La perdita temporanea (IL) è un fenomeno peculiare della fornitura di liquidità tramite market maker automatizzati (AMM), in cui un fornitore di liquidità (LP) si ritrova con un valore totale inferiore nei propri asset depositati rispetto a quello che avrebbe ottenuto detenendo semplicemente gli stessi asset nel proprio portafoglio.
La perdita si verifica ogni volta che il prezzo relativo dei due token in un pool di liquidità cambia rispetto al rapporto al momento del deposito. Maggiore è la divergenza di prezzo, maggiore sarà la perdita temporanea, indipendentemente dal fatto che il prezzo sia aumentato o diminuito.
Il termine "impermanente" viene utilizzato perché la perdita diventa effettiva (permanente) solo quando il fornitore di liquidità (LP) ritira i propri token dal pool. Se il prezzo dei token torna al rapporto originale precedente al ritiro, la perdita impermanente scompare.
Tuttavia, in pratica, i prezzi raramente tornano esattamente al loro rapporto originale e molti investitori istituzionali mantengono le posizioni per periodi prolungati durante i quali i prezzi si muovono in modo significativo, rendendo la perdita molto reale nonostante la sua definizione di "impermanente".
La perdita temporanea è causata dal meccanismo di ribilanciamento costante degli AMM. In un pool a prodotto costante (x per y uguale a k), quando il prezzo di un token aumenta, gli arbitraggisti acquistano il token più economico dal pool, spingendone il prezzo verso il tasso di mercato e convertendo di fatto parte del token in apprezzamento in quello in deprezzamento.
Il fornitore di liquidità (LP) si ritrova con una quantità maggiore del token che ha perso valore relativo e una quantità minore del token che ha aumentato, l'opposto di ciò che desidererebbe. Ad esempio, se il prezzo di ETH raddoppia mentre si fornisce liquidità in ETH/USDC, ci si ritrova con meno ETH (e più USDC) rispetto a prima, con un valore totale inferiore rispetto a quello che si otterrebbe detenendo semplicemente entrambi i token.
Origine e storia
2018: Viene lanciato Uniswap V1 con la formula AMM a prodotto costante. I primi LP notano che le loro posizioni a volte valgono meno del semplice possesso dei token, ma il fenomeno non è ancora ben caratterizzato.
2019: Pintail pubblica "Uniswap: un buon affare per i fornitori di liquidità?", una delle prime analisi dettagliate dei rendimenti dei fornitori di liquidità e la base matematica di quello che sarebbe poi diventato noto come perdita impermanente.
2020: Il termine "perdita impermanente" si diffonde ampiamente durante la DeFi Summer, quando migliaia di nuovi fornitori di liquidità (LP) si imbattono per la prima volta in questo fenomeno. Molti scoprono che gli alti APY di farming non si traducono necessariamente in profitti dopo aver considerato la perdita impermanente.
Dal 2020 al 2021: Gli articoli accademici formalizzano i calcoli delle perdite impermanenti. La comunità crypto sviluppa calcolatori e strumenti, come i calcolatori IL e le dashboard di analisi come APY.vision e Revert Finance, per aiutare i fornitori di liquidità a valutare i loro rendimenti reali.
Maggio 2021: Uniswap V3 introduce la liquidità concentrata, che amplifica sia il potenziale di guadagno dalle commissioni sia la perdita temporanea all'interno della fascia di prezzo selezionata. Ciò rende più complesso il calcolo della perdita temporanea.
Dal 2021 al 2022: emergono le funzionalità di "protezione dalle perdite temporanee". Il modello V2.1 di Bancor offre protezione dalle perdite temporanee attraverso il suo meccanismo nativo di assicurazione dei token, che viene poi sospeso durante la crisi di mercato del 2022 a causa della sua insostenibilità. Altri protocolli esplorano strategie alternative di mitigazione delle perdite temporanee.
Dal 2023 al 2024: emergono protocolli di gestione attiva dei fornitori di liquidità (LP), come le strategie Arrakis e Gamma, per aiutarli a gestire posizioni di liquidità concentrate e a ridurre le perdite impermanenti effettive attraverso il ribilanciamento automatico.
Dal 2025 al 2026: la perdita temporanea rimane il rischio principale per i fornitori di liquidità (LP) degli AMM. I nuovi modelli di AMM, che includono meccanismi di commissioni dinamiche, prezzi basati su oracoli e sistemi di trading basati sull'intento, tentano di ridurre l'impatto pratico della perdita temporanea, ma essa rimane matematicamente intrinseca al modello di prodotto costante stesso.
"La perdita permanente è la tassa che si paga per essere un market maker su un AMM. Capirla è il prezzo da pagare per accedere alla fornitura di liquidità DeFi." Un'interpretazione comune tra i ricercatori DeFi.
In parole semplici
Il problema del ribilanciamento automatico: immagina di possedere 1 ETH (2,000 dollari) e 2,000 USDC e di depositarli entrambi in un pool. Se il valore di ETH raddoppia a 4,000 dollari, il pool vende automaticamente parte dei tuoi ETH per ottenere più USDC e mantenere l'equilibrio. Ti ritroveresti con circa 0.71 ETH e 2,828 USDC, per un totale di circa 5,656 dollari, invece dei 6,000 dollari che avresti avuto se avessi semplicemente mantenuto le criptovalute. Questa differenza rappresenta una perdita temporanea.
L'esempio di un ufficio di cambio: immaginate di gestire un ufficio di cambio con dollari ed euro. Se improvvisamente l'euro si rafforza, i clienti si precipitano ad acquistare i vostri euro a basso prezzo. Vi ritrovate con la maggior parte dei dollari e pochi euro. Se aveste semplicemente conservato gli euro iniziali, sareste più ricchi. Questa è una perdita temporanea: avete ceduto l'asset che si stava apprezzando.
La scommessa a due vie che perde sempre un po': fornire liquidità è come scommettere che entrambi i token manterranno lo stesso prezzo relativo. Se uno dei due token si muove significativamente in una direzione o nell'altra, si perde rispetto al semplice mantenimento. Il costante ribilanciamento del pool gioca sempre a tuo sfavore quando i prezzi si muovono.
La commissione invisibile: la perdita temporanea è come una commissione nascosta sul tuo investimento che si manifesta solo quando i prezzi cambiano. Le commissioni di trading che guadagni come LP (Limited Liability Partner) sono un compenso per assumerti questo rischio. Se le commissioni che guadagni superano la perdita temporanea, realizzi un profitto. In caso contrario, ti sarebbe convenuto semplicemente mantenere l'investimento.
Importante: la perdita temporanea non è la stessa cosa di una perdita effettiva dei tuoi token. Mantieni comunque la tua posizione di liquidità. La "perdita" viene calcolata rispetto a uno scenario ipotetico in cui hai semplicemente detenuto i token originali senza fornire liquidità. Se stai effettivamente subendo una perdita dipende dal fatto che le commissioni di trading che guadagni superino la perdita temporanea.
Principali caratteristiche tecniche
Formula matematica
Per un pool di prodotto costante 50/50, l'IL può essere calcolato come:
IL = 2 volte la radice quadrata del rapporto di prezzo, diviso per (1 più il rapporto di prezzo), meno 1
Dove il rapporto di prezzo è pari al nuovo prezzo diviso per il prezzo originale.
Esempi di variazione di prezzo:
1.25 volte la variazione (25% in più): 0.6% IL
1.5 volte la variazione (50% in più): 2.0% IL
2 volte la variazione (100% in più): 5.7% IL
3 volte la variazione (200% in più): 13.4% IL
5 volte la variazione (400% in più): 25.5% IL
La perdita è simmetrica: un aumento di 2 volte o una diminuzione di 0.5 volte producono la stessa perdita interna (5.7%).
Impatto della liquidità concentrata
La liquidità concentrata (come introdotta da Uniswap V3) amplifica la perdita temporanea all'interno dell'intervallo selezionato
Una posizione concentrata in un intervallo ristretto sperimenta IL come se stesse fornendo liquidità a gamma completa con molto più capitale
Il fattore di amplificazione può variare approssimativamente da 10x a 100x a seconda di quanto sia ristretto l'intervallo
Se il prezzo esce completamente dall'intervallo del LP, la posizione diventa del 100% di un token, il massimo IL possibile per quell'intervallo.
Compensazione delle spese
I fornitori di liquidità (LP) percepiscono commissioni di negoziazione come compenso per l'assunzione del rischio di perdita temporanea.
L'utile netto è pari ai ricavi percepiti meno le perdite temporanee.
I pool ad alto volume, come ETH/USDC su Uniswap, generano commissioni significative che spesso superano l'IL
I pool a basso volume o con estrema volatilità potrebbero non generare commissioni sufficienti a compensare l'IL
Ulteriori ricompense per il mining di liquidità possono compensare ulteriormente l'IL
Fattori che influenzano la gravità dell'IL
Correlazione dei prezzi: Le coppie di asset correlati, come ETH/stETH o USDC/USDT, hanno un IL minimo
Volatilità: Una maggiore volatilità significa cambiamenti di prezzo più frequenti e più ampi, aumentando IL
Orari: Le posizioni LP più lunghe sono esposte a una maggiore variazione cumulativa dei prezzi
Rapporto piscina: Le piscine 50/50 hanno un profilo IL standard; le piscine ponderate, come le 80/20, hanno profili IL modificati.
Vantaggi e svantaggi
Vantaggi
Svantaggi
Entrate da commissioni: I fornitori di liquidità guadagnano commissioni di negoziazione che possono superare la perdita temporanea
Riduzione di valore: Le posizioni LP possono valere meno del semplice possesso
“Impermanente”: La perdita si annulla se i prezzi tornano al rapporto originale.
Divergenza cumulativa: Le tendenze persistenti causano un aumento dell'IL nel tempo
Prevedibile: IL può essere calcolato con precisione per qualsiasi variazione di prezzo
Complessità: La maggior parte dei nuovi produttori di dischi non comprende l'IL finché non lo sperimenta
Rischio compensato: I protocolli offrono quote di commissioni e ricompense in token per il trasporto di IL
Costo nascosto: L'IL non è visibile su molte dashboard LP, dando una falsa impressione di redditività
Gestibile: Esistono strategie per minimizzare l'IL, come le coppie di stablecoin e la gestione attiva
Amplificazione concentrata: Le posizioni concentrate in stile Uniswap V3 amplificano significativamente l'IL
Non una perdita totale: I possessori di LP hanno ancora i loro gettoni, solo in proporzioni diverse
Utilità-prezzo: Il capitale investito nelle posizioni di LP non può essere utilizzato per altre strategie.
Risk Management
Ridurre al minimo le perdite temporanee:
Fornire liquidità alle coppie correlate: le coppie di stablecoin (USDC/USDT) hanno una perdita di liquidità (IL) prossima allo zero, e ETH/stETH ha una perdita di liquidità minima.
Utilizzare intervalli più ampi nelle posizioni di liquidità concentrata per ridurre l'amplificazione dell'IL
Concentrati sui pool ad alto volume dove è più probabile che le entrate da commissioni superino l'IL
Monitorare regolarmente le posizioni e ritirarsi se il rischio di perdita supera i livelli accettabili.
Considera lo staking unilaterale o il prestito come alternative senza rischio di insolvenza
Calcolo dei rendimenti reali:
Bisogna sempre tenere conto dell'IL (Internal Liquidity) quando si valuta la performance dei fornitori di liquidità; l'APY (Adjusted Payable Earnings) visualizzato sui dashboard in genere mostra i ricavi da commissioni, ma non l'IL.
Utilizza strumenti come APY.vision, Revert Finance o DefiLlama per monitorare profitti e perdite effettivi, incluso IL
Confronta il tuo rendimento LP con un "benchmark HODL", ovvero quello che avresti guadagnato semplicemente detenendo i token
Tieni conto dei costi del gas per l'apertura e la chiusura delle posizioni, soprattutto sulla rete principale di Ethereum.
Strategie avanzate:
Gestione attiva del territorio: Regolare gli intervalli di liquidità concentrata in base all'andamento dei prezzi per minimizzare l'IL e massimizzare la cattura delle commissioni.
Copertura con le opzioni: Utilizza i protocolli di opzioni DeFi per proteggerti dalle variazioni di prezzo.
Protocolli di gestione LP: Utilizzate gestori automatizzati, come Arrakis o Gamma, che ribilanciano le posizioni.
Timing: Fornire liquidità durante i periodi di bassa volatilità e valutare la possibilità di ritirarsi prima di eventi di elevata volatilità previsti.
Rilevanza culturale
La perdita temporanea (impermanent loss, IL) viene spesso descritta come il "nemico nascosto" della fornitura di liquidità DeFi. Molti nuovi utenti DeFi sono attratti da rendimenti annui effettivi (APY) allettanti offerti dai pool di liquidità, solo per scoprire che i loro rendimenti reali sono molto inferiori, o addirittura negativi, dopo aver considerato la perdita temporanea. La frase "la perdita temporanea è una perdita reale" è diventata un avvertimento comune nelle comunità DeFi.
Il nome stesso è alquanto controverso. Molti sostengono che "impermanente" sia fuorviante perché, in pratica, i prezzi raramente tornano al loro rapporto originale, rendendo di fatto la perdita permanente. Sono stati proposti nomi alternativi come "perdita da divergenza" o "costo di ribilanciamento", ma non hanno riscosso grande successo.
“Se non si comprende il concetto di perdita impermanente, non si dovrebbe fornire liquidità. È uno dei concetti più importanti nella DeFi che molti partecipanti fraintendono.” Un'opinione diffusa tra i formatori nel campo della DeFi.
L'esistenza dell'IL ha stimolato una significativa innovazione, tra cui la formula StableSwap di Curve (ottimizzata per minimizzare l'IL tra asset con prezzi simili), la liquidità concentrata di Uniswap V3 (commissioni più elevate per contribuire a compensare l'IL) e vari meccanismi di protezione dall'IL, che rappresentano i continui tentativi della comunità di gestire questa sfida fondamentale.
Esempi del mondo reale
1. ETH/USDC LP durante una fase rialzista di ETH
Un LP deposita 1 ETH (2,000 $) e 2,000 USDC in un pool in stile Uniswap V2 (4,000 $ in totale). Il valore di ETH triplica, raggiungendo i 6,000 $. Senza fornire liquidità, il valore delle partecipazioni sarebbe pari a 1 ETH (6,000 $) più 2,000 USDC, ovvero 8,000 $ in totale. Con la posizione dell'LP, il pool si ribilancia a circa 0.577 ETH più 3,464 USDC, per un valore di circa 6,928 $. La perdita temporanea in questo caso è di circa 1,072 $, ovvero circa il 13.4%. Se l'LP avesse guadagnato solo poche centinaia di dollari in commissioni durante questo periodo, si ritroverebbe con una perdita netta rispetto al semplice mantenimento delle partecipazioni.
2. Stablecoin LP, IL minimo
Un LP deposita 5,000 USDC e 5,000 USDT in un pool di stablecoin Curve. Poiché entrambi i token mantengono un ancoraggio stretto a 1 dollaro, il rapporto di prezzo si muove a malapena. L'IL è trascurabile, in genere frazioni di punto percentuale. L'LP guadagna commissioni di trading e qualsiasi ulteriore ricompensa in token con un rischio IL minimo. Questo dimostra perché gli LP di stablecoin sono popolari tra i partecipanti DeFi avversi al rischio.
3. Liquidità concentrata amplificata IL
Un LP (Limited Procurement) fornisce liquidità ETH/USDC su Uniswap V3 in un intervallo ristretto, ad esempio tra $1,900 e $2,100. Quando ETH si trova vicino ai $2,000, la posizione genera commissioni elevate a causa della concentrazione del capitale. Ma se ETH scende a $1,800, al di fuori di questo intervallo, l'intera posizione viene convertita in ETH e l'LP subisce un'amplificazione del rischio di perdita intrinseca (IL) equivalente a quella di una posizione molto più ampia, che copre l'intero intervallo. I maggiori guadagni derivanti dalle commissioni, finché il prezzo rimane all'interno dell'intervallo, devono compensare questo rischio di IL concentrato.
Fornitore di liquidità (LP): Gli utenti che forniscono token e si assumono il rischio IL
Liquidità concentrata: Una funzionalità di Uniswap V3 che amplifica sia le commissioni che l'IL
Commissioni di trading: Il reddito che gli LP guadagnano per compensare l'IL
Formula del prodotto costante: Il modello matematico (x per y uguale a k) che determina il comportamento di IL
Moneta stabile: Asset a bassa perdita di liquidità grazie alla minima divergenza di prezzo tra i token ancorati
Rendimento agricolo: Una strategia che combina le commissioni LP con le ricompense in token per compensare IL
Riequilibrio: L'aggiustamento automatico del portafoglio che causa IL
Perdita per divergenza: Un nome alternativo talvolta usato per indicare la perdita temporanea
FAQ
D: La perdita temporanea può essere superiore al 100%? No. La perdita temporanea teorica massima per un pool standard 50/50 è del 100%, il che si verificherebbe solo se il prezzo di un token scendesse all'infinito o a zero. In pratica, la perdita temporanea peggiore che la maggior parte dei fornitori di liquidità sperimenta è compresa tra il 25% e il 50% durante movimenti di prezzo estremi. Tuttavia, per posizioni di liquidità concentrate in intervalli molto ristretti, la perdita temporanea effettiva rispetto all'importo depositato può essere molto maggiore.
D: La perdita impermanente è sempre negativa? Non necessariamente. I fornitori di liquidità (LP) vengono compensati per la perdita impermanente tramite commissioni di trading e spesso anche con ricompense in token. Se le entrate da commissioni superano la perdita impermanente, il fornitore di liquidità realizza un profitto. I pool ad alto volume con coppie di valute relativamente stabili, come le principali coppie di stablecoin, generano in genere profitti al netto della perdita impermanente. La chiave è comprendere e tenere conto della perdita impermanente, piuttosto che ignorarla.
D: Si verificano perdite temporanee con le stablecoin? Tecnicamente sì, ma sono trascurabili. Le coppie di stablecoin (USDC/USDT, DAI/USDC) mantengono un rapporto molto vicino a 1:1, quindi la divergenza di prezzo è minima. La formula StableSwap di Curve minimizza ulteriormente le perdite temporanee per le coppie di stablecoin. Questo è il motivo per cui i fornitori di stablecoin sono popolari per ottenere un rendimento con un rischio di perdite temporanee minimo.
D: Come si calcola la perdita temporanea? Utilizza i calcolatori online di perdita temporanea (IL) o strumenti di monitoraggio del portafoglio come APY.vision, Revert Finance o DeBank. Inserisci i prezzi di ingresso e i prezzi attuali per visualizzare la perdita temporanea. La formula per un fondo 50/50 è: perdita temporanea pari a 2 volte la radice quadrata del rapporto tra i prezzi, diviso per 1 più il rapporto tra i prezzi, meno 1, dove il rapporto tra i prezzi è il nuovo prezzo diviso per il vecchio prezzo.
D: Posso evitare completamente la perdita impermanente? Se vuoi fornire liquidità DeFi senza perdita impermanente, considera lo staking unilaterale (nessuna perdita impermanente), il prestito su un protocollo come Aave o Compound (nessuna perdita impermanente) o la fornitura di liquidità a pool di sole stablecoin (perdita impermanente minima). Eliminare completamente la perdita impermanente richiede di evitare la fornitura di liquidità AMM per coppie volatili. Alcuni protocolli hanno sperimentato meccanismi di protezione dalla perdita impermanente dedicati, ma la maggior parte di questi si è dimostrata insostenibile a lungo termine.
fonti
Pintail, “Uniswap: un buon affare per i fornitori di liquidità?”, pintail.medium.com, 2019
