实用型代币与证券型代币：2026 年监管指南全文

区分实用型代币和证券型代币对加密项目至关重要，因为错误分类可能导致罚款、项目关闭或法律纠纷。到2026年，更清晰的监管框架将使代币分类更加容易。 

美国通过证券交易委员会 (SEC) 的“加密货币项目”计划推出了更清晰的指导方针，而欧洲的 MiCA 框架自 2024 年底以来已全面投入运营。 

新加坡、迪拜和日本也已建立了完善的监管体系。了解这些规则有助于发行方确定适用哪些要求、需要哪些文件以及如何合法发行代币。 

本指南用简单的术语解释了实用型代币和证券型代币，探讨了监管机构如何区分它们，回顾了重要的法院判决，并提供了一个确定代币属于哪一类别的实用框架。

关键精华

• 标签并不重要，重要的是内容。 即使将代币称为“实用型代币”，如果它的行为举止都像投资品，也无法改变它本质上是证券的事实。
• 时机非常重要。 在产品实际运行之前就出售代币，是监管机构最关注的危险信号之一。
• 去中心化会随着时间的推移改变代币的地位。但这并不免除当初销售方式的责任。
• 安全型代币没什么可怕的。 如果你的代币确实是一种投资，比如房地产交易中的股份，那么它就应该是一种证券。从一开始就应该按照证券的结构来设计。
• 2026年带来了真正的监管明朗化。 美国证券交易委员会的“加密货币项目”、欧盟的“加密货币投资计划”以及迪拜和新加坡的相关框架，都为创始人及投资者提供了比两年前更加清晰的路线图。

什么是实用型代币？

实用型代币是一种数字资产，它赋予你访问特定区块链平台上的服务、功能或产品的权限。与其说它是股票，不如说它更像是游戏代币。你购买它是为了使用它，而不是为了持有它等待其增值。

什么因素使代币成为实用型代币：

• 它是用来消费的，不是用来投资的。你用它来支付某些东西，比如交易费或存储空间费用。
• 它并非作为投资产品出售。不承诺价格上涨，也没有“趁早入场”之类的推销话术。
• 它的价值来自于使用，而不是来自于公司的业绩。
• 它经常被消耗掉。例如，以太坊的ETH就被用来支付网络交易费用。
• 它通常只在其自身的生态系统内发挥作用。

常见例子：

• ETH 支付以太坊网络上的交易费用（“gas”）。
• FIL 使用 Filecoin 支付去中心化数据存储费用，或者通过提供存储服务赚取收益。
• 蝙蝠 Brave浏览器用户观看尊重隐私的广告可获得奖励，并可向广告创作者打赏。

但关键在于：仅仅将你的代币称为“实用型代币”并不能使其在法律上被视为实用型代币。美国证券交易委员会（SEC）已明确表示，它并不将标签作为决定性因素。真正重要的是代币的实际销售方式以及买家对其的合理预期。

另请阅读：2026 年比特币交易策略完整指南

什么是安全令牌？

证券型代币代表对真实事物的所有权或经济权益：例如公司、房地产、债务或未来利润份额。它是区块链版本的股票或债券。

什么因素使代币成为安全型代币：

• 它代表所有权或对价值的索取权，例如股权、债务或财产。
• 买家期望获得经济回报，无论是通过价格增长、分红还是利润分成。
• 它的价值与基础资产或公司业绩相关，而不是与产品的使用相关。
• 它受到监管；证券型代币属于证券法的管辖范围，这意味着需要注册或获得有效的豁免、履行信息披露要求以及持续报告。

常见类型：

• 股票代币 代表公司股份
• 债务代币 代表贷款或债券
• 房地产代币 代表财产的部分所有权
• 收益分成代币 即向持有者支付项目收入的一部分

一个虽不完美但却很实用的现实比喻是：一种向持有者支付每日租金收入的房地产代币，其运作方式很像通过有限责任公司（LLC）拥有一处出租房产的一小部分产权。这正是像RealT这样的平台在美国采用的结构，也正因如此，这些代币被视为证券，而非实用型代币。

豪威测试：监管机构如何区分实用型代币和证券型代币

这是整个主题中最重要的一项法律工具，因此值得单独成章。

豪威测试源于1946年美国最高法院审理的一起案件——美国证券交易委员会诉WJ豪威公司案（SEC v. WJ Howey Co.），该案与加密货币毫无关系。案件涉及佛罗里达州的橙园。投资者购买土地后再将其租回给公司，公司负责照料橙园并分享利润。最高法院需要裁决：这种安排是否构成证券？

法院对此予以肯定，并据此制定了一项四项测试。如果一项交易涉及以下要素，则该交易属于“投资合同”（一种证券）：

1. 金钱的投资 （或者加密货币，或者任何有价值的东西）
2. 在普通企业
3. 带着盈利的预期
4. 这主要来自其他人的努力。

如果一项代币交易符合所有四项标准，那么它就是证券。如果它明显不符合其中任何一项，那么它很可能就不是证券。

将这四个部分应用于代币：

1. 资金投入：几乎所有代币销售都符合这一条件。无论是用美元、比特币支付，还是提供服务，都算在内。

2. 共同事业：买家的利益是彼此关联还是与项目的成功挂钩？这一点一直存在争议。美国证券交易委员会（SEC）在过去的指导意见中辩称，它并不严格要求汇集资金构成共同事业，这种立场曲解了最初“豪威案”（Howey）判决的字面含义，至今仍是法律争论的焦点。

3. 盈利预期：这才是营销真正重要的部分。如果你的推介内容是未来价值、与股票的比较，或者能够提升代币价值的路线图，那么你实际上是在推销证券。

4. 他人的努力：如果买家是被动的，成功完全取决于你的核心团队开发产品，这倾向于安全。如果网络无需任何单一控制方即可自主运行，这则倾向于不安全。

一个简单的记忆方法： 

比特币几乎立刻就经不起考验，因为它既没有公司，也没有推广者，更没有任何人通过努力使其运作。正因如此，监管机构长期以来一直将比特币视为一种商品，而非证券。 

一个平台尚未正式上线就发售的全新代币，其网站还承诺团队将“创造价值”，这完全符合所有特征。大多数真正的代币都介于两者之间，因此销售细节至关重要。

实用型代币与证券型代币：并排比较

特征/方面	实用程序令牌	安全令牌
主要目的	在区块链生态系统内提供对产品、服务、特性或功能的访问权限	代表投资或财务利益，例如股权、债务、基金权益或其他证券
价值推导	主要与网络使用、效用、供需相关	通常与基础证券、资产、业务或财务回报相关
监管状况	当加密资产被构建并作为真正的实用型/非证券型加密资产提供时，可能不受证券法的约束。	当代币本身代表证券或作为证券交易的一部分发行时，须遵守证券法。
Howey测试	实用性并不能自动豁免代币；具体交易和情况至关重要。	投资合同通常涉及资金投入、共同事业以及对他人努力所得利润的预期。
签发方式	代币发行、ICO、代币生成事件、生态系统分配	证券型代币发行（STO）、注册发行或证券豁免（例如私募）
典型投资者/用户	用户、客户、网络参与者和交易者	寻求经济、所有权或其他财务权利的投资者
授予的权利	平台访问、使用权、折扣、治理或网络功能	股权、收益、股息、投票权、债权、基金权益或其他合同权利
SEC注册	如果资产和交易不受联邦证券法约束，则不一定需要此规定。	一般情况下需要，除非该发行符合豁免条件。
KYC / AML	取决于平台、司法管辖区和使用场景	通常由于证券、反洗钱和投资者身份验证的要求，范围会更广。
交易系统	在法律允许的地区，可以在加密货币交易所进行交易。	交易可能需要受监管的证券交易场所、经纪交易商、另类交易系统 (ATS) 或其他授权基础设施。
可转让性	通常设计为可转让，但须遵守适用法律和平台规则。	通常受证券法、合同或持有期限制。
盈利预期	真正的实用主义模式强调的是使用，而不是发起者努力所产生的回报。	投资回报通常是投资理念的核心。
资产支持	通常没有基础金融资产作为支撑	可以代表或由股权、债务、基金、房地产或其他证券支持
例子	以太坊作为一种网络工具、数字工具以及某些非证券型加密资产	代币化股票、代币化债券、基金权益和其他代币化证券
监管复杂性	价格从低到高不等，具体取决于司法管辖区、结构和发行方式。	通常较高，因为适用证券监管法规。
法律与合规成本	可能更低，但很大程度上取决于司法管辖区和结构。	通常较高，因为需要满足注册、信息披露、投资者资格、托管和交易等要求。
上市时间	无需证券登记或同等授权时，速度可能更快。	通常速度较慢，因为需要遵守证券法和合规要求。
持续合规	可能存在局限性，但消费者保护、反洗钱、税收和其他规则仍然适用。	通常包括持续的报告、披露、记录保存、转让和监管义务
2026年美国监管立场	美国证券交易委员会（SEC）2026 年框架认可了数字工具和其他非证券加密资产等类别；然而，非证券资产仍然可以涉及投资合同。	美国证券交易委员会（SEC）将数字证券定义为符合证券定义的代币化金融工具；代币化并不免除证券法义务。

2026 年重要更新

与以往的加密代币比较相比，最大的变化在于“实用型代币=不受监管”这种说法过于简单化。2026年3月，美国证券交易委员会（SEC）发布了一份解释文件，为加密资产创建了一个更清晰的分类体系，其中包括数字商品、数字收藏品、数字工具、稳定币和数字证券。 

它还澄清说，非证券型加密资产仍然可以成为投资合同的一部分，这取决于其发行方式以及对购买者的承诺。

对于代币化证券，美国证券交易委员会 (SEC) 2026 年发布的指导意见对此区别进行了特别明确的阐述：将传统证券放到区块链上并不会改变其根本的法律性质。

让这篇文章大受欢迎的真实案例

以下是一些现实生活中的例子，以便更容易理解。

实用代币的实践

基本注意标记（BAT） 

BAT 是 Brave 浏览器广告模式的资金来源。选择加入的用户可以通过观看尊重隐私的广告赚取 BAT，并可以用这些 BAT 给内容创作者打赏或解锁功能。 

没人买BAT是指望Brave团队“让它涨价”。他们用它是因为它确实有用。这种实用性强、物尽其用的设计，正是BAT避免被视为证券的原因。

Filecoin（FIL） 

FIL 的数据存储运作方式与此相同。需要存储空间？用 FIL 支付。有闲置的硬盘空间？出租即可赚取 FIL。该代币是实际市场交易的货币，而非被动投资工具。

以太坊（ETH） 

这种实用型代币是典型的过渡案例。以太坊在2014年通过代币销售筹集资金，当时看起来很像证券发行。但十多年来，该网络真正实现了去中心化：成千上万的独立开发者、验证者和节点运营商，没有任何一家公司能够独断专行。

如今，以太坊网络上的每一笔交易和智能合约都需要以太币 (ETH) 支付。监管机构并未将以太坊视为证券，这主要是因为以太坊已经从团队驱动型转变为社区运营型。

另请阅读：如何安全创建加密货币钱包：完整分步指南

安全令牌的实践

真实的 

这种代币允许投资者购买美国出租房产的部分股份。每处房产都隶属于一个独立的有限责任公司 (LLC)，代币持有者可以定期获得一部分租金收入。这并非一项实用功能，而是拥有所有权和收入流，因此 RealT 将其发行安排在证券豁免范围内，并将销售对象限制在符合条件的投资者。

海湾地区的代币化房地产 

这个项目也取得了成功。迪拜虚拟资产监管局专门设立了实体资产代币化类别，当地的房地产代币化项目吸引了众多国际投资者的浓厚兴趣，这再次表明，在美国以外，受监管的证券型代币市场正在迅速走向成熟。

日本的代币化房地产投资信托基金 

这项举措表明，在监管完善的市场中，这种模式可以发展到何种程度。日本金融厅已允许代币化房地产投资信托基金在现有证券规则下进行交易，近年来，代币化发行已成为东京证券交易所新上市股票中相当重要的份额。

2026 年的监管格局

这就是2026年监管格局的大致走向。

美国：美国证券交易委员会的加密货币项目

多年来，美国证券交易委员会（SEC）主要通过诉讼而非明确的规则来监管加密货币。这种情况在2025年发生了改变。

2025年7月31日，美国证券交易委员会（SEC）主席保罗·阿特金斯宣布启动“加密货币项目”（Project Crypto），这是一项旨在改革SEC对数字资产处理方式的委员会层面计划。在演讲中，阿特金斯指出，大多数加密货币根本不是证券，其分类应取决于代币的包装和销售方式，而非技术本身的固有属性。

阿特金斯在公告中将“加密项目”描述为“一项旨在使证券规则和法规现代化，从而使美国金融市场能够上链的全委员会倡议”。

Project Crypto 的目标是：

• 更清晰的区分证券、商品和稳定币的指导方针
• 专门针对代币销售设立的新豁免和安全港条款，包括可能为尚未启动的早期项目提供的救济措施。
• 证券型代币可以通过分布式账本技术进行交易，并降低注册要求，这是专员海丝特·皮尔斯一直倡导的想法。
• DeFi仍有继续运营的空间，这能区分真正的软件发行商和受监管的中介机构。

这种做法的转变很快体现在美国证券交易委员会的实际案件处理中。2025年2月，该机构撤销了对Coinbase就未注册证券交易提起的诉讼。

此外，到 2025 年年中，美国证券交易委员会 (SEC) 和 Ripple Labs 结束了长达数年的关于 XRP 的法律斗争：Ripple 支付了 125 亿美元的罚款，罚款与其机构销售额有关；双方都放弃了上诉；此前法院裁定 XRP 在公开市场交易时不属于证券，这一裁决最终生效。

欧盟：MiCA

美国一直依赖于逐案分析，而欧盟则制定了一套切实可行的规则。加密资产市场监管条例（MiCA）于2024年12月在所有27个成员国全面生效，它将代币清晰地分类，而不是依赖于沿用数十年的测试方法。

MiCA的三大主要类别：

• 电子货币代币（EMT）： 与单一货币挂钩，例如与美元挂钩的稳定币
• 资产参照代币（ART）： 由一篮子资产（例如多种货币或商品）作为支撑
• 其他加密资产，包括实用型代币： 这些代币的目的仅仅是为了提供从发行方获得商品或服务的途径，而非为了持有稳定的价值或作为投资用途。

根据《欧盟代币发行法案》（MiCA），真正的实用型代币需要一份清晰的白皮书和诚实的市场推广，但它避免了适用于稳定币和投资型代币的更为严格的许可规定。这使得欧盟的项目能够获得比美国个案审批方式更加可预测的路径。

亚太地区：新加坡、迪拜和日本

• 新加坡 根据现行的《证券及期货法》，新加坡金融管理局（MAS）将具有所有权或利润分享功能的代币视为证券，并由持牌平台处理合规发行。
• 迪拜 虚拟资产监管局 (VARA) 专门为代币化的现实世界资产创建了一个类别，从而支持了一波房地产代币化项目。
• 日本 日本金融厅已允许代币化房地产投资信托基金在其证券框架下运营，使日本成为受监管证券代币市场较为成熟的国家之一。

MiCA 与 SEC 方法：主要区别

欧盟的《加密货币指令》（MiCA）提供了一个统一的框架，明确定义了类别和要求；而美国证券交易委员会（SEC）2026年的方案则采用了更为详细的代币分类体系，并结合了现有的证券法原则。SEC于2026年3月发布了一项重要的加密资产解释，取代了其此前于2019年发布的数字资产框架。

方面	MiCA（欧盟）	美国证券交易委员会方法（美国）
骨架	涵盖加密资产、ART、EMT 和服务提供商的广泛、基于类别的框架。	2026 年美国证券交易委员会的解释确立了数字商品、数字收藏品、数字工具、稳定币和数字证券等类别。
法规清晰度	监管力度相对较高，针对不同的加密资产类别和受监管活动制定了明确的规则。	与之前的框架相比，证券地位更加清晰，但证券地位仍然取决于资产、交易和周围情况。
实用程序令牌	涵盖非金融工具的加密资产，并对发行和披露有具体要求。	能够执行实际功能的“数字工具”通常不属于证券，前提是它们不涉及投资合同。
Stablecoins	将稳定币分为资产参考代币 (ART) 和电子货币代币 (EMT)，并对发行人和储备金有具体要求。	符合特定条件的支付稳定币通常不属于证券；其他稳定币可能会根据其特性受到不同的对待。
授权	加密资产服务提供商通常需要根据《密歇根州加密货币法案》(MiCA)获得授权，但须遵守适用的豁免和过渡安排。	与证券相关的加密货币活动可能需要注册，或者符合联邦证券法规定的适用豁免条件。
消费者/投资者关注	强调消费者保护、市场诚信、信息披露和审慎监管要求。	主要侧重于证券法下的投资者保护，同时 2026 年框架也寻求为加密货币市场设定更清晰的监管界限。

重大法院判例的实际判决结果

法院判决对这一法律领域的影响力不亚于任何法规。以下是截至2026年9月核实的、最重要的几个案例的实际结果。

DAO报告（2017）

这就是加密货币的起源。美国证券交易委员会（SEC）对早期基于以太坊的投资基金“The DAO”展开调查，并认定其代币属于证券，因为投资者投入资金期望获得基金组织者带来的回报。这一案例为之后的所有相关案件奠定了基础。

美国证券交易委员会诉 Telegram 案 (2020)

Telegram 在其网络正式上线前，通过出售“Gram”代币筹集了 1.7 亿美元。但法院叫停了此次代币分发，裁定投资者是基于 Telegram 构建可用区块链的承诺进行投资，而非基于其任何现有的实用功能。 

教训是：在产品尚未成熟之前就出售代币，无论该代币最终表现如何，都是最明显的违反证券法的途径之一。

美国证券交易委员会诉LBRY案（2022年）

LBRY辩称其LBC代币是其内容平台的实用型代币。法院驳回了这一说法，指出LBRY宣传的是LBC的投资潜力，而且该代币在出售时几乎没有任何实际功能。“实用型代币”的标签最终未能挽救这家公司。

SEC诉Ripple Labs

此案产生了加密货币法律领域最受关注的判决之一。2023年，一位联邦法官裁定，Ripple直接向机构投资者出售XRP的行为属于证券交易。

然而，通过公开交易所向散户买家销售的产品却并非如此，因为交易所买家无法得知他们购买的是Ripple的产品。到2025年，Ripple同意就机构销售支付125亿美元的罚款，双方均撤回了上诉，此案以双方意见分歧的裁决告终。

SEC 诉 Coinbase

该案于2023年提起，指控Coinbase运营一家未注册的证券交易所。在新的美国证券交易委员会（SEC）领导层上任后，该机构于2025年2月主动撤销了此案，理由是其正在转变策略，更加注重制定明确的规则，而不是逐案诉讼。

如何判断你的代币是实用型还是安全型

请按顺序回答这些问题。

1. 该代币的实际用途是什么？如果它用于解锁某项功能、支付某项服务或在使用过程中被消耗，则表明其具有实用性。如果它代表所有权、利润分成或对某项资产的索取权，则表明其具有安全性。

2. 即使没人预期从中获利，该代币是否仍有价值？实用型代币的价值应该仅仅在于人们想要使用该平台。如果它的全部价值都取决于价格上涨，那它就是一种投资，而非实用型代币。

3. 用豪威测试（Howey Test）检验一下。人们付钱了吗？他们期望盈利吗？这种盈利主要取决于你团队的工作，还是取决于他们自己对产品的使用？如果所有问题的答案都是“是”，那么你很可能是在寻找一个安全漏洞。

4. 你打算何时出售？在平台尚未完善之前就出售代币，是监管机构最关注的危险信号。美国证券交易委员会诉Telegram一案正是源于此。如果代币在出售时已经可以正常使用，那么你的实用性论证就更有说服力。

5. 这个网络究竟有多去中心化？问问自己谁控制开发，谁做治理决策，以及如果你的公司明天倒闭，网络是否还能继续运行。对中心化团队的依赖程度越高，就越能削弱“他人努力”这种将代币视为证券的论点。

6. 仔细阅读你自己的营销材料。诸如“投资机会”、“预期回报”或“趁价格上涨前入场”之类的词语都是危险信号。而关于“使用平台”或“访问功能”的表述则倾向于实用性论点。务必在产品发布前，而不是发布后，请律师审核所有面向公众的文件。

如果你的代币符合安全标准，那并不意味着失败。这只是意味着你需要合理设计发行方案，例如在美国使用监管豁免，如Regulation D或Regulation A+；或者在欧盟或新加坡发行时，选择相应的MiCA或MAS途径。

关于加密代币监管的常见误解

以下是您应该了解的有关加密代币监管的常见错误。

1. 称其为实用型代币意味着它不是证券。

事实是：仅凭标签并不能决定法律待遇。监管机构和法院会考察资产的特征、交易结构和经济实质。美国证券交易委员会（SEC）2026年的解释区分了加密资产本身和涉及该资产的投资合同。LBRY案例也表明，将代币称为“实用型代币”并不能自动保护发行人免受证券法的约束。

2. 实用性意味着代币不能是证券

事实是：代币可以具有真正的实用性，而特定的销售或安排也可能构成投资合同。关键问题在于，买家是否合理地预期能从他人的必要管理工作中获利。功能、营销、承诺以及相关的交易都至关重要。

3. 如果比特币不是证券，那么所有加密资产都是安全的。

事实：加密资产需要具体分析。根据美国证券交易委员会 (SEC) 2026 年的解释，比特币和以太坊以及其他一些指定的资产属于数字商品而非证券。然而，涉及非证券型加密资产的交易，根据其结构的不同，仍然可能构成投资合同。

4. 去中心化消除了所有证券法方面的担忧

事实：去中心化可能会影响资产的分类，但并不会自动消除先前交易的法律后果。美国证券交易委员会（SEC）2026 年框架明确指出，非证券型加密资产可以与投资合同关联，而这种关联关系之后可能会终止。

5. D条例允许向任何人筹款

实际情况是：规则 506(c) 允许公开招揽投资者，但要求所有购买者均为合格投资者，并需采取合理的验证措施。规则 506(b) 允许最多 35 名符合特定成熟度要求的非合格投资者参与，但通常禁止公开招揽投资者。仅凭自我认证不足以满足规则 506(c) 的要求。

6. 在海外销售可以规避美国证券法

事实是：仅仅瞄准海外买家并不能自动免除美国证券法的约束。S条例为符合条件的境外发行提供了框架，但发行人必须满足一些条件，例如进行境外交易以及避免在美国进行定向销售。

7. 空投始终不受此限制。

事实：空投的处理方式取决于其结构和具体情况。美国证券交易委员会 (SEC) 2026 年的解释专门针对空投，并承认涉及非证券加密资产的交易仍可能涉及投资合同分析。因此，分发的具体细节至关重要。

总而言之：代币监管不再仅仅是资产是否具有“实用性”的问题。到2026年，发行方必须审查代币的特征以及与之相关的具体交易、承诺、分发方式和经济预期。

风险因素及注意事项

代币项目面临的风险因其结构是实用型代币还是证券型代币而异。 

实用型代币项目的风险

1. 监管分类

将代币称为“实用型代币”并不能自动确定其法律地位。在美国，监管机构和法院会审查代币的结构、销售情况以及相关交易。美国证券交易委员会（SEC）2026 年的解释区分了加密资产和投资合同，使得分析更加注重具体事实。

主要风险包括：

• 强制执行措施或诉讼
• 注册或豁免要求
• 处罚和潜在投资者索赔
• 外汇管制或流动性减少

缓解措施：向经验丰富的证券律师寻求建议，确保代币具有真正的实用性，避免投资回报营销，并保持代币用途和功能的清晰记录。

2.未能兑现承诺的效用

如果宣传的功能从未实现，项目可能会面临误导性营销或违反消费者保护规定的指控。

最佳实践：仅在核心功能可实现时才发布，发布切实可行的路线图，提供定期开发更新，并避免夸大未来的功能。

3. 波动性和投资者保护有限

实用型代币的价格波动可能很大。与注册证券的投资者相比，购买者可能获得的保障较少，因此自愿透明度、风险披露和健全的治理尤为重要。

4. 平台依赖性

代币的价值可能很大程度上取决于其底层平台的成功程度。低采用率、中心化控制、技术故障或更强大的竞争对手都可能削弱需求。

证券型代币项目的风险

1. 更高的合规负担

证券型代币发行方可能面临持续的义务，包括信息披露、记录保存、投资者身份验证、转让限制和监管备案。合规成本可能相当高昂，因此应从一开始就将其纳入商业模式中。

2. 流动性和市场准入受限

证券型代币未必能在主流加密货币交易所自由交易。根据所依据的豁免条款，其转让可能受到限制，二级市场也可能受到限制。例如，根据第144条规则，受限证券可能需要持有六个月或一年。

3. 合格投资者限制

根据D条例第506(c)条规定，发行人通常可以宣传发行事宜，但每位购买者都必须是合格投资者，且发行人必须采取合理措施核实其身份。这可能会显著缩小潜在投资者的范围。

4. 估值挑战

代表现实世界资产（例如房地产）的代币在估值、价格发现、流动性以及代币价格与底层资产价值之间的关系等方面可能面临诸多难题。独立的估值和透明的资产报告有助于降低不确定性。

5. 跨境监管的复杂性

国际发行增加了合规方面的复杂性。在欧盟，《加密资产监管条例》(MiCA) 为许多加密资产建立了统一的框架，涵盖信息披露、授权、监管和投资者保护等领域。然而，符合金融工具定义的资产可能不受 MiCA 的约束，仍需遵守现有的证券法规。

归根结底，两种模式都存在权衡：实用型代币可能提供更大的灵活性，但面临分类和执行风险；而证券型代币提供更规范的框架，但通常存在更大的合规性、转让和市场准入限制。

另请阅读：《2026 年人工智能交易平台终极指南：性能、安全性和合规性》

未来趋势和预测

以下是值得期待的未来趋势

监管演变

更广泛的全球协调

加密货币监管正朝着更清晰的分类、基于风险的要求以及更明确的代币化证券规则方向发展。欧盟的《加密货币指令》(MiCA) 已提供了一个统一的框架，而美国证券交易委员会(SEC)于2026年3月推出了加密资产解释，将数字证券与数字商品和数字工具等类别区分开来。

到 2027 年，主要司法管辖区在核心原则上可能会更加一致，尽管完全协调仍然不太可能，因为监管方法仍然存在差异。

更灵活的美国规则

美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯提出了一项潜在的代币安全港方案，该方案可在满足特定条件的前提下，为项目方明确加密资产何时不受证券法约束提供更大的确定性。此举有望降低合规门槛，并鼓励合法发行代币。

更多指导，更少不确定性

监管机构越来越多地提供正式的解释和框架，而不仅仅依赖执法。然而，欺诈和不合规发行仍将是执法工作的重点。

技术与市场趋势

RWA代币化成为焦点

包括房地产、债券、私募股权和大宗商品在内的现实世界资产正在向区块链网络迁移。诸如ERC-7943等机构级标准正在涌现，而监管方面的进展也使合规的代币化变得更加切实可行。

到 2027 年，代币化资产可能会与传统证券和 REITs 一起成为一种更常见的投资选择。

去中心化金融与受监管金融的融合

下一阶段很可能将DeFi的效率与合规控制措施相结合，例如KYC（了解你的客户）、转账限制和受监管的托管。这种混合方法可以让证券型代币在不放弃投资者保护的前提下，参与基于区块链的借贷、交易和结算。

跨链互操作性得到改善

金融机构正致力于构建基础设施，使代币化资产能够在不同的网络间流动。例如，Swift 已测试了与 Chainlink 的区块链互操作性，目前正在筹备涉及 17 家银行的代币化支付试点项目。

机构采纳加速

银行和金融机构正从实验阶段转向构建实用的区块链基础设施。这一趋势有望将代币化证券的应用拓展到财富管理、支付和资本市场等领域。

人工智能加强合规性

人工智能将日益自动化客户身份验证 (KYC)、交易监控、智能合约、风险检测和监管检查。结合区块链的透明性，这不仅可以降低合规成本，还能帮助企业更早地识别风险。

展望未来

实用型代币与证券型代币之争依然存在，但解答这一问题的规则正日趋清晰。Project Crypto、MiCA以及新加坡、迪拜和日本的相关框架都朝着同一个方向发展：关注代币的实际功能和实际销售方式，而非其名称。

对于任何计划在2026年创建、购买或交易代币的人来说，这种清晰的界定无疑是个好消息。那些诚实地构建其产品结构的项目，无论是以实用型代币还是正式注册的证券形式，都将在几年后继续屹立不倒。而那些试图将投资包装成“实用型”项目，则正受到监管机构的密切关注。

常見問題解答

代币可以先作为证券型代币发行，之后转变为实用型代币吗？ 

是的，这可以通过一种有时被称为渐进式去中心化的过程来实现。如果一个网络真正由社区运营，没有任何一家公司或团队对其运营至关重要，那么后续的交易可能不受证券法的约束。然而，这并不能免除最初出售代币时的责任。即使代币现在并非证券，在网络正式运行之前进行的早期销售仍然可能构成未注册证券发行。

治理代币是否属于证券？ 

这取决于具体情况。如果治理代币仅用于对协议变更进行投票，不涉及利润分成或分红，则更偏向实用型代币。但如果该代币还赋予持有者平台收益分成的权利，或者在营销时承诺价格上涨，那么它就更像是一种证券。没有一成不变的答案；每种治理代币都需要根据其具体情况进行评估。

代币和硬币有什么区别？ 

加密货币（例如比特币或莱特币）运行在独立的区块链上，通常用作货币。代币则构建于现有区块链（例如以太坊）之上，利用该网络的底层架构，几乎可以代表任何事物：访问权限、所有权、积分或收藏品。

如果我身处美国境外，还需要担心美国证券交易委员会（SEC）的规定吗？ 

有可能。如果您向美国买家出售代币、面向美国受众进行营销，或以特定方式使用美国基础设施，无论您的公司总部设在哪里，美国证券交易委员会 (SEC) 的规定仍然可能适用。根据 S 条例等豁免条款，仅向非美国买家出售代币可以规避美国证券法，但您仍需遵守买家所在地区的法规，例如欧盟的《证券及市场法》(MiCA) 或新加坡的《金融行动特别法》(MAS)。