التخزين السائل هو آلية تمويل لامركزية تسمح لحاملي العملات المشفرة بتخزين رموزهم لتأمين إثبات الحصة (PoS) شبكة بلوك تشين مع تلقي رمز مشتق سائل في الوقت نفسه - يُعرف باسم رمز التوقيع السائل (LST) يمثل هذا المبلغ مركزهم المُودع بالإضافة إلى المكافآت المتراكمة. يمكن تداول هذا الرمز المشتق بحرية، ونقله، واستخدامه كضمان في بروتوكولات إقراض التمويل اللامركزي، أو توظيفه في استراتيجيات زراعة العائد، مما يلغي فعلياً المفاضلة التقليدية بين كسب مكافآت الإيداع والحفاظ على سيولة الأصول.
في نظام التخزين التقليدي، يقوم حاملو الرموز بتجميد أصولهم في المدقق أو عقد رهن لفترة محددة، تكون خلالها الرموز غير سائلة - لا يمكن بيعها أو نقلها أو استخدامها في بروتوكولات أخرى. وهذا يخلق تكلفة فرصة بديلة: فبينما يكسب الرهنون مكافآت (عادةً ما بين 3-8% عائد سنوي حسب الشبكة)، فإنهم يتخلون عن القدرة على استثمار تلك الأصول في استراتيجيات التمويل اللامركزي (DeFi) ذات عائد أعلى. يحل الرهن السائل هذا التناقض الأساسي بإصدار رمز إيصال يتتبع قيمة الأصل المرهون بالإضافة إلى المكافآت المتراكمة، مما يسمح لحامليه بالمشاركة في الرهن والتمويل اللامركزي في آن واحد.
يُعدّ بروتوكول Lido Finance أكبر بروتوكول لتخزين العملات الرقمية السائلة من حيث إجمالي القيمة المُقفلة منذ إطلاقه في عام 2020، حيث يُصدر عملة stETH (إيثيريوم مُخزّن). وقد شهدت حصته من إجمالي الإيثيريوم المُخزّن تقلباتٍ على مرّ الزمن، إذ بلغت ذروتها عند حوالي 30-33% في عام 2023، ثم انخفضت منذ ذلك الحين إلى ما بين 20% و25% مع توسّع نطاق حصته لدى مُقدّمي خدمات التخزين المؤسسيين والتابعين لمنصات التداول. ومن بين المُزوّدين الرئيسيين الآخرين: Rocket Pool (الذي يُصدر عملة rETH)، وCoinbase (الذي يُصدر عملة cbETH)، وFrax Finance (الذي يُصدر عملتي frxETH/sfrxETH)، وJito (الذي يُصدر عملة JitoSOL لتخزين عملة Solana). وقد ساهمت هذه البروتوكولات مجتمعةً في جعل التخزين السائل أحد أكبر فئات التمويل اللامركزي (DeFi) من حيث إجمالي القيمة المُقفلة.
تتبع رموز التخزين السائلة نموذجين رئيسيين: رموز إعادة التوازن (مثل stETH من Lido)، حيث يزداد رصيد الرمز في محفظة حامله تلقائيًا يوميًا ليعكس المكافآت المكتسبة، ورموز المكافآت (مثل rETH من Rocket Pool)، حيث يرتفع سعر صرف الرمز مقابل الأصل الأساسي بمرور الوقت بينما يظل رصيد الرمز ثابتًا. يحقق كلا النموذجين نفس النتيجة الاقتصادية - تراكم مكافآت التخزين - ولكن من خلال آليات مختلفة لها آثار متباينة على الإبلاغ الضريبي، وقابلية التركيب في التمويل اللامركزي، وتجربة المستخدم.
كما حفز ظهور التخزين السائل تطوير إعادة التخزين، الذي روجت له شركة EigenLayer، حيث يمكن تخزين رموز التخزين السائل نفسها مرة أخرى لتأمين شبكات وبروتوكولات إضافية، مما يزيد العائد مع توسيع نطاق ضمانات الأمان لمجموعة مدققي Ethereum لتشمل نظامًا بيئيًا أوسع من الخدمات.
الأصل والتاريخ
2020: بدأ مفهوم التخزين السائل يتبلور مع إطلاق سلسلة Beacon الخاصة بشبكة Ethereum 2.0 في ديسمبر 2020، حيث تم تقديم خدمة تخزين الإيثيريوم (ETH) بحد أدنى 32 إيثيريوم ودون تحديد موعد للسحب. أدى تجميد الإيثيريوم المخزن - مع عدم جدولة عمليات السحب إلا بعد سنوات من تحديث شنغهاي - إلى طلب متزايد على بديل سائل. أُطلقت منصة Lido Finance في ديسمبر 2020، مما مكّن المستخدمين من تخزين أي كمية من الإيثيريوم واستلام stETH في المقابل.
2021: اكتسبت عملة stETH الخاصة بمنصة Lido انتشارًا سريعًا، لتصبح واحدة من أكثر عملات التمويل اللامركزي (DeFi) تداولًا. وأصبح مجمع سيولة stETH/ETH التابع لمنصة Curve Finance أحد أكبر مجمعات السيولة في مجال التمويل اللامركزي، مما مكّن حاملي stETH من تصفية مراكزهم المُودعة عبر التداول بدلًا من انتظار عمليات السحب من الشبكة. أطلقت منصة Rocket Pool شبكتها الرئيسية في نوفمبر 2021، مُقدمةً بديلًا لامركزيًا لمنصة Lido مع مُشغلي عُقد بدون قيود، وبحد أدنى قدره 16 إيثيريوم (تم تخفيضه لاحقًا إلى 8 إيثيريوم) لتشغيل مُدقّق مجمع صغير. نما إجمالي الإيثيريوم المُودع عبر بروتوكولات الإيداع السائلة بسرعة خلال العام، حيث بلغ إجمالي قيمة الإيثيريوم المُودعة (TVL) لمنصة Lido وحدها حوالي 15 مليار دولار أمريكي في ذروتها أواخر عام 2021.
2022: أدى انهيار منصة Terra/Luna في مايو 2022 إلى زعزعة استقرار ربط stETH بـ ETH مؤقتًا، حيث سحب البائعون المتضررون (ولا سيما Three Arrows Capital وCelsius) كميات كبيرة من السيولة من مجمع Curve stETH/ETH وباعوا stETH في الأسواق الثانوية. انخفض سعر صرف stETH/ETH إلى ما يقارب 0.93-0.95 في أسوأ حالاته، مما أثار حالة من الذعر، ولكنه تعافى في نهاية المطاف لأنه لم يكن ربطًا خوارزميًا، بل مشتقًا سعريًا من ETH المرهون فعليًا. أظهر هذا الاختبار الصعب كلاً من مخاطر ومرونة رموز التخزين السائلة. أطلقت Coinbase منصة cbETH، وقدمت Frax Finance منصة frxETH، مما زاد من تنويع سوق التخزين السائل.
2023: أتاح تحديث شنغهاي/كابيلا لشبكة إيثيريوم في أبريل 2023 سحب عملات إيثيريوم المُودعة، ما شكّل نقطة تحوّل في مجال التخزين السائل. وعلى نحوٍ مُفارِق، فبدلاً من أن يُقلّل التحديث من الطلب على التخزين السائل (نظراً لزيادة مرونة التخزين الأصلي)، فقد عزّز الثقة في تقنية التخزين السائل (LSTs) بإزالة خطر التجميد غير المُحدّد. أطلقت شركة جيتو منصة JitoSOL على شبكة سولانا، مُقدّمةً بذلك التخزين السائل إلى نظام بيئي رئيسي لإثبات الحصة (PoS) خارج شبكة إيثيريوم، مع إضافة ميزة مُشاركة مكافآت القيمة القصوى القابلة للاستخراج (MEV).
2023-2024: قدّمت منصة EigenLayer مفهوم إعادة التخزين، مما يسمح بإيداع stETH وغيرها من رموز إعادة التخزين السائلة (LSTs) في عقود EigenLayer لضمان خدمات التحقق النشط (AVSs) الإضافية. وقد أدى ذلك إلى إنشاء طبقة عائد جديدة فوق التخزين السائل، حيث يحصل حاملو رموز LST على مكافآت تخزين إيثيريوم ومكافآت إعادة تخزين إضافية. وبرزت رموز إعادة التخزين السائلة (LRTs) مثل eETH (من ether.fi) وezETH (من Renzo) وpufETH (من Puffer Finance) كفئة أصول جديدة.
2024-2026: تطورت تقنية التخزين السائل لتصبح أسلوبًا رئيسيًا لتخزين الإيثيريوم. واستمر التدقيق التنظيمي حول ما إذا كانت رموز التخزين السائل (LSTs) تُعتبر أوراقًا مالية، على الرغم من أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أشارت لاحقًا إلى أن بعض نماذج التخزين السائل قد لا تُعتبر معاملات أوراق مالية. وانخفضت حصة Lido السوقية من ذروتها السابقة مع توسع المؤسسات الحافظة، ومنصات التداول (مثل Binance)، وكبار حاملي العملات (مثل BitMine وGrayscale) في أنشطة التخزين الخاصة بهم. وشهد التخزين السائل متعدد السلاسل نموًا ملحوظًا، مع إطلاق بروتوكولات على Cosmos (Stride) وCelestia وSui وشبكات إثبات الحصة الأخرى. وبحلول منتصف عام 2026، اقترب إجمالي الإيثيريوم المُخزن عبر الشبكة من ثلث المعروض المتداول تقريبًا.
بعبارات بسيطة
تخيل أنك تودع أموالك في حساب توفير، حيث تبقى أموالك عادةً مجمدة لمدة عام. الآن، تخيل أن البنك يمنحك شهادة خاصة بقيمة إيداعك، بالإضافة إلى أنها تكتسب فائدة تلقائية. يمكنك إنفاق هذه الشهادة أو بيعها أو استخدامها كضمان للحصول على قرض، كل ذلك بينما يستمر إيداعك الأصلي في جني الفائدة في حساب التوفير. هذه الشهادة هي في جوهرها ما يُعرف برمز التخزين السائل.
تخيل الأمر كتأجير شقتك بعقد طويل الأجل. عادةً، بمجرد تأجيرها، يصعب بيعها. لكن مع التخزين السائل، تحصل على رمز قابل للتداول يمثل ملكيتك للشقة المؤجرة بالإضافة إلى دخل الإيجار المتدفق. يمكنك بيع هذا الرمز لشخص آخر، وسيحصل على الشقة والإيجار المستقبلي، بينما تحصل أنت على سيولة نقدية فورية دون فسخ عقد الإيجار.
تخيل حفلاً موسيقياً حيث تمنحك تذكرتك (عملة الإيثيريوم التي قمت بتخزينها) حصة من أرباح المكان كل ليلة. في السابق، كان عليك الجلوس في مقعدك المخصص طوال الموسم لتحصل على حصتك. أما التخزين السائل فيمنحك بطاقة كبار الشخصيات قابلة للتحويل (stETH) تُخوّل حاملها الحصول على تلك الأرباح الليلية. يمكنك بيع البطاقة، أو إقراضها لصديق، أو استخدامها كضمان في محل رهن - ويظل حاملها يحصل على تلك المكافآت الليلية.
يشبه الأمر عامل مصنع يستثمر راتبه في سندات الشركة (الاستثمار)، لكنه يحصل على إيصال يُستخدم كعملة نقدية في أي مكان في المدينة (البيع والشراء). تستمر السندات في جني الفوائد لمن يحمل الإيصال، ويمكن إيداع الإيصال في بنوك أخرى، أو استخدامه لشراء البقالة، أو مبادلته مع الجيران. يحصل العامل على أفضل ما في العالمين: فوائد السندات وأموال للإنفاق.
هام: لا تخلو رموز التخزين السائل من المخاطر. فهي تنطوي على مخاطر العقود الذكية (قد يؤثر خلل في عقود Lido على جميع حاملي stETH)، ومخاطر خفض القيمة (إذا أساء المدققون الأساسيون التصرف، فقد يتعرض الإيثيريوم المخزن للعقوبة)، ومخاطر فك الارتباط (خلال اضطرابات السوق، قد يتم تداول رموز التخزين السائل بخصم مقارنةً بأصلها الأساسي). بالإضافة إلى ذلك، أثار التخزين السائل تاريخيًا مخاوف بشأن تركز سلطة المدققين، حيث أن سيطرة بروتوكول واحد على حصة كبيرة جدًا من الإيثيريوم المخزن قد تؤثر على لامركزية إيثيريوم ومقاومتها للرقابة. لذا، ينبغي على المستخدمين تنويع استثماراتهم عبر عدة مزودي رموز تخزين سائل، وفهم أن "السيولة" في التخزين السائل لا تعني "انعدام المخاطر".
انضم إلى UEEx
استمتع بتجربة منصة إدارة الثروات الرقمية الرائدة عالميًا
تعتمد بروتوكولات التخزين السائل على عقود التخزين المجمعة حيث يتم تجميع ودائع المستخدمين وتوزيعها عبر العديد من مشغلي العقد المحترفين.
يحصل كل مودع على وحدات LST تتناسب مع مساهمته، بغض النظر عن الحد الأدنى البالغ 32 إيثيريوم المطلوب لتشغيل مدقق فردي.
يقوم البروتوكول باختيار ومراقبة وتناوب مشغلي العقد للحفاظ على الأداء وتقليل مخاطر الإيقاف.
تحمي صناديق التأمين أو آليات خفض التغطية المودعين من غرامات التحقق من صحة المستندات.
نماذج إعادة التقييم مقابل نماذج الرموز المميزة التي تحمل مكافآت
رموز إعادة التقييم (stETH): يزداد رصيد الرموز في محفظة المستخدم يوميًا ليعكس مكافآت التخزين. فإذا كنت تملك 10 رموز stETH اليوم، فقد تملك 10.003 رموز stETH غدًا. ويبقى سعر الصرف مقابل الإيثيريوم قريبًا من 1:1.
الرموز المميزة التي تحمل مكافآت (rETH، cbETH): يبقى رصيد الرموز ثابتًا، لكن سعر صرفها مقابل الإيثيريوم يرتفع بمرور الوقت. قد تصل قيمة 1 rETH إلى 1.05 إيثيريوم اليوم، وإلى 1.10 إيثيريوم بعد عام.
تُعد إعادة تقييم الرموز أسهل في الفهم، ولكنها قد تسبب تعقيدات في بعض بروتوكولات التمويل اللامركزي التي لا تتعامل مع تغيير الأرصدة بشكل أصلي.
تُعدّ الرموز المميزة التي تحمل مكافآت أكثر توافقًا مع التمويل اللامركزي، ولكنها تتطلب من المستخدمين فهم أن رمز LST واحد لا يساوي رمزًا أساسيًا واحدًا.
كيف يعمل التخزين السائل (مثال Lido stETH)
يقوم المستخدم بإيداع عملة الإيثيريوم (ETH) في العقد الذكي الخاص بالتخزين الخاص بـ Lido من خلال تطبيق Lido اللامركزي أو مباشرة على سلسلة الكتل (البلوكشين).
تقوم شركة Lido بسك كمية مكافئة من عملة stETH وإرسالها إلى محفظة المستخدم (إيداع 1 ETH = استلام 1 stETH)
يتم توزيع الإيثيريوم المودع بواسطة منظمة Lido DAO على مجموعة مختارة من مشغلي العقد (عدة مئات اعتبارًا من عام 2026، تشمل المشغلين المحترفين والمراهنين المنزليين).
يقوم مشغلو العقد بتشغيل مدققي إيثيريوم باستخدام عملة ETH المودعة، ويكسبون مكافآت الإجماع وإكراميات طبقة التنفيذ/MEV
يقوم نظام Lido oracle بانتظام بالإبلاغ عن إجمالي المكافآت التي حصل عليها جميع المدققين إلى العقد الذكي stETH
يقوم عقد stETH بإعادة التوازن - مما يزيد أرصدة جميع حاملي العملة بشكل متناسب ليعكس المكافآت الجديدة (باستثناء رسوم بروتوكول Lido، والتي تم تعديلها بمرور الوقت من قبل إدارة DAO).
يمكن للمستخدم الاحتفاظ بعملة stETH للحصول على عائد مستمر، أو استبدالها بعملة ETH على منصتي Curve/Uniswap، أو استخدامها كضمان على منصتي Aave/MakerDAO، أو إيداعها في EigenLayer لإعادة رهنها.
آليات الانسحاب
السحب الأساسي: يقوم المستخدمون بحرق عملات LST للحصول على الأصول الأساسية المُودعة عبر قائمة انتظار السحب الخاصة بالبروتوكول، والتي تعالج عمليات خروج المدققين على سلسلة الإشارات. في الظروف العادية، قد يستغرق هذا من يوم إلى عدة أسابيع، وذلك تبعًا لحجم قائمة انتظار الخروج، والتي شهدت نموًا كبيرًا في بعض الأحيان خلال عامي 2025 و2026 مع ازدياد أحجام الإيداع.
الخروج من السوق الثانوية: يمكن للمستخدمين استبدال عملات LST بالأصل الأساسي فورًا على منصات التداول اللامركزية مثل Curve وUniswap وBalancer، ولكن بخصم طفيف محتمل خلال فترات ارتفاع الطلب.
أتاح تحديث شنغهاي/كابيلا عمليات سحب أولية موثوقة لعملات إيثيريوم LST، مما حسّن استقرار ربط LST وقلل الاعتماد على سيولة السوق الثانوية.
إعادة التكامل (EigenLayer)
يمكن إيداع رموز التخزين السائلة في العقود الذكية لـ EigenLayer لتوفير أمان "معاد تخزينه" للخدمات التي تم التحقق منها بنشاط (AVSs).
يحصل المشاركون في إعادة التخزين على عوائد إضافية من بروتوكولات AVS بالإضافة إلى مكافآت التخزين الأساسية الخاصة بهم على إيثيريوم.
تُغلف رموز إعادة الإيداع السائلة (LRTs) مثل eETH وezETH وpufETH المركز المعاد إيداعه، مما يحافظ على السيولة حتى في طبقة إعادة الإيداع.
يُنشئ هذا تراكمًا للعوائد: مكافآت رهن الإيثيريوم الأساسية + مكافآت إعادة الرهن + عوائد التمويل اللامركزي المحتملة على LRTs، على الرغم من أن عوائد إعادة الرهن قد انخفضت بمرور الوقت مع نضوج هذا القطاع.
إيجابيات - سلبيات
المزايا
عيوب
كفاءة رأس المال: يكسب المستخدمون مكافآت التخزين بينما يستثمرون في الوقت نفسه نفس رأس المال في إقراض التمويل اللامركزي والاقتراض وزراعة العائدات - مما يحقق فعليًا عوائد متعددة على أصل واحد.
مخاطر العقود الذكية: تمر جميع الأصول المودعة عبر عقود ذكية معقدة، والتي قد يؤدي استغلالها إلى خسارة كارثية للأموال لعدد كبير من المستخدمين في وقت واحد.
لا يوجد حد أدنى للرهان: تسمح بروتوكولات مثل ليدو برهن أي كمية من الإيثيريوم، مما يزيل حاجز 32 إيثيريوم أمام الرهن الفردي ويسهل الوصول إلى مكافآت الرهن.
مخاوف بشأن المركزية: يؤدي تحكم بروتوكول واحد لتخزين السيولة في حصة كبيرة من الإيثيريوم المخزن إلى تركيز قوة المدققين، وقد أثار هذا التركيز تاريخيًا مخاوف بشأن مقاومة الإيثيريوم للرقابة واللامركزية، على الرغم من أن هذا التركيز قد خفّ إلى حد ما مع تنويع السوق.
سيولة فورية: يمكن لحاملي عملة LST الخروج من مراكزهم المودعة فورًا عن طريق التداول في الأسواق الثانوية، بدلاً من انتظار قوائم انتظار خروج المدققين التي قد تستغرق أيامًا أو أسابيع.
مخاطر عدم الارتباط بالأصول: خلال فترات اضطراب السوق (كما حدث في حالة عدم ارتباط عملة stETH عام 2022)، قد يتم تداول سندات LST بخصومات كبيرة مقارنة بأصولها الأساسية، مما يتسبب في خسائر في القيمة السوقية لحامليها وتصفية الأصول لمن يستخدمون سندات LST كضمان.
قابلية التكامل مع التمويل اللامركزي: تُعدّ رموز LST رموزًا قياسية من نوع ERC-20 تتكامل بسلاسة مع بروتوكولات التمويل اللامركزي - قابلة للاستخدام كضمان على منصة Aave، وقابلة للتداول على منصة Uniswap، وقابلة للإيداع في مُحسِّنات العائد.
التعرض للتخفيض: إذا تعرض المدققون الذين يعملون ببروتوكول التخزين السائل للعقوبة بسبب توقف الخدمة أو سوء السلوك، فيمكن لحاملي LST تقاسم خسارة التخفيض بشكل متناسب.
إدارة المدققين المحترفين: تعمل بروتوكولات التخزين السائل على تنظيم ومراقبة مشغلي العقد، مما يقلل العبء التقني ويخفض المخاطر بشكل كبير مقارنةً بالتخزين الفردي.
عدم اليقين التنظيمي: قام المنظمون في مختلف الولايات القضائية بدراسة ما إذا كانت سندات LST تشكل أوراقًا مالية غير مسجلة، وهو ما قد يؤثر على عمليات البروتوكول اعتمادًا على الولاية القضائية
إعادة رهن تراكم العائد: يمكن إعادة رهن LSTs من خلال EigenLayer وبروتوكولات مماثلة، مما يتيح كسب طبقات عائد إضافية مع توسيع نطاق أمان إيثيريوم ليشمل شبكات وخدمات جديدة.
تفاقم المخاطر النظامية: يؤدي تراكم العوائد (الرهن + إعادة الرهن + التمويل اللامركزي) إلى خلق مخاطر مترابطة - إذ يمكن أن يؤدي أي خلل في أي طبقة إلى سلسلة من التداعيات عبر النظام بأكمله.
تعزيز أمان الشبكة: تعمل خاصية التخزين السائل على زيادة إجمالي كمية الإيثيريوم المخزنة على الشبكة عن طريق إزالة عقوبة السيولة، مما يعزز الأمن الاقتصادي الشامل للإيثيريوم
الاعتماد على أوراكل: تعتمد رموز إعادة التقييم مثل stETH على أنظمة أوراكل للإبلاغ بدقة عن مكافآت المدققين؛ وقد يؤدي التلاعب بأنظمة أوراكل أو فشلها إلى توزيع غير صحيح للمكافآت.
الكفاءة الضريبية (نموذج المكافآت): قد توفر الرموز المميزة مثل rETH التي ترتفع قيمتها بدلاً من إعادة تقييمها مزايا ضريبية في بعض الولايات القضائية، حيث إنها تؤجل الأحداث الخاضعة للضريبة حتى يتم بيع الرمز المميز.
استخلاص الرسوم: تفرض بروتوكولات التخزين السائل نسبة مئوية من مكافآت التخزين كرسوم، وتختلف هذه النسبة باختلاف المزود، مما يقلل من صافي العائدات مقارنةً بالتخزين الفردي حيث يحتفظ المدققون بجميع المكافآت.
تحتوي بروتوكولات التخزين السائل على مليارات الدولارات في عقود ذكية تُعتبر أهدافًا قيّمة للمهاجمين.
إجراءات التخفيف: تخضع البروتوكولات الرئيسية مثل بروتوكول ليدو لعمليات تدقيق مستقلة متعددة (من قبل شركات مثل سيجما برايم، وكوانتستامب، وتريل أوف بتس)، وتحافظ على برامج مكافآت اكتشاف الأخطاء، وتنفذ آليات ترقية محددة المدة.
ينبغي على المستخدمين التنويع عبر مزودي خدمات LST المتعددين (stETH، rETH، cbETH) بدلاً من التركيز على بروتوكول واحد.
مدقق الحسابات يقلل المخاطر
إذا ارتكب المدققون الذين يعملون بواسطة بروتوكول التخزين السائل أخطاءً يمكن نسبها إليهم (التوقيع المزدوج، أو فترة توقف طويلة)، فسيتم خصم جزء من عملة الإيثيريوم المخزنة بواسطة بروتوكول الإيثيريوم.
إجراءات التخفيف: تتطلب مجموعة مشغلي Lido مشغلين موثوقين ذوي سجلات أداء جيدة؛ ويشترط Rocket Pool على كل مشغل عقدة تقديم ضمانات تتحمل خسائر التخفيضات قبل التأثير على حاملي rETH.
إن استبعاد منتجات التأمين من بروتوكولات مثل Nexus Mutual يوفر طبقات حماية إضافية
مخاطر الارتداد والسيولة
خلال فترات الذعر في السوق، يمكن أن يؤدي البيع القسري لأوراق LSTs إلى انخفاض سعرها إلى ما دون قيمة الأصول الأساسية المرهونة.
التخفيف: إن توفر عمليات السحب الأساسية (بعد شنغهاي) يخلق حدًا أدنى طبيعيًا لأسعار LST، حيث يمكن للمضاربين شراء LST بأسعار مخفضة واستردادها بنسبة 1:1 مقابل ETH الأساسي، على الرغم من أن هذا يعتمد على طول قائمة انتظار السحب.
ينبغي على المستخدمين الذين يقترضون بضمانات LST الحفاظ على نسب قرض إلى قيمة متحفظة لتحمل أحداث انخفاض قيمة الرهن العقاري المؤقتة
مخاطر المركزية والحوكمة
من الناحية النظرية، يمكن لبروتوكول التخزين السائل الذي يتحكم في حصة كبيرة جدًا من الإيثيريوم المخزن أن يؤثر على نتائج الإجماع أو يُمكّن من فرض الرقابة.
التخفيف: طبقت إدارة ليدو آليات مثل الحوكمة المزدوجة للحد من مخاطر الطرف المقابل الناتجة عن قرارات الحوكمة المثيرة للجدل؛ كما شهد السوق الأوسع تنوعًا مع نمو التخزين المؤسسي والتخزين القائم على التبادل
واصل مجتمع إيثيريوم مناقشة الضمانات على مستوى البروتوكول ضد التركيز المفرط للرهن السائل
مخاطر التنظيم والامتثال
لقد تطور التصنيف التنظيمي للأجهزة ذات البنية التحتية الحيوية، ولا يزال مجالاً نشطاً للنقاش في مختلف الولايات القضائية.
التخفيف: تعمل البروتوكولات اللامركزية مثل Lido وRocket Pool بدون وسطاء مركزيين، مما قد يقلل من نطاق الرقابة التنظيمية مقارنةً بالعروض المركزية مثل cbETH
ينبغي على المستخدمين في البيئات التنظيمية غير المؤكدة استشارة متخصصين في الضرائب والقانون فيما يتعلق بحيازات صناديق الاستثمار العقاري الكبيرة (LST) واستحقاق المكافآت.
الصلة الثقافية
أحدث التخزين السائل تغييرًا جذريًا في سوق التمويل اللامركزي (DeFi) والنموذج الاقتصادي لشبكة إيثيريوم. قبل التخزين السائل، كان مجتمع العملات الرقمية ينظر إلى التخزين على أنه نشاط سلبي، يتم إعداده وتركه - تجميد الرموز، وكسب المكافآت، والانتظار. حطمت عملة stETH من Lido هذا النموذج بتحويلها الإيثيريوم المُخزّن إلى أحد أكثر أصول الضمان تنوعًا في التمويل اللامركزي، مما أدى إلى ظهور فئة كاملة من الاستراتيجيات المالية تُعرف مجتمعة باسم "LST-fi".
بحلول عام 2023، أصبح سؤال "لماذا تحتفظ بعملة إيثيريوم غير مُودعة؟" شائعًا في أوساط التمويل اللامركزي، مما يعكس وجهة نظر متنامية مفادها أن الاحتفاظ بعملة إيثيريوم غير مُودعة يُفوّت عليك فرصًا استثمارية. وبناءً على هذه الرؤية، أصبحت عملة إيثيريوم المُودعة بمثابة "معدل عائد خالٍ من المخاطر" لاقتصاد إيثيريوم - عائد أساسي تُقاس عليه استراتيجيات التمويل اللامركزي الأخرى، وهو ما يُشابه إلى حد كبير كيفية عمل عوائد سندات الخزانة الأمريكية كمعيار في التمويل التقليدي.
أصبح انهيار عملة stETH عام 2022، بالتزامن مع انهيار شركتي Three Arrows Capital وCelsius، أحد أكثر الأحداث السوقية دراسةً في عالم العملات الرقمية. فقد أظهر أن رموز التخزين السائلة، رغم كونها مدعومة بأصول حقيقية مُخزّنة، لا تزال خاضعة لقوى السوق، وميول المستثمرين، وظروف السيولة. وقد استوعب المجتمع أن "السيولة" لا تعني "الارتباط التام"، وحفّز هذا الحدث تحسينات في آليات السحب، ومنتجات التأمين، والإفصاحات عن المخاطر.
أدى ظهور إعادة التخزين عبر منصة EigenLayer في الفترة 2023-2024 إلى تعزيز الأهمية الثقافية للتخزين السائل، إذ أتاح فرصة عائد متكرر استقطبت اهتمام المشاركين المتعطشين للعائد في مجال التمويل اللامركزي. وأصبح مفهوم "زراعة النقاط" - أي إيداع رموز LST في بروتوكولات إعادة التخزين قبل إطلاق الرموز - موضوعًا رئيسيًا لفترة من الزمن، حيث تدفقت مليارات الدولارات إلى بروتوكولات LRT. وحذر النقاد من مخاطر "بداية العائد"، حيث يمكن أن تؤدي طبقات العائد المتراكمة إلى هشاشة النظام، بينما جادل المؤيدون بأن إعادة التخزين توسع نموذج أمان إيثيريوم ليشمل نظامًا بيئيًا كاملًا من الخدمات اللامركزية.
أصبح الجدل الدائر حول هيمنة بروتوكول ليدو على حصة السوق نقطة خلاف ثقافية حاسمة. جادل أنصار إيثيريوم الأصليون بأن حصة كبيرة من الإيثيريوم المُودع في بروتوكول واحد تُهدد حيادية الشبكة ومقاومتها للرقابة، بينما ردّ مؤيدو ليدو بأن البروتوكول أكثر لامركزية من إيداع العملات الرقمية في منصات التداول المركزية (مثل كوين بيس وكراكن)، وأن التهديد الحقيقي يكمن في مزودي الخدمات المركزيين، وليس في البروتوكولات اللامركزية. وقد بلور هذا الجدل توترات أوسع نطاقًا داخل مجتمع إيثيريوم حول المفاضلات بين ابتكار التمويل اللامركزي (DeFi) ولامركزية الشبكة، وهدأت حدته نوعًا ما مع انخفاض حصة ليدو النسبية وتنويع المؤسسات لمجال إيداع العملات الرقمية.
أمثلة من العالم الحقيقي
استراتيجية الاستفادة من التمويل اللامركزي باستخدام عملة stETH على منصة Aave
السيناريو: يقوم مستخدم DeFi القوي بإيداع stETH في Aave V3 كضمان، ويقترض ETH مقابل ذلك، ويراهن بـ ETH المقترض من خلال Lido للحصول على المزيد من stETH، ثم يعيد إيداعه في Aave - مما يؤدي إلى إنشاء مركز رهن بالرافعة المالية.
التنفيذ: يحقق المستخدم مكافآت التخزين على كامل رصيد stETH المُموّل بالرافعة المالية، مع دفع تكاليف الاقتراض على عملة ETH المُقترضة. إذا تجاوز عائد التخزين تكلفة الاقتراض، يتم تضخيم الفرق باستخدام الرافعة المالية، مما ينتج عنه عائد سنوي فعلي أعلى من التخزين البسيط.
النتيجة: تنجح هذه الاستراتيجية طالما بقي سعر صرف stETH/ETH مستقرًا وظلت تكاليف الاقتراض أقل من عوائد التخزين. خلال فترة فك الارتباط في عام 2022، واجهت مراكز مماثلة ذات رافعة مالية تصفيةً مع اتساع فجوة سعر صرف stETH، مما يُظهر كلاً من الفرص والمخاطر المرتبطة باستراتيجيات الرافعة المالية القائمة على LST.
تشغيل عقدة Rocket Pool بدون أذونات
السيناريو: يرغب أحد المتحمسين المستقلين لشبكة إيثيريوم، والذي يملك 8 إيثيريوم، في تشغيل مُدقِّق دون الاعتماد على عملية مركزية لإدارة المشغلين. ينضم هذا الشخص إلى Rocket Pool كمشغل عقدة، ويودع 8 إيثيريوم بالإضافة إلى إيثيريوم من مجمع إيداع Rocket Pool لإنشاء مجمع مصغر كامل الحجم للمُدقِّقين.
التنفيذ: يقوم مشغل العقدة بتشغيل برنامج التحقق من صحة إيثيريوم على أجهزته الخاصة، ويحصل على عمولة على مساهمة المجمع بالإضافة إلى المكافأة الكاملة على شكل إيثيريوم خاص به، مقارنةً بحاملي إيثيريوم rETH السلبيين الذين يحصلون على معدل التخزين الأساسي مطروحًا منه الرسوم. كما يحصلون على مكافآت من رموز RPL مقابل إيداع ضمانات RPL.
النتيجة: يوفر Rocket Pool بديلاً لامركزياً مفتوحاً لبروتوكولات المشغلين المعتمدين، حيث يمكن لأي شخص أن يصبح مشغل عقدة بجزء بسيط من الـ 32 إيثيريوم المطلوبة عادةً، مما يساهم في لامركزية إيثيريوم مع تحقيق عوائد محسّنة. ويستفيد حاملو rETH من مجموعة متنوعة من المدققين الذين يديرهم المجتمع.
إدارة الخزينة المؤسسية باستخدام عملة cbETH
السيناريو: ترغب شركة متخصصة في العملات الرقمية ولديها رصيد كبير من عملة الإيثيريوم في تحقيق عائد من التخزين مع الحفاظ على قدرتها على تغطية نفقاتها التشغيلية بالعملة نفسها. ولذلك، تقوم بتحويل جزء من رصيدها إلى عملة الإيثيريوم القابلة للتبديل (cbETH) عبر حسابها المؤسسي على منصة Coinbase Prime.
التنفيذ: تحتفظ الشركة بعملة cbETH، محققةً عائد التخزين من منصة Coinbase بعد خصم رسومها. يمكن استرداد عملة cbETH مقابل عملة ETH عبر Coinbase، أو تداولها في الأسواق الثانوية عند حاجة الشركة إلى سيولة لتغطية نفقاتها التشغيلية. ويبقى جزءٌ منها كعملة ETH سائلة لتلبية الاحتياجات الفورية.
النتيجة: تحقق الشركة عائدًا على تخزين عملاتها الرقمية مع الحفاظ على سيولة تشغيلية. وتلبي شفافية تنظيم cbETH، الصادرة عن كيان مُدرج في البورصة وخاضع للتنظيم، العديد من متطلبات الامتثال المؤسسي، على الرغم من أن صافي العائد عادةً ما يكون أقل من البدائل اللامركزية نظرًا لهيكل رسوم Coinbase.
برنامج Solana Liquid Staking مع مكافآت JitoSOL MEV
السيناريو: يقوم مستخدم Solana DeFi برهن SOL من خلال Jito لتلقي JitoSOL، والذي يتضمن كلاً من مكافآت رهن Solana القياسية وحصة من نصائح MEV (القيمة القصوى القابلة للاستخراج) التي يجمعها عميل التحقق من Jito.
التنفيذ: يقوم عميل التحقق المُعدَّل الخاص بـ Jito باستلام إكراميات MEV من ترتيب المعاملات وتوزيعها على حاملي JitoSOL، مما يوفر عائدًا إضافيًا إلى جانب عائد التخزين الأساسي لـ Solana. ويمكن للمستخدمين إيداع JitoSOL في بروتوكولات Solana DeFi الأخرى للحصول على عائد إضافي.
النتيجة: يحصل المستخدمون على مزيج من مكافآت التخزين وإكراميات MEV، متفوقين بذلك عمومًا على التخزين العادي لـ SOL. وقد أثبت نجاح JitoSOL أن إعادة توزيع MEV على المُخزّنين - بدلاً من الاستحواذ الحصري عليها من قِبل المُدقّقين - تُعدّ ميزة تنافسية قوية في سوق التخزين السائل، وقد حفّز ذلك مبادرات مماثلة لمشاركة MEV في أنظمة بيئية أخرى.
جدول المقارنة
الميزات
قراءة (stETH)
مجموعة الصواريخ (rETH)
كوين بيس (cbETH)
فراكس (sfrxETH)
جيتو (JitoSOL)
نموذج الرمز
إعادة التوازن (يزداد الرصيد يومياً)
مربح (يرتفع سعر الصرف)
مُجزٍ
مكافأة (خزنة sfrxETH)
مُجزٍ
الانرنيت
إثيريم
إثيريم
إثيريم
إثيريم
الاستلقاء تحت أشعة الشمس
مشغلي العقدة
مُنسقة وبدون ترخيص (عدة مئات من المشغلين)
بدون إذن (أي شخص يستوفي الحد الأدنى من متطلبات الإيثيريوم)
تشغلها منصة Coinbase
مجموعة مختارة
المدققون الذين اختارهم جيتو
لامركزية
متوسط (مجموعة عوامل تشغيل مختلطة تخضع لـ DAO)
مستوى عالٍ (مشغلون بدون إذن)
منخفض (كيان مركزي)
متوسط (يخضع لحكم منظمة لامركزية مستقلة)
متوسط (مختار من قبل جيتو)
مكافآت MEV
مُضمّن عبر MEV-Boost
مُضمّن عبر MEV-Boost
شامل
مُضمّن عبر MEV-Boost
يشمل + نصائح جيتو MEV
تكامل DeFi
الأعمق (Aave، Curve، MakerDAO، EigenLayer)
قوي (Aave، Uniswap، EigenLayer)
متوسط (نظام Coinbase البيئي، وبعض التمويل اللامركزي)
النمو (نظام فراكس البيئي، كيرف)
قوي (سولانا ديفي: ماريناد، رايديوم)
ملاحظة: تتغير أرقام القيمة الإجمالية المقفلة وحصة السوق لبروتوكولات التخزين السائل بشكل متكرر؛ تحقق من مصدر مباشر مثل DefiLlama للحصول على الأرقام الحالية قبل استخدامها في المحتوى المنشور.
الشروط ذات الصلة
إثبات الحصة (بوس) – آلية توافق حيث يقوم المدققون بتجميد العملات المشفرة كضمان لتأمين الشبكة وكسب المكافآت، والتي يتيحها التخزين السائل دون التضحية بالسيولة.
استعادة – ممارسة أخذ الأصول المُودعة مسبقًا (أو LSTs) وإعادة إيداعها على بروتوكولات إضافية مثل EigenLayer لكسب عائد إضافي مع تمديد ضمانات الأمان. انظر استعادة
EigenLayer – بروتوكول وسيط على Ethereum يمكّن من إعادة رهن ETH و LSTs لتأمين الخدمات التي تم التحقق منها بنشاط (AVSs)، مما يؤدي إلى إنشاء طبقات عائد إضافية فوق مكافآت الرهن الأساسية.
Lido Finance – أكبر بروتوكول للتخزين السائل من حيث القيمة الإجمالية للرهن العقاري، حيث يقوم بإصدار stETH على شبكة Ethereum ويعمل عبر شبكات PoS متعددة.
Rocket Pool - بروتوكول تخزين سائل لامركزي يصدر rETH ويسمح بشكل فريد بتشغيل العقدة بدون إذن مع حد أدنى منخفض من ETH، مما يعزز لامركزية مدقق Ethereum.
مشتق التخزين - تمثيل رمزي لمركز التخزين الذي يمكن تداوله أو استخدامه في التمويل اللامركزي، وتُعد رموز التخزين السائلة المثال الأبرز على ذلك.
المصادقة – عقدة تشارك في إنتاج الكتل والتصديق عليها على سلسلة كتل PoS، والتي يتم تشغيلها بواسطة بروتوكولات التخزين السائل نيابة عن المودعين LST.
التخفيض - آلية عقاب في شبكات إثبات الحصة تقوم بتدمير جزء من الأصول المودعة للمدقق بسبب سوء السلوك، مما يمثل عامل خطر رئيسي لحاملي رموز التخزين السائلة.
MEV (القيمة القصوى القابلة للاستخراج) - يمكن لمدققي الربح استخراجها عن طريق إعادة ترتيب أو إدراج أو حجب المعاملات داخل الكتل، والتي تشاركها بروتوكولات التخزين السائل بشكل متزايد مع حاملي LST من خلال MEV-Boost والأنظمة المماثلة.
قابلية التركيب في التمويل اللامركزي - قدرة بروتوكولات التمويل اللامركزي على العمل معًا مثل اللبنات الأساسية، والتي تستفيد منها LSTs من خلال العمل كضمانات وأزواج تداول ومصادر عائدات عبر بروتوكولات متعددة في وقت واحد.
زراعة الغلة – ممارسة نشر الأصول المشفرة عبر بروتوكولات التمويل اللامركزي لزيادة العوائد إلى أقصى حد، والتي تعززها رموز التخزين السائلة من خلال توفير عائد التخزين الأساسي بالإضافة إلى فرص عائد التمويل اللامركزي.
ترقية شنغهاي/كابيلا – ترقية شبكة إيثيريوم في أبريل 2023 التي مكنت من عمليات سحب ETH المخزنة لأول مرة، مما أدى إلى تحسين استقرار الربط وملف المخاطر لجميع رموز التخزين السائلة لإيثيريوم بشكل أساسي.
الأسئلة الشائعة
س: ما الفرق بين التخزين السائل والتخزين العادي؟ ج: يتطلب التخزين العادي تجميد رموزك في مدقق أو عقد تخزين، مما يجعلها غير سائلة حتى تقوم بإلغاء التخزين (وهو ما قد يستغرق أيامًا أو أسابيع). أما التخزين السائل فيمنحك رمزًا مشتقًا (مثل stETH أو rETH) يمثل مركزك المُخزّن ويكسبك مكافآت، مع الحفاظ على إمكانية تداوله واستخدامه بحرية في التمويل اللامركزي. تحصل على مكافآت التخزين دون التضحية بالقدرة على استخدام أصولك أو بيعها.
س: هل stETH هو نفسه ETH؟ ج: لا. stETH هو رمز مشتق يمثل الإيثيريوم المُودع بالإضافة إلى المكافآت المتراكمة. ورغم أنه مصمم لتتبع قيمة الإيثيريوم بدقة، إلا أنه ليس الإيثيريوم نفسه. يمكن تداول stETH بعلاوة أو خصم طفيفين مقارنةً بالإيثيريوم في الأسواق الثانوية تبعًا للعرض والطلب. منذ تحديث شنغهاي، أصبح بالإمكان استرداد stETH مقابل الإيثيريوم من خلال عملية السحب في ليدو، مع العلم أن مدة الانتظار تختلف باختلاف حجم قائمة الانتظار، مما يوفر آلية ربط طبيعية.
س: كيف تربح بروتوكولات التخزين السائل المال؟ أ: تفرض بروتوكولات التخزين السائل رسومًا بنسبة مئوية على مكافآت التخزين، وتختلف هذه النسبة باختلاف مزود الخدمة، وقد تغيرت بمرور الوقت نتيجة لقرارات الحوكمة. تُقسم هذه الرسوم عادةً بين مشغلي العقد وخزينة البروتوكول أو المنظمة اللامركزية المستقلة، مما يقلل من صافي العائد لحاملي عملة LST مقارنةً بإجمالي عائد التخزين.
س: هل يمكنني خسارة المال مع التخزين السائل؟ ج: نعم، من خلال عدة آليات: (1) استغلال العقود الذكية - إذا تم اختراق عقود بروتوكول LST، فقد يتم استنزاف الأصول المودعة؛ (2) معاقبة المدققين - إذا تم معاقبة مدققي البروتوكول، فقد يتم توزيع الخسائر على حاملي LST؛ (3) انخفاض قيمة الأصل المودع - أثناء اضطراب السوق، قد تُجبر على بيع LST الخاص بك بخصم؛ (4) الإجراءات التنظيمية - قد تقيد الحكومات أو تحظر خدمات التخزين السائل؛ (5) مخاطر السوق - لا يزال من الممكن أن تنخفض قيمة الأصل الأساسي المودع (ETH، SOL).
س: ما هو أفضل رمز تخزين سائل؟ ج: لا يوجد بروتوكول LST مثالي واحد، فالاختيار يعتمد على الأولويات. يوفر stETH الخاص بـ Lido تكاملاً عميقاً مع التمويل اللامركزي وسيولة عالية. يُعتبر rETH الخاص بـ Rocket Pool الخيار الأكثر لامركزية بشكل عام. غالباً ما تُفضل المؤسسات التي تحتاج إلى وضوح تنظيمي cbETH الخاص بـ Coinbase. وقد حقق sfrxETH الخاص بـ Frax عائداً أعلى في بعض الأحيان. يُعد JitoSOL الخاص بـ Jito خياراً رائداً لمستخدمي Solana. يلجأ العديد من المستخدمين ذوي الخبرة إلى تنويع استثماراتهم عبر بروتوكولات LST متعددة لتقليل المخاطر الخاصة بكل بروتوكول.
س: ما هو إعادة الرهان وكيف يرتبط بالرهان السائل؟ أ: تتيح إعادة التخزين، التي ابتكرتها EigenLayer، إعادة تخزين رموز التخزين السائلة مرة ثانية لتأمين بروتوكولات وخدمات إضافية. على سبيل المثال، يمكن للمستخدم إيداع stETH في EigenLayer لكسب مكافآت تخزين إيثيريوم ومكافآت إعادة تخزين EigenLayer. وتضيف رموز إعادة التخزين السائلة (LRTs) مثل eETH من ether.fi طبقة أخرى من السيولة إلى جانب مركز إعادة التخزين.
س: هل يؤثر التخزين السائل على لامركزية إيثيريوم؟ أ: يُعدّ هذا الموضوع من أكثر المواضيع جدلاً في مجتمع إيثيريوم. بلغت حصة ليدو من الإيثيريوم المُودَع ذروتها عند حوالي 30-33% في عام 2023، وهي نسبة قريبة من العتبات التي تُصبح عندها مخاوف التركيز أكثر حدة، ومنذ ذلك الحين انخفضت إلى ما بين 20% و25% مع نمو التخزين المؤسسي والتخزين عبر منصات التداول. يرى النقاد أن هذا المستوى من التركيز يُهدد حيادية إيثيريوم. بينما يُشير المدافعون إلى أن ليدو بروتوكول لامركزي يضم مجموعة كبيرة ومتنامية من مُشغّلي العُقد المُستقلين، مما يجعله أكثر لامركزية من التخزين المركزي عبر منصات التداول. وقد حفّز هذا النقاش آليات أمان على مستوى الحوكمة، واستمرت دعوة المجتمع لتنويع التخزين عبر مُزوّدين مُتعددين.
