exposition.

1. dYdX V4 Contrats à terme perpétuels décentralisés

• Scénario: dYdX a migré d'Ethereum L2 vers sa propre chaîne d'applications basée sur Cosmos pour construire un carnet d'ordres entièrement décentralisé pour le trading de contrats à terme perpétuels, dans le but d'égaler les performances des bourses centralisées tout en conservant l'auto-conservation.
• Mise en œuvre: Dans dYdX V4, le carnet d'ordres et le moteur de correspondance fonctionnent hors chaîne, au sein du nœud de chaque validateur. Lorsqu'un trader soumet un ordre, celui-ci est propagé aux validateurs qui gèrent le carnet d'ordres en mémoire. Lors de la proposition de bloc, le validateur proposant apparie les ordres et inclut les transactions résultantes dans le bloc. Tous les autres validateurs vérifient ensuite ces appariements. Les ordres ne sont pas stockés sur la blockchain ; seules les transactions résultantes et les modifications d'état sont enregistrées.
• Résultat: dYdX V4 traite un volume quotidien de plus de 500 millions de dollars, avec des performances de carnet d'ordres comparables à celles des plateformes d'échange centralisées. Les traders conservent la pleine propriété de leurs fonds tout au long du processus, et l'état complet du carnet d'ordres est visible par tous les validateurs. Le protocole reverse l'intégralité des frais de transaction aux détenteurs de DYDX.

1. Carnet d'ordres hyperliquide entièrement sur la chaîne

• Scénario: Hyperliquid a lancé une blockchain L1 spécialement conçue pour exécuter un carnet d'ordres on-chain haute performance pour les contrats à terme perpétuels et le trading au comptant, sans frais de gaz pour le placement ou l'annulation d'ordres.
• Mise en œuvre: La blockchain d'Hyperliquid gère l'intégralité du carnet d'ordres et du moteur de correspondance au sein de son automate, avec un temps de bloc de 200 ms et une finalité inférieure à la seconde. Elle utilise un mécanisme de consensus personnalisé, optimisé pour les charges de travail de trading. Les teneurs de marché peuvent passer et annuler des ordres gratuitement (sans frais de gaz), ce qui permet des spreads serrés. La plateforme prend en charge un effet de levier jusqu'à 100x sur les paires majeures.
• Résultat: Hyperliquid a dépassé le milliard de dollars de volume quotidien de contrats à terme perpétuels en 2024, démontrant ainsi que les carnets d'ordres entièrement on-chain peuvent rivaliser avec les plateformes d'échange centralisées. La plateforme a attiré des teneurs de marché et des sociétés de trading professionnels, séduits par sa transparence et son système d'auto-conservation, tout en offrant une qualité d'exécution comparable à celle de Binance Futures.

1. Crash éclair du carnet d'ordres — BTC/USD sur Coinbase (2024)

• Scénario: Un ordre de vente important a été passé sur la paire BTC/USD de Coinbase pendant une période de faible liquidité du carnet d'ordres, déclenchant une chute de prix rapide qui s'est propagée dans tout le carnet d'ordres.
• Mise en œuvre: L'ordre de vente a absorbé tous les ordres d'achat en attente au meilleur prix, puis a continué à se propager à des niveaux de prix progressivement inférieurs. La baisse des prix a déclenché les ordres stop-loss d'autres traders, accentuant la pression à la vente. Les algorithmes des teneurs de marché ont détecté l'anomalie et ont temporairement retiré leurs offres, réduisant encore la liquidité.
• Résultat: Le prix du BTC sur Coinbase a temporairement chuté de plusieurs pour cent en dessous de la moyenne mondiale avant que les robots d'arbitrage et les teneurs de marché ne réintègrent le marché, rétablissant le carnet d'ordres et normalisant le prix en quelques minutes. Cet incident a mis en lumière comment la dynamique du carnet d'ordres — notamment l'interaction entre la faible liquidité, les effets en cascade des ordres stop-loss et le retrait des teneurs de marché — peut engendrer des perturbations de prix temporaires mais importantes.

Tableau de comparaison

Fonctionnalité	Carnet de commandes (CEX)	Carnet d'ordres (DEX sur la blockchain)	AMM (Uniswap V3)	Hybride (UniswapX/CoW)
Découverte de prix	Offre/demande explicites des traders	Offre/demande explicites des traders	Algorithmique (x*y=k ou concentré)	Flux d'ordres combiné + AMM
Vitesse d'exécution	Sous-milliseconde	200 ms – 2 secondes (en fonction de la chaîne)	Temps de bloc (~12 secondes sur Ethereum)	Blocage du temps + enchères de solveurs
Efficacité du capital	Très élevé (concentré aux niveaux de prix)	Haute	Forte concentration en V3 (liquidité concentrée)	Modéré-élevé
Dérapages pour les commandes importantes	Très bas (livres profonds)	Faible-modéré	Peut être important	Faible (optimisation du solveur)
Auto-garde	Non (fonds en échange)	Oui	Oui	Oui
Résistance MEV	N/A (appariement centralisé)	Faible-modéré	Low	Haut (enchères par lots)
Types de commandes pris en charge	Suite complète (limite, stop, OCO, etc.)	Limite, marché, certains avancés	Swap uniquement (pas d'ordres à cours limité natifs)	Fondé sur l'intention, semblable à une limite
Transparence	Opaque (échange de confiance)	Entièrement vérifiable sur la chaîne	Entièrement vérifiable sur la chaîne	Partiellement (compétition de résolution visible)

 

Termes connexes

• [Teneur de marché automatisé (AMM)](https://ethereum.org/en/developers/docs/dex/#amm) — Un mécanisme de négociation décentralisé qui utilise des pools de liquidités et des formules mathématiques au lieu de carnets d'ordres pour déterminer les prix des actifs
• [Écart acheteur-vendeur](https://www.investopedia.com/terms/b/bid-askspread.asp) — La différence entre le prix le plus élevé qu'un acheteur est prêt à payer et le prix le plus bas qu'un vendeur est prêt à accepter, reflétant les coûts de transaction et la liquidité.
• [Ordre à cours limité](https://www.investopedia.com/terms/l/limitorder.asp) — Un ordre d'achat ou de vente d'un actif à un prix spécifié ou plus avantageux, qui reste inscrit au carnet d'ordres jusqu'à son exécution ou son annulation.
• [Tenisseur de marché](https://www.investopedia.com/terms/m/marketmaker.asp) — Un participant qui passe en continu des ordres d'achat et de vente des deux côtés du carnet d'ordres, percevant ainsi la marge tout en assurant la liquidité du marché.
• [Liquidité](https://www.investopedia.com/terms/l/liquidity.asp) — La facilité avec laquelle un actif peut être acheté ou vendu sans incidence significative sur son prix, directement reflétée par la profondeur du carnet d'ordres
• [Slippage](https://www.investopedia.com/terms/s/slippage.asp) — La différence entre le prix d'exécution prévu et le prix d'exécution réel, due à la prise en compte de plusieurs niveaux de prix dans le carnet d'ordres
• [DEX (Échange décentralisé)](https://ethereum.org/en/developers/docs/dex/) — Une plateforme d'échange de cryptomonnaies fonctionnant sans autorité centrale, utilisant des contrats intelligents pour faciliter les transactions via des AMM ou des carnets d'ordres sur la blockchain.
• [MEV (Valeur maximale extractible)](https://ethereum.org/en/developers/docs/mev/) — Les producteurs de blocs tirent profit de l'ordonnancement des transactions, ce qui affecte les DEX à carnet d'ordres par le biais du délit d'initié et des attaques par sandwich.
• [dYdX](https://dydx.exchange/) — Une plateforme d'échange de produits dérivés décentralisée de premier plan, qui exploite un carnet d'ordres entièrement décentralisé sur sa propre chaîne d'applications basée sur Cosmos.
• [Hyperliquid](https://hyperliquid.xyz/) — Une blockchain L1 spécialement conçue à cet effet, exécutant un carnet d'ordres entièrement on-chain haute performance pour le trading de contrats à terme perpétuels.
• [Carnet d'ordres à cours limité central (CLOB)](https://en.wikipedia.org/wiki/Central_limit_order_book) — Le terme formel désignant le modèle standard de carnet d'ordres où tous les ordres sont centralisés, classés par priorité prix-temps et appariés par un seul moteur.

QFP

Q : Qu'est-ce qu'un carnet d'ordres crypto et comment fonctionne-t-il ?

Le carnet d'ordres d'une plateforme d'échange de cryptomonnaies est une liste en temps réel de tous les ordres d'achat (offres) et de vente (demandes) ouverts pour une paire de devises donnée. Les acheteurs indiquent le prix et la quantité auxquels ils souhaitent acheter, et les vendeurs indiquent le prix et la quantité auxquels ils souhaitent vendre. Lorsque le prix proposé par un acheteur correspond à celui d'un vendeur, la transaction est exécutée automatiquement. Le carnet d'ordres est classé par prix, les prix les plus élevés apparaissant en premier.

Q : Quelle est la différence entre un carnet d'ordres et un AMM ?

Un carnet d'ordres met en relation les ordres d'achat et de vente spécifiques passés par des traders individuels aux prix qu'ils fixent. Un teneur de marché automatique (AMM) utilise une formule mathématique et un pool de liquidités partagé pour calculer automatiquement les prix en fonction du ratio des actifs disponibles. Les carnets d'ordres offrent un contrôle des prix plus précis et des types d'ordres plus avancés, mais nécessitent des teneurs de marché actifs. Les AMM sont plus simples et toujours disponibles, mais peuvent présenter un slippage plus important et engendrer des pertes impermanentes pour les fournisseurs de liquidités.

Q : Qu’est-ce que l’écart entre le prix d’achat et le prix de vente, et pourquoi est-il important ?

L'écart entre le prix d'achat et le prix de vente (spread) correspond à la différence entre l'ordre d'achat le plus élevé et l'ordre de vente le plus bas dans le carnet d'ordres. Un spread faible (par exemple, 0.01 $ pour 65 000 BTC) indique un marché liquide et actif, où il est possible d'acheter ou de vendre à un prix proche du prix réel. Un spread important, en revanche, indique une faible liquidité : vous paierez plus cher à l'achat ou recevrez moins à la vente. Le spread représente en quelque sorte le coût de l'instantanéité des transactions.

Q : Puis-je consulter l'intégralité du carnet d'ordres sur une plateforme d'échange décentralisée ?

Sur les plateformes d'échange centralisées, vous visualisez le carnet d'ordres affiché par la plateforme, mais vous ne pouvez pas en vérifier indépendamment l'exhaustivité ni l'exactitude. Sur les DEX à carnet d'ordres on-chain, comme dYdX V4 ou Hyperliquid, l'état du carnet d'ordres est soit stocké sur la blockchain, soit maintenu par un ensemble de validateurs décentralisés, ce qui le rend vérifiable. Les DEX basés sur un AMM, comme Uniswap, ne disposent pas de carnet d'ordres traditionnel : les prix sont déterminés par la formule du pool.

Q : Que sont les murs d'achat et les murs de vente dans un carnet d'ordres ?

Un mur d'achat est un ordre d'achat très important (ou un groupe d'ordres d'achat) à un niveau de prix précis, créant un support visible qui suggère que le prix a peu de chances de descendre en dessous de ce niveau. Un mur de vente est l'inverse : un ordre de vente important qui crée une résistance au-dessus du prix actuel. Cependant, ces murs peuvent être manipulés : les baleines peuvent placer et annuler des ordres importants (spoofing) pour inciter les autres traders à acheter ou à vendre.

Q : Comment les carnets d'ordres sur la blockchain empêchent-ils le délit d'initié ?

Les carnets d'ordres on-chain utilisent diverses techniques pour atténuer le délit d'initié et l'extraction de MEV. Parmi celles-ci figurent les enchères par lots (collecte des ordres pendant une période donnée et leur exécution à un prix de compensation unique), le flux d'ordres chiffré (utilisation d'un chiffrement à seuil pour masquer les détails des ordres jusqu'à leur correspondance), l'ordonnancement équitable par les séquenceurs ou les validateurs, et des enchères par lots fréquentes qui empêchent la manipulation de blocs individuels. Cependant, aucune solution actuelle n'élimine complètement le MEV.

Q : Pourquoi les traders professionnels préfèrent-ils les carnets d'ordres aux AMM ?

Les traders professionnels et les teneurs de marché préfèrent les carnets d'ordres car ils offrent un contrôle précis du prix d'exécution grâce aux ordres à cours limité, prennent en charge des types d'ordres avancés (stop-loss, take-profit, iceberg, stop suiveur), fournissent une profondeur de marché visible pour une prise de décision éclairée, utilisent des structures de frais maker-taker qui récompensent la fourniture de liquidités et reflètent la microstructure du marché des marchés financiers traditionnels avec lesquels les systèmes institutionnels sont conçus pour interagir.

Références

• Binance Academy — Qu'est-ce qu'un carnet d'ordres ? — Présentation pédagogique des mécanismes du carnet d'ordres dans le trading de cryptomonnaies
• Documentation dYdX V4 — Documentation technique relative à l'architecture de carnet d'ordres décentralisée de dYdX sur Cosmos
• Documentation Hyperliquide — Documentation relative au carnet d'ordres on-chain Hyperliquid L1
• Investopedia — Définition du carnet d'ordres — Explication détaillée des concepts du carnet d'ordres sur les marchés financiers
• Ethereum.org — Plateformes d'échange décentralisées — Documentation de la Fondation Ethereum comparant les modèles de carnet d'ordres et de DEX AMM
• CoinGecko — Classement des plateformes d'échange par volume — Données en temps réel sur les volumes d'échanges reflétant l'activité du carnet d'ordres
• Documentation du protocole 0x — Documentation technique sur le relais d'ordres hors chaîne avec règlement sur la chaîne
• SEC — Concepts de structure de marché — Perspective réglementaire sur la structure du marché du carnet d'ordres et les pratiques commerciales équitables