加密货币没有内在价值：加密货币的十大误区

误解：这种说法是 “加密货币没有内在价值” 通常情况下，价值评估会采用狭义的股权分析定义（即未来现金流折现）来衡量货币资产。按照同样的逻辑，黄金也没有内在价值。到2025年，加密货币的价值将被记录和衡量：稳定币结算 $ 32 万亿 交易量方面，DeFi协议锁定 90亿至100亿美元 在生产性资本方面，比特币数学上保证的稀缺性为其提供了基础。 的美元103亿元 在机构ETF资产中。

关键精华

• 内在价值并非一个普适的概念。黄金、法定货币和收藏品都具有价值，即使没有现金流或实物支撑。加密货币的价值来源包括实用性、稀缺性、网络效应、可编程性和机构共识。
• 2025年，稳定币的交易额预计将超过32万亿美元，大规模处理真实的支付和汇款。这种功能性的经济活动是已被证实的实用价值。
• 到 2025 年，DeFi 协议的总锁定价值将达到 90 亿至 100 亿美元。仅 AAVE 就拥有 24.4 亿美元的资产，分布在 13 个区块链上，为真实用户提供真实的借贷服务。
• 现实世界资产代币化规模从2025年初的约5.5亿美元增长到年底的18.6亿美元，将债券、股票和信贷工具都上链。贝莱德的BUIDL代币化国库基金规模峰值达到2.9亿美元。
• 比特币的供应量在数学上是有限的。 21万金币其中超过93%已被开采，估计有17%至20%永久消失。其稀缺性显然比黄金更具可预测性。
• 2024年安永-帕特侬联合发布的一项调查显示，94%的机构投资者相信区块链技术的长期价值。贝莱德、富达、摩根大通以及主权财富基金都将加密货币视为一种合法的资产类别。

另请参阅： 区块链技术中的密码学：初学者指南

什么是内在价值？它如何应用于加密货币？

“加密货币没有内在价值”这句话听起来很有说服力，但仔细审视就会发现它站不住脚，因为内在价值的概念本身就存在争议，而且取决于具体情况。

内在价值究竟意味着什么？

在传统的股票分析中，内在价值是指基于基本面分析对投资的真实价值的估计，例如未来现金流的折现现值、所拥有实物资产的净资产价值，或标的企业的盈利能力。根据这一定义，股票的内在价值来源于标的公司的实际盈利能力。这是一种合理且有效的股票分析框架。

但如果普遍应用这一框架，得出的结论大多数人都会反对。按照这个定义，黄金没有内在价值：它不产生现金流，不支付股息，而且相对于其价格而言，工业需求有限。自尼克松于1971年废除金本位制以来，美元已不再有实物支撑。一件名画、一瓶年份葡萄酒或一块海滨土地的价值，都源于共识、稀缺性、实用性和需求，而非折现后的现金流。这些东西通常都不会被描述为毫无价值。

评估货币资产的正确框架是什么？

货币经济学家长期以来一直区分用于股票的内在价值框架和适用于货币商品的更广泛的框架。对于货币资产而言，价值来源于：

• 应用场景： 该资产可以做什么？它可以促进贸易、储存购买力、用作抵押品，还是支持某些应用？
• 缺乏： 供应是有限的、可验证的受限的，还是不可预测的扩张？
• 网络效应： 随着使用人数的增加，该资产是否会变得更有价值、更有用？
• 共识与信任： 是否有足够多的知情、理性的参与者对其价值达成共识？

根据这一框架衡量，加密货币，尤其是比特币，在所有四个维度上都获得了有意义的分数，本文的其余部分将使用 2025 年的数据对此进行记录。

加密货币价值的六个有据可查的来源是什么？

供求关系如何为加密货币创造价值？

基本的供求经济规律在加密货币市场中发挥着强大的作用，创造出可衡量、可预测的价值动态：

比特币的供应计划及其价值影响

比特币的总量预先设定为2100万枚，完全由其协议代码控制，而非任何人为机构。大约93%的比特币已被挖出。2024年4月的减半将每日新增供应量从约900枚比特币减少到450枚比特币，历史上，这种供应冲击通常会在价格大幅上涨前12到18个月出现。下一次减半大约在2028年，届时每日新增供应量将进一步减少到225枚比特币。当需求增长而供应缺乏弹性时，价格必然上涨以达到平衡。这是应用于一种可证明稀缺的数字资产的基本经济学原理。

市场可用性和流动性

加密货币的价值也受到其买卖地点和方式的影响。如今，比特币已在全球各大经济体的受监管交易所进行交易，零售和机构投资者可通过标准经纪账户购买比特币ETF，大型机构买家也可通过场外交易平台进行交易。这种广泛的市场准入显著提高了比特币的流动性，降低了买卖价差，使其作为支付媒介和投资组合资产的适用性日益增强。预计到2025年底，美国现货比特币ETF的资产管理规模将达到103亿美元，创下ETF类别历史上达到这一里程碑的最快纪录。

网络竞争与价值差异化

多种加密货币的竞争催生了一个市场，不同的项目在价值主张上展开竞争。这种竞争推动了创新：以太坊的智能合约平台开创了可编程货币的新纪元；Solana 在交易速度和成本方面展开竞争；XRP 则专注于机构跨境支付。真正具有实用价值的资产得以生存并吸引流动性；而那些不具备实用价值的资产则趋于零。这种竞争动态本身就是基于价值的选择的体现：市场通过价格信号来区分有用和无用的项目。

另请参阅： 理解 DeFi 的终极指南

加密货币在 2025 年有哪些用途？

在2012年，比特币主要在密码朋克和早期采用者群体中使用时，“没有内在价值”的论点还比较站得住脚。但到了2025年，比特币的实际效用已经达到了如此高的水平，使得这种论点难以成立：

稳定币作为全球支付基础设施

与美元挂钩的稳定币，例如 USDC 和 USDT，在 2025 年处理了超过 32 万亿美元的交易量，成为跨境贸易、汇款和 DeFi 抵押品的主要结算层。仅 Tron 一家在 2025 年就新增了 25 亿美元的稳定币供应量，这主要受汇款需求的驱动。以太坊在同一年也新增了 50 亿美元的稳定币发行量。这些并非投机性资金流动：它们代表着商家收款、家庭收到汇款以及机构结算交易。2025 年的《GENIUS 法案》为这些工具建立了联邦监管框架，有效地将它们视为合法的支付基础设施。

去中心化金融

到2025年，DeFi协议的总锁定价值将达到90亿至100亿美元。仅AAVE一项就在13条区块链上提供了24.4亿美元的借贷服务，并在30天内增长了19.78%。Lido持有价值22.6亿美元的流动性质押基础设施。这些协议通过真实的经济活动获得实际收入：贷款发放费、利差和交易费。它们不仅仅是持有抵押品，而是履行着传统银行提供的金融中介服务，而无需任何银行账户、信用审查或地域限制。

现实世界的资产代币化

据RWA.xyz的数据显示，现实世界资产代币化规模从2025年初的约5.5亿美元增长到年底的18.6亿美元，增幅超过三倍。贝莱德旗下的BUIDL代币化美国国债基金规模峰值达到2.9亿美元，占据代币化国债市场40%以上的份额。摩根大通的Onyx平台使用JPM Coin处理每日机构盘中结算。华尔街最大的机构并非因为加密货币没有价值而构建这一基础设施，而是因为与传统系统相比，区块链结算轨道能够提供全天候访问、近乎即时的最终结算以及更低的中间成本。

比特币闪电网络微支付

比特币闪电网络能够以低于美分的成本实现近乎即时的微支付，预计到2025年，在机构和交易所的推动下，其容量将超过5,600个比特币。萨尔瓦多于2021年将比特币定为法定货币，闪电网络交易已在该国用于日常商业活动。包括Fold、Strike和Cash App在内的公司已将闪电支付集成到主流金融产品中。无需任何中介即可在几秒钟内向全球发送0.001美元的能力，是任何现有支付系统都无法比拟的实用性。

相关新闻： 影响加密货币采用的 8 个心理因素

加密货币的价值与黄金、法定货币和股票相比如何？

财富	现金流支持	实体支持	缺乏	主要价值来源
比特币	没有	没有	数学上保证：21万上限	稀缺性、网络效应、效用、制度共识
黄金	没有	物理特性，但与价格基本无关（工业用途较小）	地质因素；新增供应量每年约增加 1.5%。	稀缺性、历史共识、通胀对冲叙事
美元	无（自 1971 年以来）	自尼克松废除金本位制以来，就再也没有出现过这种情况了。	无；美联储可随时扩大供应。	法定货币地位、网络效应、对美国政府的信任
股票	是的：股息和收益	间接通过公司资产	有限公司	现金流；增长潜力；资产支持
Ethereum	是的：网络费用收入被消耗殆尽；质押收益被抵消。	没有	网络使用率高时通货紧缩	实用性（占 DeFi 总锁定价值的 68%）；费用需求；质押收益率
Stablecoins	间接：发行人的储备收益率	由法币或链上抵押品支持	供应量由储备支持决定	实用性：年结算量达 32 万亿美元；DeFi 抵押品

表格揭示了一个重要事实：只有股票同时拥有现金流支持和实物资产支持。黄金和美元与比特币一样，两者都缺乏。如果始终如一地运用“加密货币没有内在价值”的论点，那么黄金和法定货币同样也会被否定。大多数持这种观点的人只是选择性地将现金流框架应用于加密货币，而对于黄金和法定货币，他们却毫不费力地接受了非现金流价值论证。

机构采用加密货币能说明什么？

反驳“资产没有内在价值”论点的最有力证据就是机构资本的行为。这些投资者雇佣分析师、律师、风险管理人员和尽职调查团队，他们的明确职责就是在投入资金之前评估资产是否具有真正的长期价值：

比特币ETF记录

美国现货 比特币ETF 到2025年底，其资产管理规模（AUM）预计将达到103亿美元，同比增长45%。贝莱德旗下的IBIT在不到一年的时间内规模突破50亿美元，成为历史上最快达到这一里程碑的ETF。贝莱德首席执行官拉里·芬克在多次公开声明中将比特币描述为“数字黄金”，并认为它是一种合法的投资组合资产。全球第四大资产管理公司富达为机构投资者提供比特币的直接托管和交易执行服务。这些公司不会将103亿美元的客户资金投入到他们认为没有长期价值的资产中。

企业财务采用

截至2025年10月，Strategy（前身为MicroStrategy）持有约64万枚比特币作为其主要储备资产。三大机构比特币持有者合计持有约160万枚比特币：贝莱德通过其ETF管理80.5万枚比特币，Strategy持有64万枚比特币，Grayscale持有17.2万枚比特币。这些并非短期投机性仓位，而是由对股东负有信托责任的高管进行长期战略配置。

基于区块链的传统金融

摩根大通通过其Onyx区块链平台上的JPM Coin处理日常机构结算。贝莱德的BUIDL框架正在积极开发代币化债券策略。富达将基于区块链的结算流程整合到其投资运营中。Chainalysis的数据显示，在2025年末至2026年初，代币化RWA吸引了大量专门用于持有链上资产的新钱包地址，实现了爆炸式增长。这些并非投机行为，而是机构对运营基础设施的投资，这些机构没有动力去开发无价值的技术。

机构	加密活动	2025 年数据点
贝莱德	比特币ETF（IBIT）；BUIDL代币化国库基金；欧洲数字资产扩张	IBIT：不到一年内资产管理规模超过50亿美元；BUIDL：峰值达2.9亿美元
摩根大通	Onyx区块链平台；JPM Coin用于日内结算；代币化证券	每日机构结算在区块链上处理；运营基础设施
保真度	比特币ETF；直接数字资产托管和执行；区块链结算集成	大规模机构托管；指出比特币的波动性低于标普500指数中的33只股票。
策略（微策略）	比特币一级国库储备	截至2025年10月，约有640,000个比特币。
美国政府	战略比特币储备已建立；GENIUS Act稳定币框架	储备金将于2025年3月设立；稳定币的法定货币框架将通过《GENIUS法案》建立。

投机行为是否会影响加密货币的价值主张？

对某些加密货币市场的一个合理批评是，许多资产的投机需求远远超过了其基本实用需求。这一点确实如此，值得直接承认。但投机和内在价值并非互斥。

投机与价值之间有何关系？

投机性需求会放大真实的市场需求。当一项新技术具有真正的潜力时，投机性资本往往会在实际应用需求大规模出现之前涌入，从而推高价格，使其超过当前的实用价值。这是早期资产采用过程中的常见现象：1995 年，早期的互联网股票投机性极强，但互联网的实用价值却是实实在在的，并且还在不断增长。互联网泡沫最终破裂，但亚马逊却幸存了下来，因为它的实用价值是真实存在的。

在加密货币领域，纯粹的投机行为解释了2017年ICO热潮、2021年NFT峰值以及各种“模因币”周期中的大部分价格波动。这些时期数以千计的代币最终归零，正是因为它们除了投机之外没有任何实际用途。比特币和以太坊则不然。它们的实用性持续增长，并且每次从投机泡沫中复苏后，价格都会创下历史新高。

投机溢价正在下降吗？

是的，这恰恰是成熟的标志，而非风险。随着稳定币交易量的增长，随着DeFi总锁定价值（TVL）逐渐被机构借贷和收益而非投机挖矿所主导，以及随着RWA代币化将传统金融工具上链，加密货币总价值中由真正实用价值驱动的比例相对于纯粹投机价值正在不断提升。CryptoRank在2025年的展望报告中明确指出，到2025年，DeFi将转向以借贷和收益为中心、收益可预测的协议，而非以投机为主导的活动。这标志着这一资产类别正在走向成熟。

另请参阅： 关于加密货币的误解：加密货币是泡沫

加密货币的未来价值是什么？

未来五到十年，加密货币价值主张的发展轨迹将受到多种因素共同影响：

扩展现实世界资产代币化

如果分析师的预测准确，到2030年，代币化RWA市场规模可能达到2万亿美元，而2025年底仅为18.6亿美元。这意味着在区块链上结算的传统金融资产交易量将增长超过100倍。如此规模下，认为区块链资产没有内在价值的论点，就等于忽略了全球绝大多数债券和股票市场都在这些网络上进行结算这一事实。

监管作为价值加速器

2024 年和 2025 年监管环境的改善降低了加密货币价值主张历史上最大的单一风险：政府禁止或严格限制加密货币的风险。随着《GENIUS 法案》、《MiCA》以及美国和欧盟亲加密货币监管官员的任命，全球监管方向正朝着融合而非禁止的方向发展。每一项监管方面的明确都降低了因加密货币持续合法性不确定性而对其价值造成的折价。

可持续性改进

对比特币挖矿的环境批评虽然不太适用于以太坊等权益证明（PoS）网络，但仍然具有现实意义。目前，超过52%的比特币挖矿使用非化石燃料能源，而且随着矿工与可再生能源设施的联合部署，这一比例还在不断增长。比特币的工作量证明（PoW）共识机制通过能源消耗来保障安全，其支持者认为，为了获得抗审查能力，这种权衡是值得的。随着比特币挖矿中可再生能源占比的不断提高，这种对比特币价值主张的质疑也进一步减弱。

另请参阅： 资产代币化中的加密货币

常見問題解答

加密货币有内在价值吗？

是的，尽管其形式与股票不同。加密货币的价值来源于其作为支付和结算基础设施的实用性（稳定币在2025年结算了32万亿美元）、数学上的稀缺性（比特币的21万枚上限）、网络效应、可编程性（DeFi领域规模达90亿至100亿美元）、链上18.6亿美元的现实世界资产代币化，以及机构共识（94%的机构投资者认可区块链的长期价值）。黄金和法定货币也缺乏现金流支持，但没有人会认真地认为它们毫无价值。

比特币的价值与黄金的价值有何相似之处？

比特币和黄金具有一些关键的价值驱动特征：两者都具有稀缺性（黄金的稀缺性源于地质学，比特币的稀缺性源于加密技术），两者都需要现实世界的努力才能生产，两者都是可跨境通用的价值储存手段，而且两者都不支付股息或现金流。比特币相对于黄金的优势包括：其便携性和可分割性远超黄金，可以在几分钟内以近乎零成本在全球范围内转移，其稀缺性可以通过数学上限而非地质估算来验证，并且任何政府或中央银行都无法对其进行贬值。比特币21万枚的上限比任何黄金储备估算都更具可验证性。

以太坊的价值源自何处？

以太坊的价值源于其作为去中心化应用的主要结算层。它承载着约 68% 的 DeFi 流动性（总锁定价值超过 90 亿至 100 亿美元）、50% 的代币化现实世界资产，以及大部分稳定币的发行。以太币是支付网络计算费用的原生货币。每一笔 DeFi 交易、智能合约执行和 RWA 铸造都需要以太币作为 gas 费用，从而产生了功能性需求。以太币同时兼具商品、货币和通过质押获得收益的资产的多重属性。

为什么批评者认为加密货币没有内在价值？

批评者通常采用狭义的股权分析方法来定义内在价值，即基于未来现金流折现或实物资产支持的价值。按照这种定义，比特币没有内在价值，因为它不支付股息，也不产生收益。但黄金和美元也同样不符合这一标准：黄金不产生现金流，而美元自1971年以来就没有实物支持。货币体系的价值来源于集体信任、效用、稀缺性和网络效应，而所有这些特质，加密货币在2025年都以可衡量、可证实的方式具备。

加密货币是投机性的还是有实际应用场景的？

两者同时成立，且平衡点正向实用性倾斜。2025年，稳定币的交易结算量达到32万亿美元。DeFi协议持有90亿至100亿美元的TVL（总锁定价值），提供真正的金融服务。现实世界资产代币化规模增长至18.6亿美元。摩根大通运营JPM Coin，用于日常机构结算。比特币闪电网络在全球范围内处理微支付。投机成分依然重要，但基础设施不再以投机为主：它正在执行真正的经济功能，从而产生对底层资产的真实、可衡量的需求。